• 📊 Le récap des marchés

• 🔢 Le chiffre de la semaine

• 🗞️ Les actualités Bourse et économie

• 📅 L’agenda des résultats

• ✍️ Mes lectures de la semaine

• 💎 Les dernières publications du Fortress Club

  • 🏰 💹 Une nouvelle position pour jouer l’électrification… et l’IA

    • 👉 Pourquoi je viens d’ouvrir une position de 5%.

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📊 Le récap des marchés

🎙️ Version audio

Le vrai sujet cette semaine, c’est la vitesse à laquelle le pétrole est revenu au centre de toutes les inquiétudes. Le baril a dépassé les 105 $, après avoir déjà franchi les 90 $ puis les 100 $, sur fond de tensions persistantes au Moyen-Orient. Le problème n’est évidemment pas seulement le pétrole en lui-même. Une énergie plus chère alimente l’inflation, complique la tâche des banques centrales et réduit leurs marges de manœuvre pour baisser les taux.

L’offensive des Houthis, alliés de l’Iran, autour de Mokha a ajouté une couche de risque supplémentaire. Une menace sur Bab-el-Mandeb pourrait perturber davantage le trafic en mer Rouge et forcer les navires à contourner l’Afrique par le cap de Bonne-Espérance, soit environ 6 500 km supplémentaires. Exactement le genre de choc logistique dont l’économie mondiale n’a pas besoin lorsque l’inflation recommence à inquiéter.

À mes yeux, le marché obligataire est probablement le sujet le plus important derrière la baisse des actions. Le rendement des bons du Trésor américain s’est rapproché des 5 %, tandis que l’OAT française a atteint 4,42 %. À ces niveaux, les obligations recommencent à concurrencer sérieusement les actions et augmentent mécaniquement le coût du capital.

Le message du marché obligataire est aussi plus profond. Entre dette publique, déficits, inflation et croissance, les investisseurs demandent désormais une rémunération plus importante pour prêter aux États. Scott Bessent tente de calmer le jeu en augmentant les rachats de dette longue financés par des émissions plus courtes. On parle même d’un éventuel « put Bessent », c’est-à-dire d’un niveau à partir duquel le Trésor interviendrait davantage pour éviter une sortie de route. Pour le moment, cela n’a pas vraiment suffi à faire retomber la pression.

Le vrai problème du pétrole est probablement là. La BCE a relevé ses taux cette semaine et Christine Lagarde n’a pas vraiment donné l’impression que le mouvement était terminé. La Banque du Japon pourrait également relever ses taux la semaine prochaine.

Jeudi, la mauvaise surprise sur les prix à la production américains a ajouté une nouvelle couche de stress. La probabilité d’une hausse de 25 points de base de la Fed mercredi prochain est alors passée de 61 % à 72 %, tandis que les taux longs américains se rapprochaient des 5 %.

Vendredi, le marché a toutefois obtenu un peu de répit. Les chiffres d’inflation sont ressortis globalement conformes aux attentes, avec une inflation sous-jacente qui continue de montrer quelques signes de modération. Ce n’est pas suffisant pour écarter le risque d’un nouveau resserrement monétaire, mais cela a au moins évité une deuxième mauvaise surprise consécutive et permis aux actions de rebondir.

Cela montre à quel point les attentes se sont détériorées pendant la semaine. Après la mauvaise surprise sur les prix à la production, le marché avait surtout besoin de vérifier qu’une nouvelle vague inflationniste n’était pas immédiatement en train de se former. La détente du pétrole autour de 100 $ a également apporté un peu d’air, sans pour autant faire disparaître le problème.

Je trouve également le mouvement du yen particulièrement intéressant. La devise japonaise est remontée à son plus haut niveau depuis février face au dollar, après avoir gagné plus de 1 % sur une séance.

L’intervention conjointe de Tokyo et Washington sur le marché des changes en août commence visiblement à porter ses fruits, mais le mouvement est désormais aussi soutenu par les fondamentaux. Le PIB japonais a dépassé les attentes et les salaires progressent enfin de façon significative. Autant d’arguments supplémentaires pour une hausse des taux de la Banque du Japon.

Le contraste chinois reste assez spectaculaire. Pékin a injecté environ 39 Mds€ dans ses banques et assureurs publics pour soutenir l’économie, mais cela ressemble encore davantage à un pansement qu’à un véritable plan de relance.

La demande intérieure reste faible, tandis que les exportations ont bondi de 25 % sur un an en août. Les ventes vers les États-Unis ont même progressé de 34,4 %, portées notamment par le matériel destiné à l’IA, les véhicules électriques, les cellules solaires et les batteries. La Chine continue donc essentiellement de chercher sa croissance à l’extérieur.

Enfin, je ne pense pas que la politique soit encore le facteur dominant des marchés, mais le bruit monte clairement. Les élections de mi-mandat américaines s’annoncent compliquées pour la Maison-Blanche. En France, le budget et la prochaine présidentielle risquent également de créer beaucoup d’incertitude.

En Allemagne, l’AfD a obtenu 44 % des voix en Saxe-Anhalt, devenant la première force du Land et accentuant la pression sur la coalition de Friedrich Merz. Les deux principales économies de la zone euro entrent donc dans une période politique plus instable, au moment même où les taux, l’inflation et l’énergie recommencent à poser problème.

🗞️ Le chiffre de la semaine

👉 100 milliards de dollars.

Anthropic prépare une introduction en Bourse qui pourrait lui permettre de lever jusqu’à 100 Md$ pour une valorisation proche de 2 000 Md$, ce qui en ferait potentiellement l’une des plus importantes IPO jamais réalisées. Goldman Sachs et Morgan Stanley travaillent déjà sur l’opération, tandis que le groupe doit encore choisir entre le Nasdaq et le NYSE. Le calendrier reste flexible, Anthropic pouvant attendre de meilleurs chiffres trimestriels. L’enjeu dépasse l’IPO elle-même : une cotation sur le Nasdaq pourrait accélérer son entrée dans le Nasdaq-100 et créer rapidement une demande importante via les ETF indiciels.

🗞️ Les actus Bourse et économie

📉 Selon la presse, Oracle pourrait être le premier hyperscaler à freiner dans la course à l’IA. Les cinq principaux hyperscalers pourraient investir environ 800 Md$ cette année, puis plus de 1 000 Md$ par an au cours des quatre prochaines années. Oracle apparaît toutefois comme le maillon le plus fragile, avec près de 70 Md$ de capex prévus cette année et une dette notée seulement un cran au-dessus de la catégorie spéculative. Si le groupe ralentissait ses dépenses pour protéger son bilan, ce serait un signal important : la frénésie d’investissement dans l’IA commencerait peut-être à rencontrer ses premières limites financières. 👉 Les résultats publiés cette semaine ne confirment cependant pas l’idée qu’Oracle serait déjà en train de freiner ses investissements IA. Ils confirment plutôt l’inverse : Oracle maintient un capex extrêmement agressif, tout en apportant davantage d’éléments pour montrer que ce capex est soutenu par des contrats et des prépaiements clients.

🎁 Les États américains commencent à réduire les cadeaux fiscaux accordés aux data centers. Le boom de l’IA provoque un retour de bâton politique aux États-Unis. Plus de dix États ont déjà suspendu ou supprimé certaines exonérations fiscales accordées aux data centers, alors que leur coût a explosé avec la taille des nouveaux projets. Dans l’Ohio, ces avantages ont dépassé 1,5 Md$ en 2025, soit plus de dix fois les estimations initiales. Pour Amazon, Meta ou Google, cela pourrait augmenter le coût des futures infrastructures et surtout modifier la géographie des investissements, au profit des États qui conserveront une fiscalité plus attractive. 👉 ça peut augmenter un peu les coûts mais le principal risque restent un durcissement des conditions d’implantation pour diminuer les nuisances.

🇪🇺 Selon le WSJ, l’Europe prend un pari risqué sur ses réserves de gaz. Selon le Wall Street Journal, les réserves européennes de gaz ne sont remplies qu’à 67 %, leur plus faible niveau depuis 15 ans à l’approche de l’hiver. L’Europe parie sur une consommation désormais 17 % inférieure à celle de 2022, un hiver relativement doux et le retour du GNL qatari plutôt que d’acheter massivement à des prix déjà élevés. Mais si le détroit d’Ormuz reste fermé, les stocks pourraient tomber à seulement 14 % au printemps 2027, avec un risque de nouvelle flambée des prix et, à l’inverse, une situation très favorable aux exportateurs américains de GNL. 👉 Et les évènements récents ne plaident pas pour ce scénario… a quoi joue l’Europe...? qui ne brillent pas dans ses anticipations. J’ai commandé mes stères de bois du coup 🪵

🇨🇳 Anthropic détaille des usages de Claude qui dépassent largement le simple chatbot. Dans un rapport de 154 pages, Anthropic affirme que Claude a été détourné à grande échelle pour entraîner des modèles concurrents, automatiser des cyberattaques et soutenir des activités militaires ou de surveillance. Alibaba aurait notamment généré plus de 151 millions d’échanges avec Claude pour aider à entraîner Qwen, tandis que Moonshot, DeepSeek ou Zhipu auraient aussi exploité massivement le modèle. Le rapport montre surtout que les IA de pointe deviennent déjà des outils opérationnels dans la compétition technologique, le cyberespionnage et même certains usages militaires. 👉 Et en fait, les IA chinoisent… c’est parfois claude derrière lol.

💡 Dans un monde dominé par l’IA, les compétences humaines pourraient prendre davantage de valeur. Selon le Wall Street Journal, l’essor de l’IA pourrait remettre en question la valeur de certains cursus très techniques, notamment l’informatique, tout en renforçant celle de disciplines comme l’anthropologie, les mathématiques ou la philosophie. L’idée est simple : une partie croissante des connaissances techniques devient accessible ou automatisable grâce à l’IA. À l’inverse, comprendre les comportements humains, raisonner face à des problèmes complexes, penser de manière critique et savoir s’adapter pourraient devenir des compétences beaucoup plus difficiles à remplacer. 👉 Une vraie révolution en cours, c’est indéniable, c’est ce qui caractérise à chaque fois les grandes révolution technologiques.

📆 L’agenda de la semaine prochaine

(Ici, vous avez une liste non exhaustive des entreprises les plus importantes qui vont publier leurs résultats trimestriels la semaine prochaine.)

En termes de résultats d’entreprises :

• Lundi : /

• Mardi : Trip.com

• Mercredi : Lennar, Bolloré

• Jeudi : Carnival, Robertet, Kalray

• Vendredi : /

✍️ Mes lectures de la semaine

Je partage ici les articles ou vidéos que j’ai trouvés intéressants cette semaine. Le but reste de vous fournir du matériel pour devenir pas à pas un meilleur investisseur.

• Trump menace d’une guerre commerciale pour faire plier la Fed (Zonebourse 🇫🇷)

• Les litiges autour du PEA s’envolent (Le Figaro 🇫🇷)

• La voiture électrique peut-elle faire disparaître 20 milliards de recettes fiscales ? (The Conversation 🇫🇷)

• Au regard des fondamentaux, rien d’inexplicable derrière la chute du titre EssilorLuxottica (Zonebourse 🇫🇷)

• L’IA continue obstinément de refuser de nous prendre nos emplois (Noahpinion 🇬🇧)

• Emploi américain : deux indicateurs à surveiller de plus près que le NFP et le taux de chômage (Zonebourse 🇫🇷)

• Les gens sont de plus en plus nombreux à se gaver de stimulants pour tenir le coup pendant leur journée de travail. Qu’est-ce que cela nous dit sur l’économie ? (Current Affairs 🇬🇧)

• Comment la spéculation des fonds spéculatifs a déstabilisé le marché obligataire (Phenomenal World 🇬🇧)

• Comment plus de 11 millions de salariés états-uniens sont devenus actionnaires de leur entreprise sans débourser un centime (The Conversation 🇫🇷)

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À la semaine prochaine 👋

Mathieu

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DISCLAIMER :

Tous les investissements (en bourse ou ailleurs) comportent des risques de perte en capital. Plus un investissement peut rapporter, plus il est risqué. Les informations mises à disposition par le Fortress Club s’adressent à des investisseurs disposant des connaissances et expériences nécessaires pour comprendre et apprécier les informations développées. Ces informations sont données à titre informatif et ne représentent en aucun cas une obligation d’investissement. Elles ne constituent par ailleurs pas un conseil en investissement.

Read more

Ce n’est pas souvent que je présente des plateformes que j’utilise, mais quand je le fais, c’est que cela en vaut la peine.

Aujourd’hui, je vous parle d’un site que j’utilise couramment pour suivre l’actualité des marchés, et notamment de toutes les sociétés cotées en Bourse, c’est le site français Zonebourse.

Bonne lecture.

Temps de lecture : 10 mins.

💡 À noter : j’ai actuellement obtenu pour les lecteurs du Fortress Club une réduction de -40 % sur les abonnements Zonebourse. Je vous mets le lien un peu plus bas dans l’article.

Un peu de contexte.

Zonebourse est un site internet d'information économique et financière destiné principalement aux investisseurs en Bourse.

Zonebourse a été créé en 2000 par Franck Morel (photo ci-dessous), et reste un des rares médias financiers qui n’est pas contrôlé par un courtier (Boursorama) ou par un groupe de presse (Boursier.com par exemple).

Le siège de Zonebourse est basé en France à Annecy.

Bien que n’habitant désormais pas très loin, je n’ai jamais eu l’occasion de rencontrer pour le moment son fondateur ou le reste de l’équipe.

Je vous parle donc de Zonebourse en toute indépendance.

Zonebourse, c’est quoi ?

Zonebourse est donc un site qui vous permet de suivre l’actualité boursière en général, mais aussi celle qui touche spécifiquement les sociétés cotées en Bourse.

Pour moi, c’est la principale fonction du site.

Quand j’étais chez Rothschild & Cie, une part importante de mon métier consistait à décrypter les mouvements des marchés, et notamment les mouvements des actions que je suivais pour le compte de mes clients.

Pour ce faire, j’avais à ma disposition un terminal Bloomberg qui me donnait accès à des flux d’informations très complets. C’est un outil idéal pour ne rien louper de l’actualité, et surtout l’actualité qui concerne les sociétés cotées en Bourse.

Le problème, c’est qu’un terminal Bloomberg coûte au minimum 20 000€/an (dans sa version la plus basse). Ce n’est donc pas un outil adapté aux investisseurs particuliers.

C’est donc avec ce prisme de “Quel site peut me permettre de suivre au mieux l’actualité des marchés, et notamment l’actualité des sociétés cotées, sans que cela me coûte un bras…” que j’ai fini par sélectionner Zonebourse.

Zonebourse n’est pas le seul site de Bourse au monde, et je ne vais pas faire ici un comparatif complet de tous les sites.

Cependant, Zonebourse est le site francophone, qui avec mon vécu de professionnel de la finance, m’a le plus parlé.

Pourquoi Zonebourse ?

Ce que j’aime chez Zonebourse, c’est que j’ai tout d’abord l’accès à un flux d’informations très fourni en provenance d’agences de presse généralistes, d’agences de presse financières, mais aussi de la Rédaction de Zonebourse et des sociétés elles-mêmes (communiqués de résultats etc.).

Grâce à ce flux d’information, je peux savoir assez rapidement pourquoi les marchés baissent ou montent à un instant T, et quelles sont les principales actualités du jour.

Cependant, ma fonctionnalité préférée est le flux d’actualité de mes valeurs.

Pour accéder à ce flux spécifique d’informations, il suffit d’utiliser la fonctionnalité LISTES 👇, puis de se créer une liste de valeurs qui vous intéressent.

En bas de cette liste de valeur 👇, vous aurez toutes les actualités… Qui concernent juste VOS valeurs. Ainsi, vous pouvez regarder en quelques minutes chaque jour l’actualité des valeurs que vous avez en portefeuille ou qui sont dans votre Watchlist.

Pourquoi cette fonctionnalité est un énorme plus ? Car elle vous permet de faire un premier tri (non négligeable) dans le torrent d’informations qui arrive chaque jour.

Un de vos plus beaux actifs en tant qu’investisseur, ce n’est pas la valeur de votre compte titres ou de votre PEA, mais bien votre temps.

En Bourse, le flux d’information est énorme, et il est normal de se sentir parfois submergé par ce trop-plein d’informations.

En conséquence, pour réussir en Bourse, il est pour moi primordial d’optimiser le temps qui est dédié à la lecture de l’actualité.

Et c’est pour cette raison, que cette fonctionnalité, qui peut paraître anodine, est stratégique. Elle me permet de suivre de loin l’actualité des valeurs qui m’intéressent en quelques minutes par jour seulement.

Je n’ai pas besoin de refaire tous les fils d’actualité, ou des alertes Google. Il me suffit de consulter la rubrique “Actualité de mes valeurs” de ma liste de valeurs.

