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🏰 #44 - Bientît une OPA sur UFF ? 📈 🏩
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🏰 #44 - Bientît une OPA sur UFF ? 📈 🏩

Mathieu Bouchant
Apr 27, 2021
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🏰 #44 - Bientît une OPA sur UFF ? 📈 🏩
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Bonjour Ă  toutes & Ă  tous, đŸ€—

Aujourd’hui, on fait le point sur UFF, une entreprise qui pourrait, selon certains, faire l’objet d’une OPA.

(Temps de lecture 5 minutes)


UFF - Union Financiùre de France Banque 🏩


Pour celles et ceux qui ne connaissent pas, UFF est une banque spécialisée dans le conseil en gestion de patrimoine, et qui propose une gamme variée de produits pour ses clients comme des OPCVMs, des assurances vies etc.

Ce qu’il faut connaütre 👇

L’entreprise pĂšse 300 M€ en Bourse et est dĂ©tenue Ă  75% par Aviva 🇬🇧, un gĂ©ant des assurances britannique.

Quand on enlĂšve la participation des salariĂ©s et l’auto-dĂ©tention, il ne reste que 20% de flottant, c’est-Ă -dire, seulement 20% des actions (soit 60M€) sont rĂ©ellement Ă©changeables, ce qui veut dire que le titre est par nature peu liquide et donc plus risquĂ© que la moyenne.

MĂȘme si le groupe a connu une lĂ©gĂšre dĂ©croissance ces derniĂšres annĂ©es, et qu’il a Ă©tĂ© impactĂ© par la crise en 2020, le groupe est restĂ© rentable.

En 2020, UFF a publiĂ© un rĂ©sultat net de 5,6 M€.

L’élĂ©ment intĂ©ressant ? 🧐

Si UFF est dans l’actualitĂ©, ce n’est pas Ă  cause de ses rĂ©sultats, de sa valorisation ou d’une potentielle amĂ©lioration de ses bĂ©nĂ©fices, c’est Ă  cause du rachat d’Aviva France par AĂ©ma.

À l’occasion de la prĂ©sentation des rĂ©sultats semestriels du groupe Aviva 🇬🇧, en aoĂ»t dernier, Amanda Blanc, la directrice gĂ©nĂ©rale du groupe, avait annoncĂ© vouloir recentrer les activitĂ©s de son groupe sur ses principaux marchĂ©s, au Royaume-Uni, en Irlande et au Canada.

Suite Ă  cette annonce stratĂ©gique de simplification, plusieurs ventes avaient Ă©tĂ© officialisĂ©es au cours du 3e trimestre 2020 (Aviva Singapore, Aviva Vita en Italie). Jusqu’à ce que l’avenir de la filiale française soit tranchĂ© en novembre dernier : « Je peux confirmer que nous étudions les options qui s’offrent Ă  nous pour la France ».

Le 23 fĂ©vrier dernier, Ă  l’issue de 6 mois de tractations, AĂ©ma (fusion de AĂ©sio et Macif) a annoncĂ© ĂȘtre entrĂ© en nĂ©gociations exclusives avec Aviva pour acquĂ©rir la filiale française, aprĂšs avoir formulĂ© une offre estimĂ©e à 3,2 Mrds€.

Concernant UFF đŸ‡«đŸ‡·

Une des filiales d’Aviva France est donc UFF.

Pour l’instant, nous n’avons pas de dĂ©tails sur les conditions de la cession d’UFF Ă  AĂ©ma, cependant, d’aprĂšs les rĂ©cents communiquĂ©s, on est presque sĂ»r que cette filiale d’Aviva France fait partie de la transaction.