Les + de Zonebourse

Sans rentrer dans le détail de chacune des fonctionnalités qu’offre le site, voici les autres fonctionnalités qui ont retenu mon attention :

• Les pages “fondamentaux” des sociétés : Quand vous allez sur la page d’une action (ici Airbus), vous avez accès à une multitude d’informations sur les fondamentaux de la société, ce qu’en pensent les analystes etc. Cela vous permet assez rapidement d’avoir un aperçu d’un nombre important d’éléments liés aux finances et à la valorisation de l’entreprise en question.

• Les graphiques : Si vous êtes un amateur d’analyse technique, sachez que dans la partie “Graphiques” de la page d’une action, Zonebourse vous donne accès aux graphiques Prorealtime et Tradingview des actions avec des unités de temps de 1 minute…

• Le morning ⏰ : En Bourse, beaucoup de brokers professionnels font des mornings très complets destinés aux investisseurs. Cependant, à moins d’être un de leurs clients, ces mornings ne sont pas publics. Pour être désormais abonné à la plupart des mornings “gratuits” émanant de sites ou de courtiers, je ne peux que saluer le suivi de l’actualité réalisé chaque matin par Zonebourse et son rédacteur en chef Anthony Bondain. Ce morning est destiné seulement à ceux qui veulent suivre de près l’actualité.

• Le Screener 🔎 : Avec un compte gratuit, vous pouvez accéder au Screener qui vous permet de chercher des valeurs par secteur, mais aussi, de trier les valeurs de la cote avec des critères fondamentaux, techniques ou encore ESG.

Les fonctionnalités en + avec la version Access (payante) :

• L’accès à l’ensemble des actualités : Avec la version gratuite, vous n’avez pas accès à toutes les informations, notamment celles qui émanent de la presse financière. Un compte Access vous permet de surfer librement sur l’ensemble des articles du site.

• L’accès à tous les articles de la rédaction de Zonebourse : Sur le site, il y a plusieurs contributeurs/analystes qui font régulièrement des articles plus complets et qualitatifs sur des valeurs (dont 👋 Tommy Douziech etc.) qui peuvent compléter vos lectures, et dans certains cas vous faire découvrir des actions qui rejoindront votre portefeuille.

• L’accès aux Screener en illimité : Avec un compte gratuit, vous serez rapidement limité si vous faites de nombreuses requêtes. Avec un compte Access, vous n’avez plus de limites.

• Des listes de sociétés plus conséquentes : Avec un compte gratuit, le nombre de listes et de valeurs par liste est limité. Avec un compte Access, vous pouvez faire 10 listes de 50 valeurs. Amplement suffisant !

Cette version Access est accessible à partir de 29€ par mois.

Il existe aussi une version Premium qui donne principalement accès en plus à 3 portefeuilles que gère Zonebourse (Portefeuille Europe, Portefeuille USA, Portefeuille Asie).

Cette version Premium est accessible à partir de 49€ par mois.

À noter : j’ai actuellement un lien qui permet aux lecteurs du Fortress Club de profiter de -40 % sur leur abonnement Zonebourse jusqu’au 20 septembre 👇

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Mon conseil 👨‍⚖️

Le plus simple pour se faire son propre avis sur Zonebourse reste tout simplement de tester gratuitement la plateforme.

Vous pouvez créer votre compte en cliquant sur le lien suivant 👇 :

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Et si vous souhaitez ensuite profiter des fonctionnalités des versions Access ou Premium, j’ai actuellement une offre particulièrement intéressante à vous partager :

⏰ Cette offre de -40 % est valable jusqu’au 20 septembre.

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À -40 %, l’offre devient vraiment intéressante si vous comptiez utiliser régulièrement la plateforme pour suivre vos valeurs et l’actualité des marchés.

En toute transparence :

Zonebourse ne m’a pas payé pour écrire cet article. J’utilise personnellement la plateforme et c’est moi qui ai décidé d’en parler et de les contacter afin d’obtenir une offre pour les lecteurs du Fortress Club.

Si vous souscrivez à un abonnement via mon lien, je touche une commission d’affiliation. Cela me permet simplement de financer une partie du contenu gratuit que je publie sur le Fortress Club.

À très vite 👋

Mathieu

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Bonjour à toutes et à tous,

Je vais aller droit au but. La plupart des gens pensent être conseillés. En réalité, ils sont souvent “orientés”. Pas par méchanceté. Par modèle économique. Et ce modèle, dans le patrimoine, peut te coûter très cher sans que tu t’en rendes compte.

Dans une période où la fiscalité bouge et où le contexte politique devient plus incertain, la question n’est pas seulement où investir. La question, c’est aussi qui te conseille, et comment cette personne est rémunérée. Parce que la rémunération, c’est le moteur caché derrière une grande partie des recommandations.

Le malentendu numéro 1. Ton conseiller en agence n’est pas indépendant

Quand tu vas en agence, tu as rarement en face de toi un “conseiller” au sens où tu l’imagines. Tu as un salarié d’un groupe bancaire, avec des objectifs commerciaux, des gammes de produits à distribuer, et un modèle interne basé sur la collecte d’encours. Même quand la personne est compétente et de bonne foi, elle joue dans un cadre où les solutions proposées sont souvent celles de la maison, ou celles qui sont les plus simples à placer.

Le problème n’est pas moral. Il est structurel. Tu ne peux pas demander à un vendeur de te recommander le meilleur produit du marché, alors que son job est de vendre les produits de son catalogue.

Le biais principal. Les fonds maison et les solutions “qui arrangent”

Dans les faits, cela mène à un classique. Des fonds maison. Des mandats de gestion. Des produits structurés. Des contrats avec beaucoup d’options. Bref, des solutions qui “habillent” la promesse, mais qui embarquent souvent des frais plus élevés, et pas forcément les meilleures performances.

Et ça a une conséquence mécanique. Même une petite différence de frais ou de performance, répétée chaque année, finit par faire un écart énorme au bout de dix ans. Ce n’est pas spectaculaire. C’est lent. C’est invisible. Et c’est exactement pour ça que c’est dangereux.

Le coût invisible. Ce que tu payes sans jamais recevoir de facture

Le deuxième piège, c’est la manière dont les frais sont prélevés. Souvent, tu ne payes jamais une facture. Tout est prélevé directement dans tes placements. Tu as l’impression que les entretiens sont gratuits, que le suivi est gratuit, que le service est offert. En réalité, il est payé en arrière plan, année après année.

Le problème est double. D’abord, tu ne ressens pas le coût. Ensuite, tu le payes même quand rien ne change. Tu peux faire un gros travail la première année, puis ne rien toucher pendant cinq ans, et continuer à payer tous les ans. C’est l’inverse d’un modèle aligné.

Le conflit d’intérêts qui coûte le plus cher. La rétrocommission

Il y a un mot que beaucoup découvrent trop tard. Rétrocommission. C’est la part des frais d’un produit financier qui revient au distributeur. Plus tu es placé sur des produits chargés en frais, plus le distributeur est rémunéré.

Résultat. Même chez des conseillers “indépendants”, il peut y avoir un biais. Ils ne sont pas forcément alignés sur ce qui est le meilleur pour toi. Ils peuvent être alignés sur ce qui rémunère le mieux. L’indépendance affichée n’est pas toujours une indépendance économique.

Pourquoi l’indépendance est devenue essentielle en 2026

Quand la fiscalité est stable, on peut survivre à une organisation moyenne. Quand la fiscalité bouge, l’approximation devient coûteuse. Le rendement net se joue sur des détails. La bonne enveloppe. La bonne articulation entre PEA, assurance vie, PER, compte titres. La façon de gérer la trésorerie. La préparation de la transmission. Les arbitrages qui évitent de déclencher des impôts inutilement.

Dans ce contexte, le vrai luxe n’est pas d’avoir un produit sophistiqué. Le vrai luxe, c’est d’avoir un conseil aligné, et une structure claire.

Fortress Club Patrimoine. Une passerelle vers un conseil aligné

Je le précise clairement. Le Fortress Club reste une newsletter dans laquelle je partage ce que je fais en Bourse, mes analyses et mes décisions. Ce n’est pas du conseil personnalisé.

Fortress Club Patrimoine, c’est autre chose. C’est une passerelle vers un cabinet de gestion de patrimoine que j’ai testé et validé, et qui a une particularité rare en France. Ils travaillent à l’honoraire. Cela veut dire une chose simple. Ils ne vivent pas des rétrocommissions sur tes placements. Tu payes une prestation. Tu sais combien tu payes. Et leur intérêt est d’optimiser ton patrimoine, pas de te placer un produit.

Le format est clair. Un premier entretien d’environ deux heures, facturé 150 euros, pour cadrer la situation et identifier des pistes. Puis, si tu veux aller plus loin, une lettre de mission sur un an, avec un tarif transparent. Tu es libre d’accepter ou non. Tu es libre de renouveler ou non.

Le test simple pour savoir si tu as besoin de ça

Si tu as plus de 50 000 euros à structurer, si tu as plusieurs enveloppes ouvertes sans stratégie globale, si tu as une trésorerie d’entreprise qui dort, si tu payes des frais sans pouvoir les expliquer clairement, ou si tu veux sécuriser une transmission, alors c’est typiquement le bon moment.

Pas parce qu’il faut paniquer. Parce qu’il faut reprendre le contrôle.

Comment me contacter

Tu m’écris sur :

mathieu@fortress-newsletter.com

et je te mets personnellement en relation.

Bonne journée,
Mathieu

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    • 👉 🤖 Cette midcap européenne peut-elle profiter du boom de l’IA ?

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📊 Le récap des marchés

🎙️ Version audio

Ce qui m’a le plus marqué cette semaine, ce n’est pas vraiment la variation des indices, mais la tension sur le marché obligataire. Aux États-Unis, le rendement à 10 ans est remonté autour de 4,78 %, tandis que le 30 ans évolue à 5,34 %. En parallèle, les taux longs ont atteint des niveaux rarement vus depuis des décennies dans plusieurs grandes économies. Le message est assez clair : entre déficits publics, inflation encore élevée et tensions géopolitiques, les investisseurs exigent davantage pour prêter aux États. Et plus le « taux sans risque » monte, plus les actions doivent offrir quelque chose d’intéressant pour rester compétitives.

Le vrai changement de la semaine est surtout venu du ton beaucoup plus dur de Kevin Warsh. À Jackson Hole, le nouveau président de la Fed a insisté sur le fait que l’inflation restait trop élevée et qu’une hausse des taux pouvait redevenir nécessaire. La probabilité d’un relèvement de 25 points de base en septembre est rapidement repassée au-dessus de 50 %, alors que le statu quo était auparavant le scénario dominant. La Maison Blanche aimerait voir les taux baisser sans réveiller l’inflation ni inquiéter le marché obligataire. La Fed vient surtout de rappeler que cette équation est difficile à résoudre.

Le pétrole continue justement de nourrir exactement le risque que les marchés aimeraient voir disparaître. Les nouveaux échanges de tirs entre les États-Unis et l’Iran ont ramené le Brent au-dessus de 90 dollars, même si les prix se sont ensuite un peu détendus. La mécanique est simple : pétrole cher, inflation plus difficile à faire baisser, banques centrales plus agressives, rendements obligataires plus élevés et donc davantage de pression sur les actions. Tant que le conflit au Moyen-Orient reste ouvert, cette chaîne reste difficile à casser.

Sur le marché obligataire, le scénario est d’ailleurs un peu plus subtil qu’une simple « hausse des taux = mauvaise nouvelle ». Si les banques centrales remontent effectivement leurs taux directeurs, elles pourraient aussi rassurer les investisseurs sur leur détermination à combattre l’inflation. Les taux courts monteraient, mais les anticipations d’inflation à long terme pourraient baisser et détendre les taux longs. C’est aussi ce que cherche le Trésor américain en profitant de la demande sur les échéances courtes pour racheter davantage de dette longue. Cela peut réduire la prime exigée sur les maturités lointaines, au prix d’une plus forte dépendance aux futures décisions de la Fed.

La nervosité du marché est particulièrement visible dans sa réaction aux déclarations des banquiers centraux. Jeudi, Christopher Waller a simplement expliqué qu’il pouvait défendre un statu quo si le ralentissement de l’inflation se confirmait. Cela a suffi à faire retomber la probabilité d’une hausse de taux d’environ 70 % à 50 %. Les marchés ne sont donc pas encore convaincus qu’un nouveau cycle de resserrement est inévitable. Ils cherchent surtout le moindre signal permettant d’espérer que les taux actuels suffiront.

Mais vendredi, le rapport sur l’emploi américain a remis un peu de pression. L’économie a créé 162 000 postes en août, contre seulement 55 000 attendus, tandis que les mois précédents ont été révisés à la hausse. Avec un chômage stable à 4,1 %, les dernières inquiétudes sur le marché du travail s’estompent. Dit autrement, la Fed a désormais beaucoup moins de raisons de s’inquiéter de l’emploi et peut davantage se concentrer sur l’inflation.

La probabilité d’une hausse de 25 points de base le 16 septembre est donc remontée à 62 %. Et c’est probablement ce que je retiens surtout de cette semaine : tant que l’économie américaine reste solide, que le pétrole entretient les tensions inflationnistes et que les États continuent d’émettre énormément de dette, le marché obligataire risque de rester la variable dominante pour les actions.

🗞️ Le chiffre de la semaine

👉 13 milliards de dollars.

C’est approximativement le montant que Nvidia a accepté de payer pour acquérir Hugging Face, une plateforme d’IA permettant d’accéder à des modèles open-weight.

Ces modèles permettent aux utilisateurs de les télécharger, de les personnaliser et de les exécuter directement sur leur propre matériel.

Cette acquisition renforce la position de Nvidia face aux modèles propriétaires développés par des entreprises américaines comme OpenAI et Anthropic. Elle permet également au géant des puces de mieux concurrencer les modèles ouverts développés en Chine.

🗞️ Les actus Bourse et économie

😮‍💨 Google échappe une nouvelle fois au démantèlement. Google vient d’écarter l’un de ses principaux risques réglementaires. Un juge fédéral américain a rejeté la demande du Département de la Justice visant à démanteler une partie de son activité publicitaire, malgré la reconnaissance préalable de pratiques monopolistiques illégales. C’est la deuxième fois qu’une tentative de scission du groupe échoue devant les tribunaux. Pour les investisseurs, le risque d’un démantèlement forcé, qui pesait depuis des années sur la valorisation d’Alphabet, s’éloigne donc fortement. 👉 C’est une bonne nouvelle même si on pouvait s’en douter alors que cette administration Trump n’est pas en défaveur des GAFAM dans un contexte de bataille technologique avec la Chine.

🚗 Uber supprime 10 % de ses effectifs pour alléger sa structure. Uber va supprimer 3 300 postes dans le monde, soit environ 10 % de ses effectifs, après avoir récemment revu ses perspectives à la baisse. Dara Khosrowshahi explique que la forte croissance des dernières années a créé trop de niveaux hiérarchiques et complexifié l’organisation. Les économies réalisées doivent permettre de réinvestir dans les priorités du groupe. Pour les investisseurs, cette restructuration montre surtout qu’Uber cherche désormais à protéger sa rentabilité et gagner en efficacité après plusieurs années d’expansion rapide. 👉 Il y a surement aussi besoin d’investir dans l’IA ou les voitures autonomes…

🛢️ Les raffineurs profitent de la pénurie, sans vouloir construire davantage. Les compagnies pétrolières profitent actuellement de marges de raffinage très élevées, soutenues par les tensions sur l’offre de diesel et d’essence liées notamment à la guerre avec l’Iran et aux conséquences du conflit en Ukraine. Pourtant, elles restent réticentes à construire de nouvelles raffineries, un investissement qui coûterait plusieurs milliards de dollars et nécessiterait des années. Les groupes préfèrent donc maximiser la production de leurs capacités existantes, convaincus que les tensions actuelles ne dureront probablement pas assez longtemps pour rentabiliser de nouveaux projets. 👉 Et ils ont parfaitement raison… une paix en Ukraine et en Iran va bien finir par arriver… et là, chute de tous les prix…

📆 L’agenda de la semaine prochaine

(Ici, vous avez une liste non exhaustive des entreprises les plus importantes qui vont publier leurs résultats trimestriels la semaine prochaine.)

En termes de résultats d’entreprises :

• Lundi : /

• Mardi : /

• Mercredi : Inditex, Interparfums

• Jeudi : Oracle, Adobe

• Vendredi : /

✍️ Mes lectures de la semaine

Je partage ici les articles ou vidéos que j’ai trouvés intéressants cette semaine. Le but reste de vous fournir du matériel pour devenir pas à pas un meilleur investisseur.