Dans le communiquĂ© des rĂ©sultats d’UFF 👇

“Enfin, le 23 fĂ©vrier 2021, Aviva Plc a annoncĂ© ĂȘtre entrĂ© en nĂ©gociations exclusives avec AĂ©ma Groupe (créé en janvier dernier Ă  la suite du rapprochement entre AĂ©sio et Macif) concernant la cession de sa filiale Aviva France. Le pĂ©rimĂštre de l'opĂ©ration comprend les activitĂ©s d'assurance vie, d'assurance gĂ©nĂ©rale et de gestion d'actifs en France, ainsi que la participation (75 %) dans UFF.” (sources ici)

L’opportunitĂ© ? đŸ€”

Si la cession va Ă  son terme en France, il existe une probabilitĂ© d’OPA sur UFF.

D’aprĂšs l’interview du PDG d’AĂ©ma (lien ici), qui confirme qu’UFF fait partie de la transaction, la clĂŽture du rachat d’Aviva France pourrait se produire “avant l’étĂ©â€.

2 raisons pour cette OPA :

La premiĂšre pourrait ĂȘtre due au changement de contrĂŽle qui pourrait entraĂźner le dĂ©pĂŽt obligatoire d’une OPA (sauf dĂ©rogation permise par l’AMF). Ce motif est incertain car l’actionnaire de UFF n’est pas la maison mĂšre d’Aviva France, Aviva Plc 🇬🇧, mais Aviva Vie, la filiale assurance vie d’Aviva France. Il n’est donc pas possible d’avoir une certitude sur ce motif, mĂȘme si certains textes de loi le laissent penser.

Une volontĂ© d’intĂ©gration totale. Pour moi (et ce n’est que mon avis), c’est la raison la plus probable. Alors que UFF semble trĂšs intĂ©grĂ© avec Aviva (contrats d’assurance vie UFF fourni par Aviva, beaucoup d’OPCVMs Aviva chez UFF), AĂ©ma n’a pas intĂ©rĂȘt Ă  cĂ©der UFF Ă  un tiers. Par ailleurs, l’acheteur (AĂ©ma) est une mutuelle trĂšs intĂ©grĂ©e avec une optique de long terme. Pour eux, je ne vois pas l’intĂ©rĂȘt de garder la cotation en Bourse de cette filiale, surtout s’ils veulent la dĂ©velopper. GĂ©nĂ©ralement, les groupes mutualistes aiment avoir un contrĂŽle total de leurs filiales. Dans la vidĂ©o plus haut, le PDG rappelle qu’il veut acquĂ©rir entiĂšrement Aviva France (ie avec UFF) et qu’il souhaite la bienvenue Ă  UFF dans le pĂ©rimĂštre d’AĂ©ma
 et ce, alors que UFF n’est pas juridiquement une filiale d’Aviva, mais une entreprise indĂ©pendante cotĂ©e en Bourse qui a un actionnaire de rĂ©fĂ©rence Ă  75% (Aviva Vie). C’est une grosse nuance juridique, mais le PDG semble les considĂ©rer comme “la famille”.

La valorisation de cette OPA 💰

S’il devait y avoir une OPA, elle ne pourrait se faire qu’à un cours de Bourse supĂ©rieur au cours actuel.

Selon Challenges qui a interrogĂ© plusieurs experts, UFF pourrait valoir entre 500 et 600 M€, alors que sa valorisation actuelle en Bourse est de 300 M€. Cela pourrait donner un cours de Bourse entre 30 et 36€.

Alors que les employĂ©s et les dirigeants d’UFF dĂ©tiennent plus de 4% du capital, AĂ©ma ne pourrait pas faire une offre au rabais pour acquĂ©rir les 25% restants, qui pourrait valoir entre 125 et 150M€ en prenant en compte la valorisation de Challenges.