• Le métal d’hier, le métal de demain (Dollar & Sense 🇬🇧)

• Diesel : pourquoi les prix s’envolent alors que le pétrole reste contenu ? (Zonebourse 🇫🇷)

• Marine Le Pen peut-elle encore perdre l’élection présidentielle ? (Le Grand Continent 🇫🇷)

• Réseaux sociaux : quand l’État contraint les jeunes plutôt que les plateformes (The Conversation 🇫🇷)

• Faut-il éradiquer les moustiques ? (Uncharted Territories 🇬🇧)

• Septembre, le mois maudit de Wall Street (Zonebourse 🇫🇷)

• Les 17 minutes qui ont changé l’Amérique (National Geographic 🇬🇧)

• La sous-performance des actions françaises appelée à durer, prévient Goldman (Zonebourse 🇫🇷)

• La bataille qui a transformé l’Europe (Arte 🇫🇷)

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À la semaine prochaine 👋

Mathieu

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Tous les investissements (en bourse ou ailleurs) comportent des risques de perte en capital. Plus un investissement peut rapporter, plus il est risqué. Les informations mises à disposition par le Fortress Club s’adressent à des investisseurs disposant des connaissances et expériences nécessaires pour comprendre et apprécier les informations développées. Ces informations sont données à titre informatif et ne représentent en aucun cas une obligation d’investissement. Elles ne constituent par ailleurs pas un conseil en investissement.

• 🇧🇪 X-FAB reste avant tout une fonderie spécialisée très exposée à l’automobile, mais plusieurs nouvelles activités commencent à prendre de l’importance, notamment le SiC, le GaN et la photonique.

• 📉 2026 devrait marquer le creux du cycle, avec des volumes automobiles encore faibles et des marges sous pression. Mais les commandes commencent à mieux orienter et le consensus anticipe déjà un rebond à partir de 2027.

• 🤖 L’exposition à l’IA devient beaucoup plus concrète. X-FAB vise notamment les architectures 800 V des data centers, plusieurs projets en SiC et le co-packaged optics, avec une montée en puissance de la photonique attendue à partir de 2028.

• 🎯 J’ai ouvert une position d’environ 2 % dans mon PEA. Le potentiel à moyen terme me paraît important, mais je conserve volontairement une position inférieure à une ligne pleine compte tenu du caractère cyclique et atypique du dossier.

Temps de lecture : 27 mins.

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🇧🇪 X-FAB : une future pépite européenne de l’IA ?

Identité

Capitalisation : 770 M€
Place de cotation : Euronext Paris
Isin : BE0974310428
Éligibilité au PEA : Oui

🎙 Version audio

🧑‍🏫 Présentation

Avant de parler de photonique, de SiC ou d’intelligence artificielle, il faut déjà bien comprendre ce qu’est X-FAB. Et il y a ici une différence importante avec STMicroelectronics ou Infineon.

X-FAB ne conçoit quasiment pas de puces qu’elle commercialise ensuite sous sa propre marque. C’est une fonderie de semi-conducteurs, plus précisément une « specialty foundry ». Ses clients conçoivent leurs propres puces, puis X-FAB leur fournit les procédés de fabrication, l’accompagnement nécessaire à la conception et surtout les usines qui vont réellement produire les wafers. C’est donc davantage un petit équivalent spécialisé de Tower Semiconductor qu’un équivalent direct de STMicroelectronics.

Cette distinction est importante. X-FAB ne cherche absolument pas à concurrencer TSMC dans la course aux puces les plus avancées en 2 ou 3 nanomètres. Ses procédés vont essentiellement de 1 µm à 110 nm, ce qui peut sembler très ancien lorsqu’on regarde uniquement les processeurs ou les GPU. Mais pour mesurer une température, contrôler un moteur électrique, gérer une batterie, convertir une tension ou récupérer le signal d’un capteur, avoir le transistor le plus petit possible n’est souvent pas la priorité. La fiabilité, la capacité à supporter de fortes tensions ou températures, le coût et la durée de disponibilité du procédé comptent davantage.

C’est précisément là que se trouve le cœur historique de X-FAB : les puces analogiques et mixed-signal. Le monde réel est analogique. Une voiture doit mesurer une pression, une température ou un courant. Un appareil médical doit récupérer un signal provenant d’un capteur. Ces informations doivent ensuite être transformées afin de pouvoir être traitées numériquement. X-FAB fournit les technologies permettant à ses clients de fabriquer ces interfaces entre le monde physique et l’électronique.

Le groupe organise désormais ses technologies autour de trois grands ensembles : Smart CMOS & SOI, Microsystems & Photonics et Wide Bandgap.

Smart CMOS & SOI constitue encore très largement le socle du business. Les technologies CMOS ont généré 732,7 M$ de chiffre d’affaires en 2025, soit environ 84% des 870,3 M$ réalisés par le groupe. On y retrouve notamment des puces de gestion de puissance, des circuits haute tension, des capteurs, des contrôleurs de moteurs ou des systèmes de gestion de batterie. Le SOI permet notamment d’isoler différentes parties d’une puce afin de faire cohabiter des fonctions très sensibles avec des tensions beaucoup plus importantes. X-FAB propose par exemple des technologies qualifiées pour fonctionner jusqu’à 175°C, ce qui explique leur intérêt dans l’automobile.

La deuxième brique concerne les microsystèmes. X-FAB ne se contente alors plus seulement de graver des circuits électroniques classiques. Le groupe peut fabriquer des MEMS, intégrer plusieurs composants les uns avec les autres, réaliser des connexions verticales entre différentes couches ou travailler sur des systèmes microfluidiques. Les applications sont extrêmement diverses : capteurs de pression automobiles, dispositifs médicaux, analyse de sang, imagerie médicale, têtes d’impression ou encore capteurs inertiels. Cette activité Microsystems a dépassé pour la première fois 100 M$ de chiffre d’affaires en 2025.

C’est dans cette même branche que se développe aujourd’hui la photonique. L’idée consiste à intégrer sur des puces des fonctions permettant de manipuler la lumière plutôt que seulement des signaux électriques. Les applications visées vont des communications optiques aux data centers, en passant par le calcul quantique ou certaines applications médicales. À ce stade, il faut néanmoins être très clair : la photonique reste encore une activité de développement chez X-FAB. Trois projets de photonique sur silicium étaient en développement avec des partenaires en 2025 et représentaient 8% du chiffre d’affaires de prototypage, pas 8% du chiffre d’affaires total.

C’est justement ce qui rend le dossier intéressant mais également spéculatif sur ce point. Lors des résultats du T2 2026, le management a confirmé travailler notamment sur les co-packaged optics, c’est-à-dire l’intégration beaucoup plus proche des composants optiques et des puces de calcul afin d’augmenter fortement les débits tout en limitant la consommation énergétique. X-FAB continue cependant d’indiquer que le démarrage de la production en volume dans la photonique est attendu en 2028.

👉 Autrement dit, l’exposition à l’IA existe désormais beaucoup plus concrètement, mais elle n’est pas encore réellement visible dans le chiffre d’affaires.

La troisième brique, Wide Bandgap, concerne principalement le carbure de silicium (SiC) et désormais le nitrure de gallium (GaN). Ces matériaux permettent de gérer des puissances et tensions élevées avec moins de pertes énergétiques que le silicium traditionnel. Le SiC est déjà utilisé dans les onduleurs des véhicules électriques, les chargeurs, les énergies renouvelables ou les équipements industriels. Le GaN vise notamment les alimentations de serveurs. Cette activité ne représentait encore que 4% du chiffre d’affaires de X-FAB en 2025, essentiellement grâce au SiC, mais elle ouvre également une porte vers les infrastructures IA.

👉 Le passage progressif des data centers vers des architectures électriques en 800 V est particulièrement intéressant pour X-FAB. Le management estime que cette transition devrait soutenir la demande pour ses technologies SiC et GaN. Le groupe voit donc potentiellement l’IA arriver par plusieurs portes à la fois : l’alimentation électrique des data centers via le SiC et le GaN, les interconnexions via la photonique et même certains contrôleurs ou capteurs via ses technologies CMOS et microsystèmes. Ce n’est pas encore le business actuel de X-FAB, mais cela peut devenir un nouveau débouché pour des technologies que le groupe maîtrise déjà.

Pour l’instant, l’automobile reste de très loin le principal moteur économique. X-FAB indique que ses trois marchés stratégiques, automobile, industrie et médical, représentent plus de 90% de son chiffre d’affaires. Dans l’automobile, l’exposition paraît relativement mondiale plutôt que concentrée sur quelques constructeurs européens. Le groupe ne communique pas précisément la répartition de ses puces par constructeur, mais indique qu’une voiture neuve vendue dans le monde contient en moyenne plus de 20 puces fabriquées par X-FAB.

Cette diversification géographique doit toutefois être distinguée de la concentration des clients directs.

Melexis représente à elle seule 43% du chiffre d’affaires de X-FAB, ce qui constitue à première vue une concentration particulièrement importante. Il faut néanmoins fortement nuancer ce risque. X-FAB et Melexis partagent historiquement les mêmes actionnaires de référence : Elex et Sensinnovat détiennent ensemble environ 50% du capital de chacune des deux sociétés. Les liens sont également très anciens, puisque l’actuel CEO de X-FAB, Rudi De Winter, a dirigé Melexis pendant quinze ans.

Le risque me paraît donc moins être celui d’une rupture brutale de la relation commerciale que celui d’une dépendance économique aux volumes de Melexis. Si l’activité automobile de Melexis ralentit, X-FAB en subit directement les conséquences. La diversification du groupe vers davantage de clients et vers l’industrie, le médical, le SiC ou la photonique reste donc importante.

Le modèle possède en revanche une caractéristique intéressante : lorsqu’un client développe une puce autour d’un procédé X-FAB, la relation peut devenir très longue. Les produits automobiles, industriels ou médicaux sont parfois fabriqués pendant 10, 15 voire plus de 20 ans. Changer ensuite de fondeur peut nécessiter de refaire une part importante du développement et des qualifications. X-FAB indique d’ailleurs être la seule source pour la majorité des produits qu’elle fabrique. Le groupe cherche donc moins à produire des milliards de puces standardisées qu’à devenir profondément intégré dans des produits spécialisés qui resteront ensuite longtemps en production.

C’est finalement comme cela que je vois X-FAB à ce stade : le business actuel reste avant tout celui d’un fondeur spécialisé assez classique, très exposé à l’automobile, à l’industrie et au médical. Mais autour de ce socle apparaissent plusieurs relais beaucoup plus intéressants pour les prochaines années, notamment le SiC, le GaN, les microsystèmes et surtout la photonique. L’IA n’est donc pas encore une composante importante des résultats. Elle constitue plutôt une optionalité qui pourrait progressivement devenir beaucoup plus visible entre 2027 et 2028.

📰 Le contexte récent

Pour comprendre le cours actuel de X-FAB, il faut presque oublier la performance sur un an, qui paraît finalement assez banale. Le titre cote aujourd’hui autour de 5,98 €, soit environ 10 % sous son niveau d’il y a un an. Mais entre-temps, il est passé par un plus bas de 4,09 € en février 2026 et un sommet complètement atypique de 15,88 € en mai. Le parcours récent raconte donc beaucoup plus de choses qu’une simple baisse de 10 %.

Le premier sujet est assez classique pour une valeur comme X-FAB : le retournement du cycle automobile. Fin 2025, les résultats affichés restaient pourtant plutôt corrects. Le chiffre d’affaires annuel progressait encore de 7 % à 870 M$ et le T3 2025 avait même dépassé les attentes. Mais sous la surface, les commandes racontaient déjà une histoire beaucoup moins favorable. Au T3 2025, les prises de commandes avaient chuté de -25 % sur un an, notamment en raison du déstockage des clients automobiles. On avait le même mouvement chez STMicroelectronics. Le carnet de commandes était passé de 413 M$ à 347 M$ en seulement trois mois. Sur l’ensemble de 2025, les commandes ont finalement reculé de 19 %.

Le marché a donc progressivement compris que la croissance affichée dans les comptes allait laisser place à un trou d’air. Entre septembre et novembre 2025, le titre est passé d’environ 6,90 € à moins de 5 €. Les résultats annuels publiés en février 2026 n’ont pas vraiment rassuré. X-FAB refusait alors de donner une guidance annuelle pour 2026 en raison du manque de visibilité, tandis que la marge EBITDA du T4 ressortait sous la fourchette initialement visée, en partie à cause d’un élément exceptionnel dans le SiC. Le titre est alors allé chercher son plus bas annuel à 4,09 €.

Le début de 2026 a confirmé cette faiblesse. Au T1, le chiffre d’affaires reculait de -4 % sur un an à 195,6 M$, l’EBITDA de -30 % et l’EBIT de -89 %. La baisse des volumes automobiles pesait directement sur l’utilisation des usines et donc sur la rentabilité. Il y avait néanmoins déjà quelques éléments beaucoup plus intéressants sous la surface : Microsystems atteignait un record à 33,7 M$ de chiffre d’affaires, en hausse de 42 %, tandis que Wide Bandgap progressait de 152 % à 15,1 M$. Le cœur historique ralentissait, mais les petites activités qui pourraient tirer la croissance future commençaient à accélérer.

C’est à ce moment que le story telling boursier est devenu beaucoup plus atypique... À partir d’avril, X-FAB commence à rebondir fortement. Puis, le 27 mai, le titre explose littéralement et gagne jusqu’à 76 % en séance pour atteindre 15,88 €. Cette hausse ne venait pas d’une publication de résultats ou d’un énorme contrat. Elle a surtout été alimentée sur les réseaux sociaux par une thèse présentant X-FAB comme une future valeur de la photonique, du co-packaged optics et plus généralement des infrastructures IA.

À l’époque, une partie de cette histoire restait assez spéculative. X-FAB travaillait bien dans la photonique et avait déjà trois projets en développement, mais il était difficile de mesurer précisément son exposition future aux data centers et surtout au co-packaged optics. La société indiquait déjà que la production en volume dans la photonique devait démarrer en 2028. Le potentiel était donc réel, mais le marché s’était clairement emballé bien avant que celui-ci ne soit visible dans les comptes.

Depuis, le plus intéressant pour moi est que la thèse technologique a gagné en crédibilité alors que le cours, lui, est revenu quasiment à son point de départ.

Les résultats du T2 2026 restent mauvais lorsqu’on regarde uniquement les chiffres actuels. Le chiffre d’affaires recule encore de -7 % à 199,8 M$. L’automobile, qui reste le principal marché de X-FAB, chute de -19 % sur un an. L’EBITDA baisse de -35 % et la marge EBITDA tombe à 16,8 %, contre 24 % un an auparavant. La guidance du T3, entre 195 et 205 M$ de chiffre d’affaires et 17 % à 20 % de marge EBITDA, ne suggère pas encore de rebond spectaculaire.

Mais plusieurs signaux commencent à changer. Les commandes automobiles progressent désormais séquentiellement et le ratio commandes sur chiffre d’affaires a atteint son plus haut niveau depuis deux ans. Le management considère que le S1 2026 pourrait avoir constitué le point bas du cycle automobile. Ce n’est évidemment pas encore une reprise confirmée dans le chiffre d’affaires, mais la dynamique des commandes commence au moins à aller dans le bon sens.

Surtout, X-FAB a pour la première fois donné beaucoup plus de matière sur son exposition aux data centers. La société annonce plusieurs nouveaux « design wins », dont trois en SiC, et estime que les applications liées aux data centers pourraient représenter à long terme environ 300 M$ de chiffre d’affaires annuel. Elle confirme également des opportunités dans le co-packaged optics et maintient un début de production en volume dans la photonique en 2028. Enfin, le management explique explicitement que le passage vers des architectures électriques de 800 V dans les data centers devrait soutenir ses technologies SiC et GaN.

C’est finalement ce qui explique assez bien la situation actuelle du titre. La spéculation de mai autour de l’IA et de la photonique était probablement beaucoup trop violente et trop précoce. Mais plusieurs éléments qui étaient alors seulement supposés viennent depuis d’être confirmés par X-FAB elle-même. En parallèle, le business automobile reste encore déprimé et les marges sont proches de leur point bas.

Le marché se retrouve donc avec deux histoires complètement différentes : des résultats 2026 encore médiocres à court terme, mais des relais de croissance potentiellement beaucoup plus intéressants à partir de 2027 et surtout 2028. Après avoir touché 15,88 € dans l’euphorie de mai, le titre est revenu sous les 6 €. C’est précisément vers ce niveau que j’ai commencé à regarder le dossier plus sérieusement puis ouvert ma position fin juillet à 6,57€.

📈 L’évolution des marges

X-FAB est un business où les marges peuvent bouger très vite en fonction des volumes. Le groupe possède six usines, énormément d’équipements et une structure de coûts en grande partie fixe. Une fois les machines installées et les équipes en place, fabriquer davantage de wafers améliore fortement la rentabilité. À l’inverse, lorsque les commandes ralentissent, les mêmes coûts doivent être absorbés par moins de chiffre d’affaires. X-FAB reconnaît elle-même que sa rentabilité dépend fortement du taux d’utilisation de ses capacités.

C’est exactement ce qui explique le pic de 2023. La demande dépassait alors les capacités disponibles sur plusieurs technologies importantes, notamment le CMOS 200 mm, le SiC et les microsystèmes. Avec davantage de volumes, un meilleur mix et des économies d’échelle, la marge EBITDA avait atteint environ 27,6%, contre 18,2% en 2022. X-FAB expliquait à l’époque que l’amélioration du mix et les économies d’échelle avaient fortement contribué à cette progression. La demande était même suffisamment forte pour lancer un programme d’investissement d’environ 1 Md$ entre 2023 et 2025 afin d’augmenter les capacités.

Le problème est que ces nouvelles capacités sont arrivées au moment où le cycle automobile s’est retourné. En 2024 puis surtout en 2025 et 2026, les clients automobiles ont réduit leurs stocks et leurs commandes. Les volumes ont donc baissé alors que X-FAB disposait désormais d’une base industrielle beaucoup plus importante. C’est assez brutal sur les marges : la marge EBITDA passe d’environ 27,6% en 2023 à 23,0% en 2024, 22,7% en 2025 et environ 20,1% attendu en 2026. Au T1 2026, elle n’était d’ailleurs plus que de 17,5%, avec un chiffre d’affaires en recul de 4%.

Il y a ensuite un deuxième phénomène très important : l’EBIT se dégrade beaucoup plus fortement que l’EBITDA. Le consensus attend seulement 23,3 M$ d’EBIT en 2026, soit une marge d’environ 2,8%, contre 17,7% en 2023. La différence vient notamment des énormes investissements réalisés ces dernières années. À mesure que les nouvelles machines entrent en production, elles commencent à être amorties dans les comptes. X-FAB indique ainsi que ses dotations aux amortissements sont déjà passées de 97 M$ en 2024 à 113 M$ en 2025 en raison de la mise en service des nouveaux équipements. Sur la base des estimations du consensus, l’écart entre EBITDA et EBIT atteindrait même environ 142 M$ en 2026.

C’est important pour comprendre pourquoi 2026 devrait être une année particulièrement mauvaise au niveau du résultat net, attendu légèrement négatif par le consensus, alors que l’entreprise continue malgré tout de générer plus de 165 M$ d’EBITDA. X-FAB se retrouve avec davantage de capacités, davantage d’amortissements, mais pas encore les volumes permettant de rentabiliser pleinement ces investissements. CQFD. C’est aussi simple que ça.

Le consensus anticipe cependant assez clairement que 2026 constituera le point bas, et c’est ça le point intéressant. Le chiffre d’affaires serait attendu à 824 M$ cette année, puis 908 M$ en 2027 et près de 1 Md$ en 2028. Comme une grande partie des coûts est déjà présente, le redémarrage des volumes devrait créer un effet de levier opérationnel important. L’EBITDA passerait ainsi de 166 M$ en 2026 à 218 M$ en 2027 puis 260 M$ en 2028. La marge EBITDA remonterait à environ 24,0% en 2027 puis 26,1% en 2028, quasiment au niveau d’avant le pic de 2022.

C’est probablement le point le plus intéressant dans ces projections. Le consensus ne table pas sur une explosion du chiffre d’affaires, mais sur une croissance du CA d’environ 21% entre 2026 et 2028 qui entraînerait une hausse de près de 57% de l’EBITDA. C’est typiquement l’effet de levier opérationnel que l’on peut attendre d’une fonderie lorsque les usines se remplissent à nouveau.

Il faut néanmoins éviter de conclure trop vite à un retour complet aux niveaux de rentabilité de 2023. Même en 2028, le consensus n’attend qu’environ 8,5% de marge EBIT, contre 17,7% en 2023. Les amortissements liés aux investissements récents vont continuer à peser lourdement sur les comptes pendant plusieurs années.

D’ailleurs, le consensus s’est continuellement ajusté à la baisse ces 6 derniers (⬆️) et 2026 sera au mieux une année de stabilisation des estimations, en attendant d’avoir des signaux plus clairs sur la reprise.

Ce qu’il faut retetnir : X-FAB semble aujourd’hui proche du creux de son cycle alors qu’elle dispose de capacités nettement plus importantes qu’en 2023. Si les volumes automobiles repartent et que les nouvelles activités comme les microsystèmes et le SiC continuent de monter en puissance, une grande partie des revenus supplémentaires peut tomber beaucoup plus rapidement dans l’EBITDA. C’est exactement ce que le consensus commence à anticiper pour 2027 et 2028. En revanche, les investissements massifs réalisés ces dernières années signifient que le rebond de l’EBIT et du résultat net seront beaucoup plus lents.

💰 La valorisation

Pour le moment, le consensus table en gros sur un retour à la rentabilité de 2022… d’ici 2028.

En 2022, le titre se négociait en moyenne 17,7x les bénéfices. En 2023, année du pic de marge, c’était 9,07x. Cela montre que le marché avait assez bien en tête que l’activité en 2023 était sur un pic, ce qui n’a pas empêché le titre d’atteindre un sommet via une forte hausse de son activité… qui était couplée à des marges records.

En l’état, les prévisions du consensus semblent prudentes, et si on table sur 17x les bénéfices à horizon 2028, cela nous donnerait un cours de 6,40 €, soit un niveau proche de mon prix d’achat.

X-FAB a cependant des objectifs de moyen/long terme explicites, mais ils sont formulés comme des ambitions à travers le cycle, pas comme une guidance annuelle millimétrée. Le cœur du message est une croissance organique moyenne « high single digit » et une marge d’EBITDA supérieure à 30 %, contre environ 17-20 % anticipés à très court terme dans le creux de cycle 2026.

De plus, Melexis confirme que le creux de demande et de déstockage est probablement passé. Les commandes se sont renforcées au cours du T2, les clients demandent davantage d’avancements de livraison que de reports, et les stocks chez les distributeurs comme chez les clients directs demeurent bas et plats. Cela fait de Melexis un indicateur avancé nettement plus constructif pour X-FAB qu’au début de l’année.

Pour ma part j’aime me projeter un peu plus, et en l’occurrence de façon un peu plus optimiste. Nous traversons une période de turbulence à de multiple niveaux (ie macro économique et géopolitique) et X-FAB croit, en plus, par à-coups, avec des phases de croissance plus marquée, des phases de ralentissement plus fortes, en raison de phénomènes de stockage et de desctockage chez les clients finaux.

Il est aujourd’hui difficile de dire quand va se matérialiser précisément cette reprise, mais il semble raisonnable qu’elle soit en cours, à partir de 2026.

Par ailleurs, dans ce secteur, tout est une question de taux d’utilisation des capacités. Si après 2026, les taux d’utilisation s’améliorent pour revenir à un bon niveau, et qu’en plus, graduellement à partir de 2028, l’IA vient booster ces taux d’utilisation, on est en droit d’espérer que sur un horizon de 5 ans, la santé financière du groupe revienne proche de ses sommets.

J’ai fait une projection à 10 ans, mais le plus pertinent me semble 5 ans. 10 ans c’est trop long dans ce secteur ou les cycles sont plus courts.

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• 📊 Le récap des marchés

• 🔢 Le chiffre de la semaine

• 🗞️ Les actualités Bourse et économie

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📊 Le récap des marchés

Ce que j’observe cet été, c’est surtout la capacité des marchés à continuer d’avancer malgré une liste de risques qui ne raccourcit pas vraiment. Depuis la mi-août, la hausse est certes plus poussive, mais les investisseurs restent portés par les investissements énormes autour de l’IA, une économie mondiale qui tient plutôt bien et, il faut le reconnaître, un optimisme toujours assez impressionnant.

En face, rien n’a vraiment disparu : inflation, guerre entre les Etats-Unis et l’Iran, interrogations sur la rentabilité future de l’IA… avec désormais un problème supplémentaire qui revient au premier plan : le coût de la dette américaine.

À mes yeux, le vrai sujet iranien reste d’ailleurs moins militaire que financier. Scott Bessent avait promis lundi un véritable « Jour J » économique contre Téhéran. Finalement, les nouvelles sanctions annoncées ont été beaucoup moins spectaculaires que prévu.

Washington cherche surtout à reprendre le contrôle d’une chaîne devenue centrale pour les marchés : Iran → pétrole → inflation → taux → dette américaine. Et pour l’instant, ça fonctionne assez mal. Le Brent est resté proche de 92 dollars en début de semaine, encore environ 50% au-dessus de son niveau du début d’année.

Un peu d’air est tout de même arrivé mercredi. Des discussions autour d’une réouverture d’un corridor dans le détroit d’Ormuz, associées à quelques signes de détente diplomatique, ont fait chuter le Brent de 92 à environ 85 dollars en quelques heures.

C’est important parce qu’un pétrole moins cher signifie potentiellement moins d’inflation, donc moins de pression sur les taux longs. Le rendement américain à 10 ans reste malgré tout autour de 4,7%, un niveau suffisamment élevé pour continuer à inquiéter Washington.

Le Trésor réfléchit d’ailleurs à différents moyens de soulager les obligations longues, avec une sorte “d’opération Twist” maison consistant à favoriser les rachats de dette à 10 ou 30 ans. Rien n’est vraiment acté à ce stade, mais le simple fait que le sujet soit autant discuté montre à quel point le coût du financement américain est redevenu sensible.

Et comme si cela ne suffisait pas, les droits de douane reviennent également dans le débat. Après l’échec des négociations entre Washington et Ottawa, Donald Trump a menacé le Canada de droits de douane de 50% sur l’automobile, les pièces automobiles et l’acier à partir de janvier.

Ce n’est pas encore ce qui dirige les marchés au quotidien, mais le timing n’est pas idéal. L’inflation américaine reste autour de 3,3% sur l’indice PCE, le pétrole reste cher et plusieurs entreprises commencent aussi à signaler une hausse de leurs coûts. Rajouter de nouvelles barrières commerciales ne va clairement pas dans le sens d’une détente rapide des prix.

Mais le véritable événement de la semaine est finalement arrivé jeudi avec Nvidia.

Les résultats ont dépassé les attentes et le groupe prévoit désormais une croissance des ventes proche de 70% en 2027, contre environ 50% attendu auparavant. Le marché a adoré : l’action a bondi de près de 9%, ajoutant environ 440 milliards de dollars de capitalisation en une seule séance.

Le plus impressionnant est ailleurs. Cette hausse a suffi à tirer les grands indices vers le haut alors même que deux tiers des valeurs du S&P 500 reculaient, tout comme 60% du Nasdaq et 80% du Dow Jones.

Dit autrement : les indices montaient, mais la majorité du marché baissait.

Je ne pense pas que les résultats de Nvidia soient une mauvaise nouvelle, bien au contraire. Ils montrent que la demande liée à l’IA reste extrêmement forte. Salesforce et CrowdStrike ont également publié des résultats solides, avec là encore l’IA au centre du discours.

Mais la réaction de jeudi montre aussi à quel point les attentes sont devenues élevées. Le marché semble désormais considérer les projections de croissance exceptionnelles de Nvidia presque comme acquises.

C’est probablement la contradiction la plus intéressante du moment : les investissements dans l’IA soutiennent encore les marchés, mais ils contribuent aussi à la hausse des coûts, des besoins en financement et parfois des valorisations. Tant que la croissance suit, tout va bien. Le moindre doute sur le retour sur investissement pourrait en revanche devenir beaucoup plus difficile à absorber.

🗞️ Le chiffre de la semaine

👉 18 milliards de dollars.

Meta a conclu un accord pouvant atteindre 18 Md$ avec une vaste coalition d’États américains qui l’accusaient notamment d’avoir conçu Instagram et Facebook pour favoriser une utilisation addictive chez les jeunes et d’avoir insuffisamment protégé les mineurs. Au-delà de l’amende, le groupe devra imposer de nouvelles restrictions d’utilisation et renforcer le contrôle parental. C’est surtout un précédent majeur : l’accord pourrait servir de modèle aux futures règles imposées à TikTok, YouTube et aux autres réseaux sociaux aux États-Unis. 👉 Comme pour les procès tabac, on a une reconnaissance de culpabilité… mais quid des changements ? du coût réel pour la société qui est peut-être plus grand ? C’est un gros chiffre.. mais c’est juste un trimestre de profit pour Meta…

🗞️ Les actus Bourse et économie

🪫 La pénurie de mémoire fait encore grimper la facture de l’IA. Selon Bloomberg, les prix de certains serveurs IA équipés de puces Nvidia devraient augmenter de plus de 15 % début 2027, notamment sur les plateformes Grace Blackwell et Vera Rubin. En cause : l’explosion du prix des mémoires HBM et DRAM, dont la production reste concentrée chez Samsung, SK Hynix et Micron et peine à suivre la demande. Même Nvidia répercute désormais cette inflation sur ses clients, signe que le coût de construction des infrastructures IA continue d’augmenter malgré les centaines de milliards déjà investis par les hyperscalers. 👉 Ce qui n’est pas bon pour l’inflation en générale, la santé financière des hyperscalers ?

🏆 Anthropic pourrait battre le record historique de SpaceX. Anthropic préparerait une introduction en Bourse susceptible de lever autant, voire davantage, que les quelque 86 Md$ levés par SpaceX, ce qui en ferait potentiellement la plus grosse IPO de l’histoire. L’engouement s’explique notamment par l’explosion de ses revenus, dont le rythme annualisé aurait atteint 65 Md$ en juillet, contre 9 Md$ fin 2025. Certains scénarios évoquent désormais une valorisation proche de 2 000 Md$, signe de l’appétit exceptionnel des marchés pour les leaders de l’IA. 👉 D’ailleurs, pour faire mousser le tout.. on fait réver ⬇️ ?

💰 Anthropic voit un marché potentiel de plus de 30 000 milliards de dollars. À quelques semaines de son possible IPO, Anthropic devrait présenter aux investisseurs un marché adressable total supérieur à 30 000 Md$, dépassant même les 28 500 Md$ avancés par SpaceX avant son introduction en Bourse. Ce chiffre représente théoriquement les revenus annuels qu’Anthropic pourrait générer avec 100 % de parts de marché et doit donc être pris avec beaucoup de recul. Il illustre néanmoins l’ambition du groupe : présenter Claude non comme un simple chatbot, mais comme une technologie susceptible de toucher une immense partie de l’économie mondiale. 👉 Il va être intéressant de voir si les marchés achètent ça ou pas.

💔 OpenAI commence à s’émanciper de Nvidia. OpenAI affirme que sa nouvelle puce Jalapeño, développée avec Broadcom, surpasse les systèmes Nvidia GB200 et GB300 dans plusieurs tests d’inférence, avec jusqu’à 1,9 fois plus de performances par watt et une latence jusqu’à 3,6 fois plus faible. Il est encore trop tôt pour parler de menace directe pour Nvidia : Jalapeño n’est destinée qu’à l’inférence, n’a pas encore été déployée massivement et n’a pas été comparée à la future génération Rubin. Mais elle confirme une tendance importante : les plus gros clients de Nvidia développent progressivement leurs propres puces pour réduire leurs coûts et leur dépendance au groupe. 👉 Ce qui est bon pour OpenAI… s’il peuvent réduire leur base de coûts en utilisant un peu de puces maisons.. ça fait plus d’argent pour… des puces Nvidia… ?

📆 L’agenda de la semaine prochaine

(Ici, vous avez une liste non exhaustive des entreprises les plus importantes qui vont publier leurs résultats trimestriels la semaine prochaine.)

En termes de résultats d’entreprises :

• Lundi : /

• Mardi : Palo Alto Networks, Dell Tech, Medtronic

• Mercredi : Broadcom, Snowflake, Derichebourg

• Jeudi : Lululemon, Samse

• Vendredi : /

✍️ Mes lectures de la semaine

Je partage ici les articles ou vidéos que j’ai trouvés intéressants cette semaine. Le but reste de vous fournir du matériel pour devenir pas à pas un meilleur investisseur.

• Ce qu’un “super” El Niño signifie pour la planète (National Geographic 🇬🇧)

• Le retour du péage (The Structural Lens 🇬🇧)

• Laissons parler le marché obligataire (Stanley F. Druckenmiller 🇬🇧)

• Fed et Trésor : la crédibilité commence à se fissurer (Zonebourse 🇫🇷)

• Les gauchers ont tendance à être des électeurs de gauche (The Conversation 🇬🇧)

• Wall Street se retourne contre Scott Bessent (Politico 🇬🇧)

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À la semaine prochaine 👋

Mathieu

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DISCLAIMER :

Tous les investissements (en bourse ou ailleurs) comportent des risques de perte en capital. Plus un investissement peut rapporter, plus il est risqué. Les informations mises à disposition par le Fortress Club s’adressent à des investisseurs disposant des connaissances et expériences nécessaires pour comprendre et apprécier les informations développées. Ces informations sont données à titre informatif et ne représentent en aucun cas une obligation d’investissement. Elles ne constituent par ailleurs pas un conseil en investissement.

Bonjour à tous,

Il y a un moment précis où la gestion de patrimoine devient vraiment décisive. Ce n’est pas quand tout se passe normalement. C’est quand une grosse somme arrive d’un coup. Héritage, vente d’entreprise, prime exceptionnelle, indemnité, promotion. Et, très souvent, le cas le plus courant en France. Une vente immobilière. Résidence secondaire, investissement locatif, parfois même la résidence principale.

Dans ces moments là, tu passes en quelques jours d’une gestion au fil de l’eau à une décision qui peut engager ton patrimoine pour dix ans. Et c’est exactement là que le mauvais “conseil” coûte le plus cher. Pas forcément en perte immédiate. Mais en structure. En fiscalité. En frais. Et en décisions qu’on ne sait pas défaire.

L’erreur classique après une vente immobilière. Placer trop vite pour ne pas laisser dormir

Après une vente, il y a un réflexe. L’argent arrive sur le compte. Tu le vois. Tu n’aimes pas l’idée qu’il dorme. Tu veux agir. Et tu te retrouves face à deux pressions contradictoires. La peur de laisser passer un rendement. Et la peur de faire une erreur.

Résultat, beaucoup choisissent la solution la plus rassurante. Le rendez vous à la banque. Le “conseil gratuit”. Un CGP recommandé. Une solution clé en main. Souvent, on te parle immédiatement de placements. Rarement d’un plan global.

Le vrai danger. Ce n’est pas seulement le placement. C’est le plan

Quand une grosse somme arrive, le sujet n’est pas juste “où investir”. Le sujet, c’est aussi ce que tu veux faire de cet argent dans ta vie. Revenus ou capital. Horizon. Risque. Projet immobilier futur. Retraite. Protection du conjoint. Transmission.

Et là, il y a un angle mort énorme chez beaucoup de gens. Les donations. Il existe des possibilités très concrètes, souvent mal connues, pour transmettre une partie de son patrimoine dans de bonnes conditions. Beaucoup découvrent trop tard qu’ils auraient pu donner plus tôt, mieux, et à moindre coût fiscal.

C’est typiquement le genre de décision qui se prend au moment où tu as de la liquidité. Après une vente immobilière, par exemple, tu as enfin de la flexibilité. Et c’est souvent le meilleur moment pour réfléchir à une stratégie de transmission, pas dix ans plus tard.

Pourquoi l’indépendance du conseil vaut de l’or à ce moment

Quand tu investis petit à petit, tu peux corriger en route. Quand tu investis une grosse somme d’un coup, tu cristallises des décisions. Enveloppes, fiscalité, stratégie de revenus, allocation, transmission. Une mauvaise structure peut te suivre longtemps. Une bonne structure te protège longtemps.

C’est pour ça que l’indépendance du conseil est particulièrement précieuse maintenant. Parce que tu as besoin de quelqu’un qui commence par comprendre ta situation et tes objectifs, pas de quelqu’un qui commence par te vendre un produit.

Conseil ou vente déguisée. La différence se voit à la rémunération

Dans beaucoup de cas, la personne en face est rémunérée par ce que tu places. Banque, banque privée, CGP “indépendant” à la commission. Le rendez vous est gratuit parce que la rémunération arrive ailleurs, intégrée dans les frais des produits.

Le problème est simple. Si la rémunération dépend du produit, il y a un biais. Les solutions les plus mises en avant ne sont pas forcément les meilleures. Elles sont souvent celles qui rémunèrent le plus. Et avec une grosse somme, l’enjeu de commission devient énorme.

Fortress Club Patrimoine. Une passerelle vers un conseil aligné

Je le rappelle. Le Fortress Club est une newsletter dans laquelle je partage ce que je fais en Bourse, mes analyses et mes décisions. Ce n’est pas du conseil personnalisé.

Fortress Club Patrimoine, c’est une passerelle vers un cabinet que j’ai testé, qui travaille à l’honoraire. Tu payes une prestation. Ils ne touchent pas de commission sur tes placements. Leur intérêt est donc aligné. Structurer ton patrimoine, choisir les bonnes enveloppes, éviter les pièges, optimiser la fiscalité, et intégrer aussi les sujets souvent négligés comme la donation et la transmission.

Le processus est simple. Un premier entretien d’environ deux heures, facturé 150 euros, pour cadrer ta situation et te donner des premières pistes. Puis, si tu veux aller plus loin, une lettre de mission sur un an, avec un tarif transparent. Tu es libre d’accepter ou non. Tu es libre de renouveler ou non.

Pour qui c’est le plus utile

Pour ceux qui viennent de vendre un bien immobilier et se retrouvent avec du cash à placer. Pour ceux qui ont reçu un héritage. Pour ceux qui ont vendu une entreprise ou touché une grosse prime. Pour ceux qui ont une trésorerie d’entreprise importante.

Et pour ceux qui veulent éviter le scénario le plus fréquent. Placer vite. Découvrir plus tard que c’était surtout une bonne affaire pour l’intermédiaire. Puis passer des années à réparer.

Comment me contacter

Tu m’écris sur :

mathieu@fortress-newsletter.com

et je te mets personnellement en relation.

Bonne journée,
Mathieu

• 📊 Le récap des marchés

• 🔢 Le chiffre de la semaine

• 🗞️ Les actualités Bourse et économie

• 📅 L’agenda des résultats

• ✍️ Mes lectures de la semaine

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📊 Le récap des marchés

🎙️ Version audio

Pourquoi les marchés donnent-ils l’impression de tourner au ralenti ?

Ce qui m’a frappé cette semaine, c’est surtout cette impression de calme relatif alors que plusieurs sujets importants continuent de bouger sous la surface. On approche de la mi-août, période où l’activité ralentit traditionnellement sur les marchés, particulièrement en Europe, et les investisseurs tournent toujours autour des trois mêmes sujets : l’IA, la Fed et le Moyen-Orient.

Pour l’instant, aucune de ces variables ne semble suffisamment inquiétante pour provoquer un véritable mouvement de panique. Mais chacune peut encore rapidement changer l’équilibre.

Le début de semaine a surtout été marqué par une forte détente du pétrole. L’annonce de nouveaux pourparlers entre Washington et Téhéran a fait chuter le Brent, jusque dans la zone des 80 à 85 dollars. L’OPEP+ a également annoncé une légère hausse de sa production en septembre.

Pour les actions, la mécanique est plutôt favorable : pétrole moins cher = moins de pression inflationniste = moins de risque de hausse des taux = valorisations plus faciles à défendre.

Le problème, c’est que cette détente reste extrêmement fragile. Vendredi, l’Iran menaçait à nouveau de restreindre l’accès au détroit d’Ormuz aux navires américains et israéliens. Le marché du pétrole reste donc suspendu à chaque déclaration.

Pourquoi les géants technologiques reprennent-ils la main ? Ce qui m’intéresse ici, c’est le retour en grâce des géants technologiques après plusieurs mois où les investisseurs préféraient surtout acheter les vendeurs de « pelles et de pioches » de l’IA, notamment les fabricants de semiconducteurs.

Microsoft et Amazon ont rappelé pourquoi leur taille reste un avantage énorme. Ces groupes disposent déjà des infrastructures, des clients et surtout des moyens financiers nécessaires pour transformer leurs investissements massifs dans l’IA en croissance réelle.

Les derniers résultats ont rassuré sur ce point. Avant leur récent rebond, Microsoft et Amazon étaient encore en baisse depuis le début de l’année. Le marché recommence donc à considérer que les centaines de milliards investis dans l’IA ne profiteront peut-être pas uniquement à Nvidia et aux fabricants de puces.

L’économie américaine est-elle encore trop solide ? C’est probablement là que la situation devient plus compliquée. L’indice ISM manufacturier américain de juillet a atteint un plus haut de quatre ans. L’industrie reste soutenue, notamment par les investissements gigantesques dans les infrastructures liées à l’IA.

Scott Bessent a contribué à détendre les marchés obligataires en favorisant la remontée du yen face au dollar et en alimentant les espoirs de réouverture du détroit d’Ormuz. Mais une économie trop résistante peut aussi empêcher la Fed de relâcher sa politique monétaire. Et c’est toujours le principal sujet macroéconomique du moment.

Les publications ont encore créé des écarts impressionnants. Palantir a bondi de près de 30%, tandis qu’AMD a perdu plus de 8% après des résultats jugés décevants.

SpaceX a également subi une forte correction après sa première publication depuis son introduction en Bourse. Les chiffres ont dépassé les attentes, mais Elon Musk a surtout insisté sur les milliards qui devront encore être dépensés. Le marché semble finalement avoir plus de visibilité sur les dépenses du groupe que sur sa rentabilité.

Même constat dans les semiconducteurs : Sandisk et Western Digital ont déçu, entraînant SK Hynix et Samsung dans leur sillage en Asie. À l’inverse, Atlassian a flambé de 32%. C’est justement une valeur du logiciel que j’ai récemment achetée à l’occasion de mon dossier sur le secteur :

Le vrai sujet de fond reste cependant la politique monétaire. Kevin Warsh entretient volontairement beaucoup moins le marché avec sa communication, mais l’inflation reste suffisamment élevée pour que l’hypothèse d’une hausse de taux en septembre soit encore prise au sérieux.

Vendredi, le rapport sur l’emploi a cependant changé légèrement la donne : 23 000 emplois ont été détruits en juillet, très loin des 80 000 créations attendues, et les chiffres des mois précédents ont été nettement révisés à la baisse.

La croissance des salaires ralentit également à 3,2%. C’est plutôt une bonne nouvelle pour les marchés : moins de tensions sur l’emploi signifie moins de pression inflationniste et donc moins de raisons pour la Fed de resserrer davantage sa politique.

À mes yeux, c’est probablement la variable qui compte le plus désormais. Le pétrole peut encore brouiller les cartes, mais si l’économie et les salaires ralentissent sans véritablement décrocher, la Fed pourrait finalement avoir une bonne raison de ne rien faire.

🗞️ Le chiffre de la semaine

👉 74 %

Selon un sondage Opinionway, 74 % des retraités seraient contre le fait de baisser leur pension pour assurer une retraite aux générations suivantes. 👉 Je demanderais donc bien aux 74 % leurs solutions pour équilibrer le système. 🙃

🗞️ Les actus Bourse et économie

🍣 Les « fermes-usines » de saumon divisent, mais le débat est plus nuancé qu’il n’y paraît. Une enquête du Point sur le projet de Pure Salmon en Gironde montre que de nombreuses critiques contre cette future ferme aquacole reposent sur des affirmations contestées par plusieurs experts indépendants. Le projet, qui pourrait produire 10 000 tonnes de saumon par an et créer 250 emplois, utilise une technologie en circuit fermé censée limiter les prélèvements d’eau et les rejets. Si des interrogations subsistent sur le bien-être animal et les risques industriels, les études citées dans l’enquête estiment que les impacts sur l’eau potable et l’estuaire seraient très limités. Le dossier illustre surtout la difficulté de concilier souveraineté alimentaire, impératifs environnementaux et acceptabilité sociale. 👉 Encore une fois, faisons un vote… et on se rendra compte que les opposants sont comme dans la plupart des cas.. bien plus bruyant que nombreux…

🇨🇳 La guerre des modèles d’IA s’intensifie en Chine. DeepSeek a ouvert l’accès public à l’API de son modèle V4 Flash, tandis qu’Alibaba a présenté Qwen 3.8-Max, son IA la plus performante à ce jour. Ces annonces confirment l’accélération de la concurrence entre les laboratoires chinois, qui cherchent à rivaliser avec les leaders américains en proposant des modèles toujours plus puissants et souvent moins coûteux. Pour les investisseurs, la bataille de l’IA se joue désormais autant sur les prix que sur les performances. 👉 Je pense surtout que le combat se déplace sur les capacités en Datacenter. Qui a les datacenters pour faire fonctionner ces LLM ?

♻️ Google remanie sa direction dans l’IA après plusieurs revers. Google a annoncé une profonde réorganisation de ses activités d’intelligence artificielle. Demis Hassabis quitte la direction opérationnelle de DeepMind pour devenir président et directeur scientifique, tandis que Jeff Dean et plusieurs cadres historiques quittent le groupe pour lancer une nouvelle start-up d’IA. Ces changements interviennent après plusieurs départs de haut niveau et des retards dans le développement d’un modèle capable de rivaliser avec ceux d’Anthropic et d’OpenAI. Le marché a accueilli ces annonces avec prudence, faisant reculer l’action Alphabet. 👉 Ce n’est pas la première fois qu’il y a des départs de personnes importantes chez Google… et pourtant, ils sont plus que jamais présent la ou il faut ?

💨 4 % contre 91 % : le grand écart de la climatisation entre les pays riches. Alors que 91 % des foyers japonais et 88 % des foyers américains sont équipés de la climatisation, ce chiffre tombe à seulement 4 % au Royaume-Uni, comme le montre le graphique ci-dessous. 👉 La France est évidemment le prochain pays en première ligne pour ce secteur.

🇺🇸 Trump pourrait obtenir un nouveau pouvoir considérable sur les droits de douane. Un projet de loi sur les sanctions contre la Russie, soutenu par une large majorité bipartisane au Sénat, permettrait à Donald Trump d’imposer des droits de douane allant jusqu’à 100 % aux cinq principaux importateurs de pétrole ou de gaz russe, potentiellement la Chine, l’Inde ou certains partenaires européens. Contrairement aux dispositifs utilisés jusqu’ici et régulièrement contestés devant les tribunaux, cette autorité serait explicitement accordée par le Congrès et laisserait une très grande latitude au président. Le texte pourrait donc offrir à Trump un nouvel outil commercial particulièrement puissant, bien au-delà du seul dossier russe. 👉 A voir si Trump pourra réellement faire ce qu’il veut en dehors d’actions contre la Russie. J’y crois moyen.

🫨 L’IPO de Reformation laisse déjà apparaître quelques fragilités. Introduite en Bourse la semaine dernière, Reformation est valorisée environ 1 milliard de dollars, soit près de deux fois son chiffre d’affaires annuel. La marque affiche une belle rentabilité et une croissance historique impressionnante, mais celle-ci ralentit déjà : seulement +16 % en 2025, contre +22 % en 2024. Surtout, le Wall Street Journal souligne des interrogations sur la qualité de ses vêtements et l’efficacité réelle de sa chaîne logistique, avec des stocks conservés bien plus longtemps que chez Inditex ou Aritzia. Après les nombreux échecs d’IPO dans la mode, Reformation devra donc prouver que son image de marque suffit à justifier sa valorisation et à soutenir durablement sa croissance. 👉 C’est de la mode féminine. Je ne touche pas. Secteur trop difficile avec trop d’effet de mode.

📆 L’agenda de la semaine prochaine

(Ici, vous avez une liste non exhaustive des entreprises les plus importantes qui vont publier leurs résultats trimestriels la semaine prochaine.)

En termes de résultats d’entreprises :

• Lundi : Rocket Lab

• Mardi : Lumentum, Constellation Software, CoreWeave, Super Micro Computer

• Mercredi : Hon Hai Precision, Coherent, Nebius, Cerebras, Vestas

• Jeudi : Applied Materials, Oersted, JD.com, Adyen

• Vendredi : /

✍️ Mes lectures de la semaine

Je partage ici les articles ou vidéos que j’ai trouvés intéressants cette semaine. Le but reste de vous fournir du matériel pour devenir pas à pas un meilleur investisseur.

• En quoi un objectif d’inflation de 2 % est-il si particulier ? (Joachim Klement 🇬🇧)

• Situational Awareness a bien cerné l’avenir, mais a mal interprété le passé (FT Lex 🇬🇧)

• Camelot, enquête sur le château du roi Arthur (Arte 🇫🇷)

• Arguments en faveur d’un système fiscal de type “payer là où l’on joue” (Project Syndicate 🇬🇧)

• Pourquoi la Fed fait-elle autant bouger les marchés ? (Zonebourse 🇫🇷)

• Le pouvoir politique des contre-cartes (The Conversation 🇫🇷)

• Dans les coulisses du cadre stratégique de Trump en matière d’IA (Axios 🇬🇧)

• Datacenters : le marché revoit son procès contre les hyperscalers (Zonebourse 🇫🇷)

• Comment s’explique le succès des théories complotistes ? (The Conversation 🇫🇷)

• La force cachée du marché de l’emploi (Axios 🇬🇧)

• Un fonds répliquant le S&P 500 avec une pondération égale entre toutes les actions réalise une année exceptionnelle (ETF.com 🇬🇧)

• Les DSA sont une menace (Persuasion 🇬🇧)

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À la semaine prochaine 👋

Mathieu

Pour rappel, si vous avez trouvé cette édition utile, n’hésitez pas à cliquer sur le petit cœur 💚 (sous le titre), cela m’encourage énormément et me permet de savoir ce qui vous intéresse 🙏 !

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DISCLAIMER :

Tous les investissements (en bourse ou ailleurs) comportent des risques de perte en capital. Plus un investissement peut rapporter, plus il est risqué. Les informations mises à disposition par le Fortress Club s’adressent à des investisseurs disposant des connaissances et expériences nécessaires pour comprendre et apprécier les informations développées. Ces informations sont données à titre informatif et ne représentent en aucun cas une obligation d’investissement. Elles ne constituent par ailleurs pas un conseil en investissement.

Je profite de l’été pour me poser, prendre du recul et revoir un par un tous les dossiers du portefeuille PEA.

Bonne lecture !

Temps de lecture : 30 mins.

• La revue complète 🕵️‍♂️ (Ecrit ✍️)

  • Je fais le point sur chaque valeur. Je continue avec les valeurs restantes en dehors de XFAB que je viens de rentrer, et à qui je vais consacrer un point prochainement.

Pour rappel : Le but de ce portefeuille est d'avoir une approche de bon "père de famille" en sélectionnant des entreprises matures allant de la moyenne capitalisation à la très grosse capitalisation. L'horizon d'investissement est de 3 à 5 ans et l'objectif est de battre son indice de référence, le Stoxx Europe 600 NR.

La revue complète

(17/28) 🇳🇱 Adyen

Pondération : 4,82 %
Mon objectif à 5-10 ans : 3928 € (+318 %)
Perf actuelle : -14,50 % 🔴

Adyen arrive à la publication de ses semestriels (le 13 aout prochain) avec une dynamique opérationnelle solide (net revenue +20% au T1, volumes +21%) mais une histoire boursière toujours chahutée, marquée par une forte compression de multiples et un repositionnement stratégique autour de l’IA et du « agentic commerce ». Sur les six derniers mois, le titre est devenu un pur cas de ré‑évaluation : fondamentaux en croissance, mais valorisation repensée à l’aune de la concurrence et de la montée en puissance de nouvelles briques produits (Talon.One, Orb, Adyen Agentic).

Sur le premier trimestre 2026, Adyen a délivré une progression de son net revenue d’environ 16% en publié, 20% à taux de change constants, et des volumes traités en hausse de +21%, en ligne avec le consensus et preuve d’une croissance organique toujours robuste. La direction a réaffirmé sa cible de croissance annuelle du net revenue de 20–22% avec une marge d’EBITDA stable, ce qui cadre avec les récents propos d’UBS qui anticipe encore +21% de croissance du chiffre d’affaires au T2 malgré une légère dégradation de l’environnement de consommation. Le marché reste néanmoins focalisé sur des enjeux de court terme (pression sur les prix, concurrence Stripe / PSPs, compression de take‑rate), ce qui a rappelé ce qui s’était produit de 2023 à début 2024 : Adyen exécute, mais la valorisation se normalise…

Le 1er semestre est surtout marqué par un changement de registre stratégique. Après vingt ans de croissance essentiellement organique, Adyen a annoncé coup sur coup deux acquisitions structurantes : Talon.One (moteur de fidélisation et promotions temps réel, pour environ 750 M€) et Orb (plateforme de billing usage‑based, 335 M$). Les deux opérations, bouclées autour du 1er juillet, visent clairement à remonter dans la chaîne de valeur, du simple processing vers le « decisioning » en amont du paiement (promotions, tarification dynamique, facturation basée sur les usages)… elles ajoutent un point de croissance sur le net revenue, au prix d’environ un point de dilution de marge en 2026 selon les premiers commentaires d’analystes. En parallèle, Adyen a lancé Adyen Agentic, une suite d’APIs (Feed, Cart, Payments) qui sert de « traduction universelle » entre les agents d’IA conversationnels et les systèmes marchands existants, en partenariat avec plusieurs réseaux (Amex, Mastercard, Visa) et des plateformes comme Meta. L’IA est donc ici plutôt une opportunité de monétisation sur des volumes transactionnels massifs, plutôt qu’une menace, et renforce le moat d’Adyen sur les grands marchands, où les coûts de changement de PSP restent prohibitifs.

Sur le plan boursier, le titre a corrigé d’environ 70% depuis son plus haut historique de 2021 et d’environ 40% depuis le pic de janvier 2026. Je considère cette baisse injustifiée au regard de la trajectoire fondamentale (CA x3,4 et BPA plus que triplé en cinq ans, ROE autour de 22%, CAGR du bénéfice net attendu supérieur à 14% sur trois ans).

La menace concurrentielle, bien qu’existante, me semble exagérée, alors que le groupe est protégé par des coûts de changement élevés sur les grands comptes et une plateforme unique difficile à répliquer. L’évolution de l’allocation de capital (M&A ciblé financé par la trésorerie, possibilité de rachats / dividendes à terme) rebat un peu les cartes de la thèse d’investissement.

👉 Pour ma part, je conserve précieusement cette position. C’est une de mes positions, “valeur de croissance en Europe” pour mon PEA.

Le consensus de BPA commence de de stabiliser, après s’être ajusté continuellement à la baisse depuis plus d’un an. Je pense que les éventuels risques sont désormais dans les prévisions.

Il faut garder en tête que même si Adyen sort du lot avec une croissance beaucoup plus forte que la croissance mondiale, la conjoncture peut avoir un impact sur les volumes.

Les gains de part de marchés, de contrats peuvent atténuer cela, mais pas le reléguer complètement au second plan.

De ce fait, avec des fondamentaux en interne toujours solides (ie être un des leaders du secteur qui mange des part de marchés), je m’attend à ce qu’une amélioration de la conjoncture dissipe les craintes du marché sur la soutenabilité de cette croissance à moyen terme, et participe à un rerating du titre. Le consensus, malgré un ajustement à la baisse ces derniers trimestres, anticipe toujours une progression de l’activité et des marges.

Et ce, pour (⬇️) un PER 2028 de 16,6x.. et un PEG inférieur à 1 pour 2027/2028…

J’ai ajusté mes prévisions avec une croissance de seulement +15%/an des ventes à partir de 2029, et une progression des marges d’EBIT et du résultat net de seulement 1% par an. Avec un PER de 20x, à 5 ans, je trouve 1858 € (+97%), et à 10 ans, je trouve 3928 € (+318%). C’est le 2e objectif que je vais garder car j’ai réellement une conviction moyen long terme sur le titre.

Bien évidemment, je suis peut-être trop prudent dans mes projections de croissance ou dans mon multiple de valo pour une valeur aussi rentable (plus rentable qu’Hermès..). L’avenir nous le dira. J’ai juste humblement le sentiment que Adyen est fort sur son créneau, en pointe sur l’innovation… ce qui n’est pas le cas de nombreux autres acteurs du secteur.. d’ou ma position en Adyen..

Si tu apprécies ces updates et que tu veux aller plus loin que la simple lecture du dossier, tu peux le consulter dans son intégralité via l’abonnement Fortress Club Access (24 €/an). Access, c’est le moyen le plus simple de suivre mes analyses sans changer ton rythme de vie : tu reçois 4 à 5 emails par mois et tu as accès à l’ensemble de mes dossiers publiés sur le site.

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📊 Le récap des marchés

🎙️ Version audio

Ce qui m’a frappé cette semaine, c’est la vitesse avec laquelle le marché est passé du doute au retour du « buy the dip ». Le Nasdaq 100 a enchaîné six séances de baisse et perdu plus de 10 % depuis son sommet du 3 juin, entrant officiellement en zone de correction. Cela peut être un assainissement après des mois d’euphorie, mais aussi la première étape vers quelque chose de plus sérieux.

La fin de semaine a changé l’ambiance. Microsoft et Amazon ont rappelé que les dépenses massives dans l’IA ne sont pas seulement un trou noir financier : elles soutiennent encore une forte croissance du cloud.

À mes yeux, L’inflation est toujours le risque macroéconomique le plus sérieux. La reprise des frappes américaines en Iran a ravivé les tensions sur le pétrole, exactement au moment où le ralentissement des prix aux États-Unis commençait à rassurer.

La mécanique est connue : pétrole plus cher, inflation plus élevée, rendements obligataires sous pression et valorisations technologiques plus difficiles à défendre. La Fed a laissé ses taux inchangés et Kevin Warsh a réduit la probabilité d’une hausse dès septembre. Mais le marché obligataire n’a pas totalement acheté le discours : le rendement du trente ans américain a atteint son plus haut niveau depuis 2007.

Pour en revenir à l’IA, je trouve ce retour du doute légitime, même si la réaction du marché a probablement été trop violente. Le vrai sujet est moins la demande actuelle, qui reste énorme, que le risque d’un futur excès d’offre. L’industrie des semi-conducteurs fonctionne historiquement par cycles : pénurie, investissements massifs, équilibre, puis surcapacités.

L’IA peut prolonger le cycle, mais elle ne supprime pas cette mécanique. Quand tout le monde investit en même temps pour rattraper une pénurie, les nouvelles capacités peuvent arriver au moment où la demande ralentit. Ce n’est pas une prédiction. Mais si l’offre devient trop abondante, les marges exceptionnelles d’aujourd’hui ne dureront pas éternellement.

Le cas SK Hynix illustre parfaitement la différence entre l’absolu et le relatif. Le groupe a multiplié par treize son bénéfice trimestriel, ce qui est spectaculaire. Mais le marché attendait encore mieux. Après l’explosion du titre, une bonne nouvelle ne suffisait plus.

La baisse d’ASML me paraît plus structurante. Des industriels chinois progresseraient rapidement dans les machines de production de semi-conducteurs, menaçant à terme l’oligopole occidental et japonais. Le titre a perdu plus de 8 %. À côté, l’arrivée de Kimi K3, un modèle chinois open source performant et peu gourmand, ressemble davantage à un nouveau « moment DeepSeek ». Sur les LLM, nous commençons à être vaccinés.

Cependant, Microsoft et Amazon ont sauvé la semaine. C’est clairement ce qui a changé la narration. Microsoft a bondi de 15,5 %, ajoutant près de 500 milliards de dollars de capitalisation en une séance. Le chiffre est presque absurde, mais le marché avait besoin d’un signal massif. Amazon a confirmé le message avec une croissance du cloud supérieure aux attentes, malgré un nouveau relèvement de ses investissements.

Dit autrement, les dépenses dans l’IA commencent bien à produire des revenus. Cela ne répond pas à toutes les questions sur la rentabilité future, mais c’était suffisant pour déclencher une violente reprise. Le KOSPI a rebondi de 16,7 %, Samsung et SK Hynix ont flambé, tandis que Sandisk a repris 25 % après avoir perdu la moitié de sa valeur en moins d’un mois. La spéculation est toujours là. Elle a simplement changé de direction.

Je retiens enfin le signal envoyé par Pékin sur les droits de douane. Selon les autorités chinoises, les États-Unis se seraient engagés à plafonner à 20 % les tarifs de remplacement sur les produits chinois.

Cela ne suffira pas à porter les marchés, mais retire au moins une source de tension supplémentaire.

🗞️ Le chiffre de la semaine

👉 +15,50 %

Microsoft a bondi de 15,5 % après la publication de résultats trimestriels meilleurs qu’attendu, ajoutant près de 500 milliards de dollars de capitalisation boursière en une seule séance, un record historique. Au-delà des chiffres, le marché cherchait surtout à être rassuré sur la rentabilité des investissements massifs dans l’intelligence artificielle. 👉 Ces résultats confortent l’idée que les dépenses colossales engagées par les hyperscalers commencent à se traduire par une accélération de la croissance, renforçant la confiance des investisseurs dans le thème de l’IA.

🗞️ Les actus Bourse et économie

💰 Nvidia pourrait garantir 250 milliards de dollars pour financer les ambitions d’OpenAI. Selon le Wall Street Journal, Nvidia envisage de fournir jusqu’à 250 milliards de dollars de garanties financières pour permettre à OpenAI de louer un gigantesque campus de data centers de 10 GW développé par SoftBank dans l’Ohio. Nvidia ne financerait donc pas directement l’intégralité du projet, mais utiliserait la solidité de son bilan pour faciliter son financement. L’opération illustre surtout une nouvelle étape dans la course à l’IA : Nvidia pourrait désormais financer indirectement ses propres clients afin de sécuriser des centaines de milliards de dollars de demande future pour ses puces. 👉 Pas de quoi rassurer les sceptiques, mais la machine peut donc tourner encore un certain temps..

🇺🇸 Le développeur Nexus Data Centers, partenaire d’Anthropic, serait sur le point d’emprunter 15 milliards de dollars pour construire un immense campus de data centers et sa propre centrale électrique au Texas. Le financement serait mené par un consortium de banques dirigé par Morgan Stanley, tandis que Google fournirait des garanties financières ainsi que les puces nécessaires au projet. Cette opération illustre une nouvelle étape dans la course à l’IA : les géants technologiques ne se contentent plus d’investir dans les modèles, ils participent désormais directement au financement des infrastructures qui les feront fonctionner 👉 Ce qui n’est pas bearish pour tous les vendeurs de pelles du secteur ?

🇨🇳 Selon le Wall Street Journal, Tesla étudie une séparation de ses activités en Chine afin de faciliter une éventuelle fusion avec SpaceX. Une telle opération permettrait de limiter les obstacles réglementaires liés aux contrats de défense de SpaceX et à la forte exposition de Tesla au marché chinois.. Même si Elon Musk a démenti ces informations, cette rumeur illustre l’importance croissante des enjeux géopolitiques dans la stratégie des grandes entreprises technologiques, où l’organisation des actifs peut désormais devenir aussi stratégique que les produits eux-mêmes. 👉 Pas de quoi éclaircir l’horizon pour les actionnaires de Tesla.

🇺🇸 Les hyperscalers sacrifient leur cash-flow pour accélérer dans l’IA. Les analystes ont relevé leurs prévisions de cash-flow opérationnel pour les principaux hyperscalers au cours des 5 prochaines années, mais ils ont encore davantage augmenté leurs estimations de dépenses d’investissement (les capex). Le résultat ?? les attentes de cash-flow libre ont été revues en baisse malgré des perspectives opérationnelles plus solides. 👉 Cette évolution montre que les géants du cloud privilégient désormais les investissements massifs dans les infrastructures d’IA, tandis que les investisseurs attendent encore de voir à quelle vitesse ces dépenses se traduiront par une hausse des revenus et des bénéfices.

📆 L’agenda de la semaine prochaine

(Ici, vous avez une liste non exhaustive des entreprises les plus importantes qui vont publier leurs résultats trimestriels la semaine prochaine.)

En termes de résultats d’entreprises :

• Lundi : Berkshire Hathaway, Palantir, ON Semiconductor

• Mardi : SpaceX, AMD, Caterpillar, Booking, Spotify, Pinterest, Zalando

• Mercredi : Novo Nordisk, SanDisk, Walt Disney, Shopify, Uber, Infineon

• Jeudi : Siemens, Airbnb, Diageo

• Vendredi : Oklo

✍️ Mes lectures de la semaine

Je partage ici les articles ou vidéos que j’ai trouvés intéressants cette semaine. Le but reste de vous fournir du matériel pour devenir pas à pas un meilleur investisseur.

• Incendies : et si l’on creusait davantage de « bassines » partout sur le territoire ? (Le Point 🇫🇷)

• Le totalitarisme numérique est-il inéluctable ? (The Conversation 🇫🇷)

• Le S&P 500 proche des 40% de croissance des bénéfices. Merci Alphabet (Zonebourse 🇫🇷)

• Mistral AI menacée de disparaître ? (Zonebourse 🇫🇷)

• Pourquoi les files d’attente ne sont plus vraiment égalitaires (Sheets.works 🇬🇧)

• C’est peut-être parce que la mémoire coûte trop cher que les puces sont en difficulté (FT AlphaVille 🇬🇧)

• Les dividendes de la défense (Phenomenal World 🇬🇧)

• Inassurables : une cartographie du futur (The Structural Lens 🇬🇧)

• De star de l’IA à vendeur forcé : la chute éclair d’Aschenbrenner (Zonebourse 🇫🇷)

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À la semaine prochaine 👋

Mathieu

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• 📊 Le récap des marchés

• 🔢 Le chiffre de la semaine

• 🗞️ Les actualités Bourse et économie

• 📅 L’agenda des résultats

• ✍️ Mes lectures de la semaine

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  • 🏰 💥 Edition spéciale 👉 Revue du PEA

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📊 Le récap des marchés

🎙️ Version audio

La semaine a été dominée par le retour du risque énergétique et par une saison des résultats devenue beaucoup plus exigeante. Le Brent a repassé les 100 dollars avec l’enlisement du conflit entre les États-Unis et l’Iran, ravivant les craintes sur l’inflation et les taux. Les marchés américains ont pourtant résisté une bonne partie de la semaine grâce à l’IA, avant que plusieurs sanctions brutales sur les résultats ne viennent rappeler que les valorisations actuelles laissent peu de place à la déception.

Le pétrole est redevenu le principal risque macroéconomique. Les frappes entre les États-Unis et l’Iran se poursuivent, tandis que les Houthis menacent désormais le détroit de Bab el-Mandeb, utilisé par l’Arabie saoudite pour contourner Ormuz. Un blocage simultané de ces deux routes toucherait une part importante de l’offre mondiale. Le Brent, revenu autour de 70 dollars début juillet, a ainsi franchi les 100 dollars jeudi. Les investisseurs continuent d’espérer une nouvelle trêve, mais chaque semaine supplémentaire de conflit augmente le risque que le choc énergétique s’installe durablement.

Cette hausse du pétrole se transmet directement aux marchés obligataires. Le 10 ans américain évolue au-dessus de 4,6 %, le taux allemand approche 3,2 % et le taux français reste proche de 4 %. La BCE a maintenu ses taux cette semaine, mais le marché anticipe désormais deux hausses supplémentaires cette année. Le problème dépasse même l’énergie. Les investissements gigantesques dans l’IA créent leurs propres tensions sur les capacités de production. TSMC envisagerait ainsi d’augmenter certains tarifs jusqu’à 10 %, pendant qu’Apple et Microsoft commencent déjà à relever les prix de plusieurs produits.

Les obligations offrent d’ailleurs moins de protection qu’à l’accoutumée. Leur corrélation avec les actions s’est fortement rapprochée de 1, ce qui réduit leur capacité à amortir les corrections boursières. Lorsque l’inflation pousse simultanément les taux et les primes de risque vers le haut, actions et obligations peuvent baisser ensemble. Cela contribue à expliquer pourquoi les rendements historiquement élevés des obligations américaines ne provoquent pas encore un afflux massif de capitaux.

L’intelligence artificielle continue néanmoins de fournir un solide contrepoids. Micron, Western Digital, Sandisk et Teradyne ont soutenu le Nasdaq en début de semaine, tandis que Super Micro Computer s’est envolé après avoir annoncé environ 60 milliards de dollars de commandes, principalement grâce à la demande pour ses serveurs. La croissance sous-jacente reste donc spectaculaire. Mais le marché ne récompense plus automatiquement les dépenses massives consacrées à cette croissance.

Alphabet en est une bonne illustration. Google Cloud a enregistré une croissance de 82 %, largement supérieure aux attentes, mais l’action a été lourdement sanctionnée après un nouveau relèvement des investissements prévus pour 2026, désormais compris entre 195 et 205 milliards de dollars. Tesla a subi une réaction encore plus sévère, pénalisée simultanément par l’accélération de ses dépenses et par la baisse du prix moyen de ses véhicules. STMicroelectronics, Infineon, Nestlé et Moncler ont également fortement corrigé après leurs publications. À l’inverse, Intel a rassuré avec sa meilleure croissance depuis quinze ans, SAP a surpris positivement dans le cloud et TotalEnergies profite directement de la remontée du pétrole.

Cette dispersion est probablement le signal le plus important de la semaine. Les investisseurs ne remettent pas en cause la croissance de l’IA, mais ils demandent désormais davantage de preuves que les centaines de milliards investis généreront des profits suffisants. Une croissance de 82 % dans le cloud peut désormais être accueillie par une chute du cours si la facture pour l’obtenir paraît trop élevée. Les attentes sont devenues aussi importantes que les résultats eux-mêmes.

Le marché reste donc pris entre une économie technologique encore très dynamique et un environnement macroéconomique qui se dégrade. Tant que l’IA continue de générer de la croissance, les indices américains peuvent absorber une partie du choc pétrolier. Mais un Brent durablement au-dessus de 100 dollars, des banques centrales contraintes de relever leurs taux et des résultats qui ne justifient plus les investissements colossaux constitueraient une combinaison nettement plus difficile à ignorer.

🗞️ Le chiffre de la semaine

👉 +9 jours

La perturbation du détroit de Bab el-Mandeb peut ajouter jusqu’à neuf jours aux routes maritimes. Pour compenser ces délais, les entreprises se tournent davantage vers le transport routier et des solutions logistiques plus coûteuses. Cette hausse en cascade des coûts de transport menace de maintenir une pression sur les prix, rendant l’inflation plus persistante et compliquant encore la tâche de la Fed pour réduire ses taux.

🗞️ Les actus Bourse et économie

⛓️‍💥 Un marché calme en apparence, mais de plus en plus fragile. Le VIX reste modéré, mais la volatilité des actions individuelles atteint des niveaux extrêmes, notamment dans les semi-conducteurs, les logiciels et les valeurs liées à l’IA. Dans le même temps, la largeur du marché se dégrade fortement : les indices évoluent souvent à l’opposé de la majorité de leurs composantes. Cette divergence suggère que la correction technologique pourrait ne pas rester isolée et finir par entraîner une baisse plus large du marché américain. 👉 Et en cette fin de semaine, la tech devient de plus en plus volatile…

♻️ Trump remplace ses droits de douane mondiaux par un nouveau dispositif. Les États-Unis vont imposer des droits de douane de 10 % à 12,5 % à leurs principaux partenaires commerciaux, en remplacement de la taxe mondiale temporaire de 10 %. Après l’invalidation d’une grande partie des précédents tarifs par la Cour suprême, l’administration Trump utilise cette fois la lutte contre le travail forcé comme fondement juridique : les pays disposant de législations adéquates seront taxés à 10 %, contre 12,5 % pour les autres. L’objectif est de préserver une politique commerciale protectionniste tout en la rendant plus résistante aux contestations judiciaires. 👉 En fait, ça ne change rien pour le moment.

🇸🇦 Les États-Unis ouvrent la voie au programme nucléaire saoudien. Selon le Wall Street Journal, Donald Trump aurait approuvé un accord permettant à l’Arabie saoudite de développer un programme nucléaire civil, avec la possibilité d’enrichir de l’uranium sur son territoire. Si elle se confirme, cette décision marquerait un tournant majeur dans la politique américaine de non-prolifération et renforcerait le partenariat stratégique entre Washington et Riyad. Elle pourrait toutefois accentuer les tensions géopolitiques en ouvrant la voie à une nouvelle dynamique nucléaire au Moyen-Orient. 👉 Finalement, Trump renforce bien les liens au Moyen-Orient.

🇨🇳 Alibaba relance la bataille mondiale de l’IA. Les actions d’Alibaba ont progressé après la présentation d’un nouveau modèle d’intelligence artificielle que le groupe estime comparable à ceux d’Anthropic et des principaux laboratoires américains. Cette annonce s’ajoute aux récentes avancées de Moonshot AI et Z.AI, confirmant la montée en puissance de l’écosystème chinois. Pour les investisseurs, cette concurrence accrue pourrait accélérer l’innovation, mais aussi intensifier la pression sur les prix et les marges des leaders occidentaux. 👉 Et le PDG de Nvidia ne vient pas de dire le contraire, plus de compétition entre les modèles, certainement plus d’IA partout… et donc besoin d’encore plus de puces.

📰 Les médias remettent en cause leur dépendance à Google. Face à la baisse du trafic provoquée par les réponses générées par l’IA, plusieurs grands éditeurs envisagent de restreindre l’accès de Google à leurs contenus. Reddit, Reuters, Politico ou encore The Economist estiment que leurs articles alimentent gratuitement des réponses qui remplacent désormais leurs propres pages. Cette évolution pourrait remettre en cause le modèle historique du web, pousser les plateformes à rémunérer davantage les créateurs de contenu et accélérer la fragmentation de l’accès à l’information sur Internet. 👉 Un internet de plus en plus fermé ? contre les IA ?

📆 L’agenda de la semaine prochaine

(Ici, vous avez une liste non exhaustive des entreprises les plus importantes qui vont publier leurs résultats trimestriels la semaine prochaine.)

En termes de résultats d’entreprises :

• Lundi : LVMH, Michelin, Rexel

• Mardi : Visa, KLA Corp, Seagate, Boeing, Safran, Corning, Air Liquide, EssilorLuxottica, NXP, Ford, PayPal, ASM International, Kering, GTT

• Mercredi : Microsoft, Meta Platforms, Lam Research, L’Oreal, Hermes, Airbus, Qualcomm, Vinci, Nebius, Danone, Legrand

• Jeudi : Apple, Amazon.com, Mastercard, Schneider Electric, AXA, Sanofi, Ferrari, Saint-Gobain, Veolia

• Vendredi : Eaton, Enbridge, Engie

✍️ Mes lectures de la semaine

Je partage ici les articles ou vidéos que j’ai trouvés intéressants cette semaine. Le but reste de vous fournir du matériel pour devenir pas à pas un meilleur investisseur.

• Nous sous-estimons tous systématiquement la fréquence à laquelle les choses échouent (The Big Picture 🇬🇧)

• Pour voir les projections climatiques de votre commune (Meteo France 🇫🇷)

• Maisons fissurées : la bombe climatique à 500 milliards d’euros (La Tribune 🇫🇷)

• Apple n’a pas repris la couronne, Nvidia l’a laissée tomber (Zonebourse 🇫🇷)

• À quel point êtes-vous riche ? (A Wealth of Common Sense 🇬🇧)

• Mégaséismes (Arte 🇫🇷)

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À la semaine prochaine 👋

Mathieu

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DISCLAIMER :

Tous les investissements (en bourse ou ailleurs) comportent des risques de perte en capital. Plus un investissement peut rapporter, plus il est risqué. Les informations mises à disposition par le Fortress Club s’adressent à des investisseurs disposant des connaissances et expériences nécessaires pour comprendre et apprécier les informations développées. Ces informations sont données à titre informatif et ne représentent en aucun cas une obligation d’investissement. Elles ne constituent par ailleurs pas un conseil en investissement.

Je profite de l’été pour me poser, prendre du recul et revoir un par un tous les dossiers du portefeuille PEA.

Bonne lecture !

Temps de lecture : 15 mins.

• La revue complète 🕵️‍♂️ (Ecrit ✍️)

  • Je fais le point sur chaque valeur. Je commence avec 14 des 28 valeurs du portefeuille.

Pour rappel : Le but de ce portefeuille est d'avoir une approche de bon "père de famille" en sélectionnant des entreprises matures allant de la moyenne capitalisation à la très grosse capitalisation. L'horizon d'investissement est de 3 à 5 ans et l'objectif est de battre son indice de référence, le Stoxx Europe 600 NR.

La revue complète

(1/28) 🇫🇷 Schneider Electric

Pondération : 5,62%
Mon objectif à 3-5 ans : 624 € (+131 %)
Perf actuelle : +33,59 % 🟢

Je suis à +35 % sur cette position, mais pour moi, ce n’est que le début. J’étais déjà très bullish sur le titre avant l’IA du fait de l’électrification de notre monde mais l’IA renforce ce besoin, au delà des besoins énormes des data centers. Le groupe a su jouer une carte intéressante et les datacenters IA représentent désormais 20 à 30% du chiffre d’affaires… Schneider est désormais pour moi la valeur “bon père de famille” pour jouer l’IA, mais aussi en fond l’électrification des bâtiments, des transports etc.

La direction a souligné que les fondamentaux restent robustes malgré davantage d’incertitudes macro et géopolitiques, et a réaffirmé pour 2026 une croissance organique du chiffre d’affaires de +7% à +10% et une croissance organique de l’EBITA ajusté de +10% à +15%. Le groupe vise aussi une marge d’EBITA ajusté entre 19,1% et 19,4%, soit une amélioration de 50 à 80 points de base par rapport à 2025.

Sur les data centers/IA, le groupe ne donne pas un pourcentage unique et officiel du CA trimestriel dans ses communiqués publics, mais il explique que cette demande est l’un des principaux moteurs de la croissance, aux côtés des États-Unis et de l’Inde.

👉 Je conserve précieusement et je me laisse la possibilité de renforcer cette position.

(2/28) 🇫🇷 STMicroelectronics

Pondération : 4,39 %
Mon objectif à 3-5 ans : 72 € (+45 %)
Perf actuelle : +33,59 % 🟢

Je viens de renforcer ma position sur STMicroelectronics en action avec un horizon de 3 à 5 ans, car la baisse actuelle me semble avant tout refléter un excès de prudence du marché sur le court terme. À mes yeux, le fond du dossier reste intact, avec des commentaires de la société toujours constructifs sur le moyen terme, notamment autour de la montée en puissance des activités data center, IA et LEO, ainsi que d’un objectif 2027-2028 qui demeure ambitieux.

En parallèle, j’ai choisi d’ouvrir une petite position en warrant décembre 2027, volontairement limitée, car le principal risque reste un décalage dans la réalisation du carnet de commandes et dans la reprise des marges. Je préfère donc m’exposer au potentiel de fond via l’action, tout en gardant une option de renforcement sur le dérivé si l’exécution confirme progressivement la thèse. J’ai par ailleurs ajusté mon objectif à 3 ans à 72€, soit environ 20x les bénéfices 2028 sur la base du consensus.

👉 STM reste l’une de mes valeurs phares IA/semi pour le PEA avec un horizon moyen-long terme. Après un allègement vers les 64, je pense qu’un renfort fait sens à condition d’avoir 2/3 ans devant soi. Les 12 prochains mois s’annoncent mouvementés pour tout le secteur.

(3/28) 🇩🇪 Infineon

Pondération : 3,74 %
Mon objectif à 3-5 ans : 85 € (+48%)
Perf actuelle : +28,98 % 🟢

Infineon a publié un T2 2026 solide, avec un chiffre d’affaires de 3,812 Md€, en hausse de 6% sur un an, un résultat sectoriel de 653 M€ et une marge de 17,1%. Surtout, le groupe a relevé ses prévisions annuelles et vise désormais une croissance du chiffre d’affaires “significative” sur l’exercice 2026, portée par la demande liée à l’IA dans les data centers et par des signes d’amélioration dans l’automobile.

Le message reste toutefois celui d’une amélioration graduelle plutôt que d’un boom immédiat. Infineon vise environ 4,1 Md€ de revenus au T3 2026 et une marge sectorielle dans le haut de la zone des “teen”, tandis que l’exercice complet devrait voir un net redressement du chiffre d’affaires, une marge brute ajustée dans le bas de la fourchette des 40% et un free cash flow en nette amélioration. En clair, le point bas cyclique semble passé, mais la reprise reste progressive et encore dépendante d’un redémarrage plus large de l’industrie et de l’automobile.

👉 Un peu comme STM, j’ai bien allégé cette position proche du récent top. Cependant, à l’instar de STM, je préfère m’abstenir de renforcer pour le moment.

(4/28)🇳🇱 ASM International

Pondération : 3,11 %
Mon objectif à 3-5 ans : 1255 € (+45 %)
Perf actuelle : +71,43 % 🟢

Après plusieurs renforts dans le creux en 2024, et un petit allégement début 2025, je suis assez satisfait d’avoir réussi à “laisser faire” cette position, notamment après mon update de mars 2026.

Le groupe a publié un T1 2026 très solide, avec un chiffre d’affaires de 863 M€, en hausse de 16% sur un an, une marge brute de 53,3% et une marge opérationnelle ajustée record de 33,1%. Surtout, le groupe a donné une guidance T2 au-dessus du consensus, à environ 980 M€, ce qui a confirmé une demande toujours très bien orientée pour ses équipements liés aux semi-conducteurs.

Le message reste celui d’une dynamique robuste, tirée par l’IA et par une demande toujours favorable sur plusieurs segments clients, avec un S2 attendu plus fort que le S1. En clair, ASM continue d’évoluer avec des niveaux de rentabilité très élevés et des perspectives encore supérieures aux attentes, ce qui en fait un dossier de croissance de qualité, même si la valorisation reste exigeante.

À mon sens, ASM reste une excellente qualité de croissance, avec un pouvoir de fixation des prix et une exposition directe aux capex des nœuds avancés. Le principal point de vigilance n’est pas la qualité du dossier, mais la valorisation, déjà élevée, qui exige une exécution régulière.

Si la montée en puissance de 2027 se confirme, le titre peut encore avoir du potentiel, car le marché paie ici une entreprise rare : forte rentabilité, visibilité pluriannuelle et exposition à des technologies critiques.

ASM n’est pas une valeur “mémoire” ou “GPU” au sens strict, mais un équipementier clé du front-end semi-conducteurs, surtout exposé à la logique avancée et aux fondeurs comme TSMC, Samsung et Intel. La demande pour ses machines vient principalement des nœuds avancés et des investissements de capacité chez ces grands clients, avec un relais complémentaire côté mémoire et puissance via l’ALD, l’épitaxie et les procédés de dépôt critiques.

In fine, la thèse dépend donc surtout du rythme des capex sur les usines les plus avancées, et plus largement de l’accélération des technologies de fabrication de nouvelle génération.

La hausse des capex chez TSMC, concentrée sur les nœuds avancés, ainsi que les plans d’investissement toujours très élevés de Samsung et d’Intel, confirment que la demande structurelle adressée à ASM International demeure solide.

👉 Je n’ai pas d’ASML car je pense que les machines de la prochaine génération vont mettre plus de temps à être adoptées par les clients ce qui peut perturber la croissance à court terme. Cependant, il n’y a pas ce genre de problème chez ASM, qui est pleinement exposé au cycle, et dont je ne vois pas la demande faiblir à court terme du fait des nombreuses pénuries. J’ai ajusté mon objectif à 1255 €, soit 40x les bénéfices 2028 alors que les 3 prochaines années s’annoncent chargées en nouvelles Fabs, et en projets de nouvelles Fabs si la demande persiste.

(5/28) 🇳🇱 BE Semiconductor

Pondération : 3,40 %
Mon objectif à 3-5 ans : 135€ (+44%)
Perf actuelle : +150,53 % 🟢

Démarré comme une petite position à renforcer, je n’ai finalement pas pu le faire suite à l’envolée du cours depuis mon achat en avril 2025.

Pour rappel, Besi fabrique les machines qui assemblent les puces à la fin du processus, un peu comme si l’on “emballait” un composant de très haute technologie avant de le livrer. Le vrai moteur lié à l’IA, ce n’est pas “l’IA” en tant que logiciel, mais le fait que les puces d’IA deviennent tellement puissantes et compactes qu’il faut des techniques d’assemblage beaucoup plus sophistiquées, en particulier l’hybrid bonding et les architectures 2.5D/3D.

Besi a publié un T1 2026 très solide, avec un chiffre d’affaires de 184,9 M€, en hausse de 28,3% sur un an, un bénéfice net de 51,6 M€ et surtout des commandes en forte accélération à 269,7 M€, soit +104,5% sur un an, tirées par l’hybrid bonding, le high-end mobile, le 2.5D AI computing et la photonique.

Le vrai message du T1, c’est que la reprise n’est plus seulement théorique : la demande s’améliore concrètement, et la dynamique de commandes confirme que les clients réinvestissent dans l’assemblage avancé. La société indiquait en plus attendre pour le T2 une hausse de revenus de 30% à 40% par rapport au T1, avec une marge brute encore très élevée autour de 63%-65%, ce qui montre un niveau de rentabilité toujours très solide.

Besi a relevé ses objectifs de long terme en juin, visant désormais 1,7 à 2,2 Md€ de revenus et une marge opérationnelle de 45% à 55%, en mettant explicitement en avant la demande liée à l’IA des data centers, au 2.5D et à l’hybrid bonding.

Les analystes ont d’ailleurs réajusté leurs modèles à la hausse sur les années 2028-2030, surtout en intégrant davantage la photonique, ce qui suggère que le marché commence à intégrer un scénario de croissance plus étalé mais plus profond.

👉 En résumé, le dossier reste très dépendant du rythme des capex clients, mais le T1 a confirmé que la traction commerciale est bien réelle et que la thèse IA continue de se renforcer. J’ai réhaussé mon objectif à 330 € en tablant sur un PER de 40x les bénéfices 2028. Je table sur le fait que la demande ne va pas ralentir ces 2 prochaines années et que le marché va s’en rendre compte graduellement. Surement que Applied Materials… qui a pris 9 % du capital… est déjà bien au courant de l’importance des équipements du groupe.

Si tu apprécies ces updates et que tu veux aller plus loin que la simple lecture du dossier, tu peux le consulter dans son intégralité via l’abonnement Fortress Club Access (24 €/an). Access, c’est le moyen le plus simple de suivre mes analyses sans changer ton rythme de vie : tu reçois 4 à 5 emails par mois et tu as accès à l’ensemble de mes dossiers publiés sur le site.

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La semaine a été dominée par une consolidation brutale des valeurs liées aux semi-conducteurs, après plusieurs mois d’euphorie presque ininterrompue. Le retour des tensions entre les États-Unis et l’Iran a ajouté une pression supplémentaire en faisant remonter le pétrole et les anticipations de taux. La publication d’une inflation américaine plus modérée a toutefois empêché cette nervosité de se transformer en correction généralisée. Les investisseurs prennent leurs bénéfices sur les segments les plus spéculatifs de l’IA, sans remettre encore en cause la solidité de l’économie ni la demande pour les infrastructures technologiques.

La correction a été particulièrement violente en Corée du Sud, devenue l’un des principaux baromètres de l’appétit mondial pour les puces mémoire. Le KOSPI a perdu environ 25 % en un mois, après une progression spectaculaire depuis le début de l’année. Les variations quotidiennes approchent désormais régulièrement 5 à 10 %, au point que les autorités envisagent d’encadrer les ETF à effet de levier liés à Samsung Electronics et SK Hynix. La cotation américaine de SK Hynix a peut-être marqué un sommet temporaire dans l’enthousiasme pour le secteur, comme si l’arrivée massive de nouveaux capitaux avait épuisé le dernier réservoir d’acheteurs.

Le même mouvement est visible au Japon, où Kioxia a perdu environ la moitié de sa valeur depuis son sommet de juin, tout en restant largement positive sur l’année. Aux États-Unis, le Nasdaq 100 a terminé quatre séances sur cinq en baisse, pénalisé par Dell, Western Digital, Marvell et l’ensemble des fabricants de mémoire. La perspective d’une montée en puissance rapide de la production chinoise ajoute une nouvelle incertitude. Si l’offre augmente plus vite que prévu, la situation exceptionnellement favorable de Micron, Sandisk, SK Hynix et Kioxia pourrait progressivement se dégrader.

Les dernières publications ont également rappelé que l’IA ne protège plus automatiquement les entreprises contre les sanctions boursières. IBM et Netflix ont réduit leurs prévisions, tandis qu’Alphabet repousserait la sortie de son prochain modèle phare. TSMC a encore publié des résultats très solides, mais a aussi annoncé qu’il devra investir davantage pour répondre à la demande. Le marché ne doute pas réellement de la croissance des besoins de calcul. Il commence plutôt à se demander combien de capitaux seront nécessaires pour les satisfaire et quelle part de ces dépenses finira effectivement par se transformer en bénéfices.

Certains signaux montrent néanmoins que la demande pour les infrastructures reste extrêmement soutenue. IBM a expliqué que ses clients réorientaient rapidement leurs budgets vers les serveurs et la cybersécurité, en prévision d’une hausse des prix du matériel et de menaces informatiques plus sophistiquées. Les prévisions supérieures aux attentes d’ASML ont renforcé cette lecture. Les investisseurs continuent donc de privilégier les fabricants de puces, de mémoires et d’équipements, mais deviennent plus prudents sur les entreprises qui doivent encore prouver leur capacité à rentabiliser ces investissements.

Le principal risque macroéconomique est redevenu le pétrole. La reprise des affrontements avec l’Iran, la réduction du trafic dans le détroit d’Ormuz et l’épuisement progressif des réserves exceptionnelles débloquées ces dernières semaines ont fait remonter la prime de risque énergétique. L’idée brièvement avancée par Donald Trump d’imposer une redevance de 20 % sur les cargaisons sécurisées par les États-Unis aurait ajouté un surcoût considérable aux importateurs. Son abandon rapide a évité une tension supplémentaire, mais l’épisode a rappelé à quel point l’équilibre du marché pétrolier reste précaire.

Les conséquences ont immédiatement été visibles sur les obligations. Un pétrole plus cher alimente les anticipations d’inflation et renforce le risque d’une hausse des taux directeurs, une configuration peu favorable aux actions. Christopher Waller a indiqué qu’un resserrement pourrait redevenir nécessaire si l’inflation sous-jacente persistait, tandis que Kevin Warsh a rappelé devant le Congrès que la Fed ne laisserait pas les prix déraper. La statistique d’inflation publiée mardi a donc joué un rôle déterminant. Le ralentissement de l’inflation sous-jacente à 2,6 %, contre 2,9 % en mai, a pratiquement fait disparaître les anticipations d’une hausse de taux en juillet.

Cette détente monétaire a permis aux secteurs plus traditionnels de mieux résister que les semi-conducteurs. Dans le luxe, Richemont a publié une croissance nettement supérieure aux attentes, soutenue par les États-Unis, la Chine et la Corée du Sud. Cette performance apporte un signal encourageant pour LVMH, Hermès et Kering, après plusieurs trimestres difficiles. Elle suggère également que l’enrichissement produit par le cycle technologique commence peut-être à irriguer d’autres segments de consommation. La rotation observée cette semaine ne traduit donc pas uniquement une fuite hors de l’IA, mais aussi une recherche de relais moins exposés aux valorisations extrêmes.

La Chine reste toutefois un point de fragilité. La croissance du deuxième trimestre a ralenti à 4,3 %, avec une demande intérieure toujours faible et des investissements décevants malgré la bonne tenue des exportations et de la production industrielle. Ces chiffres pourraient relancer les anticipations d’un nouveau plan de soutien, mais ils montrent aussi que la deuxième économie mondiale ne participe que partiellement à la dynamique globale. Dans le même temps, le retour des droits de douane américains, notamment contre le Brésil, rappelle que la politique commerciale peut encore alimenter les pressions sur les prix.

Au final, les marchés ne semblent pas abandonner la thèse de l’intelligence artificielle. Ils procèdent plutôt à un réajustement après des gains devenus difficiles à soutenir. La demande pour les infrastructures reste très forte, mais la concurrence chinoise, les besoins croissants de capitaux et les attentes démesurées rendent le secteur plus vulnérable aux déceptions. Le véritable risque serait désormais une combinaison entre une offre excédentaire dans les puces mémoire, un pétrole durablement élevé et une Fed contrainte de maintenir des taux restrictifs. La correction actuelle reste une consolidation tant que ces trois menaces ne se matérialisent pas simultanément.

🗞️ Le chiffre de la semaine

👉 50 milliards de dollars.

Meta poursuit sa course aux infrastructures d’IA. Meta Platforms va investir plus de 50 milliards de dollars pour agrandir un immense campus de centres de données en Louisiane. Cet investissement colossal vise à renforcer les capacités de calcul nécessaires au développement de ses modèles d’intelligence artificielle. Il confirme que les géants technologiques continuent d’accélérer leurs dépenses dans les infrastructures IA, faisant des centres de données et de l’énergie des enjeux stratégiques majeurs de la prochaine décennie. 👉 Et il y en a qui pensent encore que Meta a trop de capacités ?

🗞️ Les actus Bourse et économie

📱 L’usage du smartphone par les parents peut affecter durablement leurs enfants. Selon une étude relayée par Bloomberg, l’utilisation excessive du smartphone par les parents pourrait nuire au développement émotionnel de leurs enfants. Les adolescents dont les parents sont fréquemment distraits par leur téléphone développent plus souvent un attachement insécure, associé à davantage d’anxiété, une moindre confiance en soi et des difficultés relationnelles. Les chercheurs estiment que ce “phubbing parental” fragilise le lien parent-enfant et rappellent que le débat sur les écrans ne devrait pas se limiter au temps passé par les enfants, mais aussi aux habitudes numériques des adultes. 👉 Les parents et grands parents doivent montrer l’exemple.

💸 Dassault Systèmes renforce son offensive dans les logiciels de santé. Selon le Financial Times, Dassault Systèmes serait en discussions pour racheter ArisGlobal pour environ 2 milliards de dollars. Cette opération permettrait au groupe français d’élargir son offre dans les sciences de la vie en intégrant des logiciels dédiés aux essais cliniques et au suivi réglementaire des médicaments. Elle confirme la volonté de Dassault Systèmes de devenir un acteur majeur de la transformation numérique de l’industrie pharmaceutique. 👉 A défaut de croissance organique, on fait de la croissance externe, ce qui n’est pas bête quand on sait que les multiples de valorisation dans ce secteur on du bien baisser ?

👷‍♂️ TSMC accélère ses investissements pour répondre à la demande de l’IA. Taiwan Semiconductor Manufacturing Company va construire deux nouvelles usines de conditionnement avancé de puces à Chiayi afin d’augmenter ses capacités de production, un maillon devenu essentiel pour les processeurs d’intelligence artificielle. Le groupe a également publié un chiffre d’affaires record au deuxième trimestre, porté par une demande toujours très forte des géants de l’IA. 👉 Ces annonces confirment que les contraintes de capacité restent importantes et que le cycle d’investissement dans les infrastructures IA est loin de ralentir..

🍏 Apple attaque OpenAI en justice pour vol présumé de secrets industriels. Apple poursuit OpenAI, accusant l’entreprise d’avoir obtenu des secrets industriels par l’intermédiaire d’anciens employés d’Apple afin de développer ses propres appareils intégrant l’IA. Cette plainte marque une rupture spectaculaire entre les deux groupes, qui avaient noué un partenariat en 2024 pour intégrer ChatGPT à Siri. Au-delà du litige, l’affaire souligne l’intensification de la concurrence dans les appareils IA, où OpenAI cherche désormais à contrôler directement le matériel utilisé par les consommateurs. 👉 Apple reste une forteresse… et quiconque ose s’y attaquer.. se prend la foudre.

🦆 La Chine s’impose sur le marché mondial des produits gastronomiques de luxe. Selon une enquête du Wall Street Journal, la Chine est devenue le premier producteur mondial de foie gras, représentant près de 45 % de la production mondiale, tout en dominant également la filière du caviar. Grâce aux soutiens publics, à une production industrielle et à des prix très compétitifs, les producteurs chinois concurrencent désormais directement les références européennes. Cette montée en gamme illustre la capacité de la Chine à s’imposer sur des marchés autrefois dominés par l’Occident, y compris dans les produits alimentaires haut de gamme. 👉 Etant donné qu’il mange du pangolin ou des chauve souris, pas étonnant que le gavage des canards soit un marché en plein développement la bas. C’est plus safe et très bon.

🚪PayPal pourrait quitter la Bourse dans une méga-opération de 53 milliards de dollars. Selon Reuters, Stripe et le fonds Advent International auraient déposé une offre conjointe de 60,50 dollars par action pour racheter PayPal, valorisant le groupe à environ 53 milliards de dollars. Si elle aboutit, cette opération marquerait le retrait de PayPal de la cote et illustrerait l’intérêt croissant des investisseurs pour les grandes plateformes de paiement, dont la valorisation a fortement reculé ces dernières années malgré un marché des paiements numériques toujours en expansion. 👉 Ca parait pas cher… Même s’il y a peu de croissance, Paypal reste très rentable.

🤯 Les investisseurs américains paient une prime record pour acheter SK Hynix. Les ADR de SK Hynix ont bondi de 27 % et s’échangent désormais avec une prime d’environ 51 % par rapport aux actions cotées en Corée du Sud. Un tel écart est extrêmement rare et reflète l’engouement des investisseurs américains pour les leaders de l’IA, notamment dans les mémoires HBM indispensables aux puces de Nvidia. Cette prime illustre l’intensité de la demande pour les valeurs les plus exposées à la croissance de l’intelligence artificielle. 👉 Mais aussi, l’absence d’arbitrage possible pour le moment (échange d’actions)

📆 L’agenda de la semaine prochaine

(Ici, vous avez une liste non exhaustive des entreprises les plus importantes qui vont publier leurs résultats trimestriels la semaine prochaine.)

En termes de résultats d’entreprises :

• Lundi : Ryanair

• Mardi : Interactive Broker, Danaher, Northrop Gruman, General Motors, MSCI, Halliburton

• Mercredi : Alphabet, Tesla, GE Vernova, Texas Instruments, ServiceNow, Alstom, Valeo

• Jeudi : Intel, Nestle, SAP, TotalEnergies, BNP Paribas, STMicroelectronics, Thales, Dassault Systems, Sartorius Stedim Biotech, BE Semiconductors, Eurofins

• Vendredi : Exxon Mobil, American Express, NextEra Energy, Volkswagen

✍️ Mes lectures de la semaine

Je partage ici les articles ou vidéos que j’ai trouvés intéressants cette semaine. Le but reste de vous fournir du matériel pour devenir pas à pas un meilleur investisseur.

• La rougeole n’est qu’un symptôme visible de la dégradation de l’écosystème scientifique américain. Et il sera difficile de le reconstruire (Why This Is Interesting 🇬🇧)

• Amérique, qui es-tu ? (Arte 🇫🇷)

• Anthropic a découvert un espace caché où Claude s’interroge sur divers concepts (Harvard Technology Review 🇬🇧)

• Pourquoi nous exigeons des machines parfaites tout en tolérant le carnage humain (Noéma 🇬🇧)

• Qu’est-ce qui pourrait mal tourner ? (FT Alphaville 🇬🇧)

• Le paradoxe de Jevons semble toujours d’actualité (Joachim Klement 🇬🇧)

• Comment la Côte d’Azur est devenue une destination de luxe pour l’élite (National Geographic 🇬🇧)

• Le grand n’importe quoi des actions sud-coréennes (Zonebourse 🇫🇷)

• Les bénéfices sont-ils eux aussi en bulle ? Et les analystes seraient-ils seulement capables de s’en rendre compte ? (Chart Kid Matt 🇬🇧)

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À la semaine prochaine 👋

Mathieu

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