Pour ma part, je pense qu’une valorisation proche des 25 € (Capitalisation de 410 M€, coĂ»t pour racheter les minoritaires : 102 M€) serait dĂ©jĂ  bien alors que UFF n’est pas non plus la meilleure banque patrimoniale du marchĂ© français


Le principal risque : le statu quo đŸ˜¶

Alors que UFF est dĂ©jĂ  trĂšs intĂ©grĂ© avec son principal actionnaire Aviva France (avec ses assurances vies, et ses OPCVMs), racheter les minoritaires ne devrait pas changer grand-chose dans la gestion de UFF. Racheter les minoritaires pourrait permettre de diminuer les coĂ»ts (les coĂ»ts de la cotation en Bourse notamment), mais aussi de faire remonter entiĂšrement (pas juste 75%) et plus facilement les bĂ©nĂ©fices de UFF vers la maison mĂšre (aujourd’hui que sous la forme de dividendes).

Cependant, voici 3 raisons qui pourraient pousser Aéma à ne pas déposer une OPA :

  • Ne pas augmenter le prix d’Achat d’Aviva. AĂ©ma va dĂ©bourser 3,2 Mrds€ pour acquĂ©rir Aviva France et certains experts considĂšrent ce prix Ă©levĂ©. Racheter en plus les minoritaires de UFF augmenterait de 100 Ă  150 M€ le prix de cette acquisition. Est-ce que AĂ©ma en a les moyens ? Et surtout, est-ce que ça vaut le coup de le faire tout de suite ? (vs attendre quelques annĂ©es pour que AĂ©ma digĂšre Aviva puis intĂšgre par la suite UFF) ;

  • Garder la cotation permet Ă  UFF de rester indĂ©pendant. UFF est un Ă©tablissement Ă  part dans la gestion patrimoniale. Il est souvent considĂ©rĂ© comme un Ă©tablissement pas trĂšs haut de gamme, ou les conseillers peuvent ĂȘtre trĂšs agressifs dans leurs pratiques commerciales. De la Ă  penser qu’Aviva n’a jamais voulu rĂ©ellement intĂ©grer UFF pour Ă©viter un risque de rĂ©putation ? Je pose la question. đŸ’â€â™‚ïž

  • Un business pas si intĂ©ressant ? UFF c’est principalement de la distribution (le cĂŽtĂ© commercial du business patrimonial). Alors qu’Aviva France touche dĂ©jĂ  des commissions sur ses OPCVMs et ses assurances vie que UFF commercialise, est-ce que le rachat de UFF lui permettrait de capter une part significative supplĂ©mentaire de la chaĂźne de valeur (ie une part des commissions commerciales) ? J’en doute. C’est peut-ĂȘtre pour cette raison qu’Aviva Vie, qui dĂ©tient 75% de UFF depuis 1997
 n’a jamais cherchĂ© Ă  racheter les minoritaires. UFF fait le job commercial (le plus dur ?), Aviva contrĂŽle UFF, et fait en sorte que tous les contrats d’assurance vie passent par eux. Ainsi, Aviva garde le business le plus rentable, et laisse le business de la distribution (un peu moins rentable) dans cette filiale.


Mon scĂ©nario đŸ’â€â™‚ïž :

Alors que AĂ©ma semble trĂšs fort dans l’assurance-auto et la santĂ©, ce groupe mutualiste semble moins prĂ©sent dans les dommages aux professionnels et l'Ă©pargne patrimoniale (deux domaines dans lesquels Aviva est trĂšs prĂ©sent). C’est pour cette raison que ce rachat semble stratĂ©gique pour AĂ©ma.

Alors que je comprends parfaitement l’intĂ©rĂȘt d’AĂ©ma pour Aviva France, l’intĂ©rĂȘt de racheter les minoritaires de UFF me semble beaucoup moins Ă©vident.

Je ne vois pas d’intĂ©rĂȘt stratĂ©gique au rachat des minoritaires, par ailleurs, le PDG d’AĂ©ma indique qu’il ne veut absolument pas chambouler les cultures d’entreprises internes (“garder leurs identitĂ©s etc”)
 de la Ă  penser qu’il ne veut pas modifier l’équilibre actionnarial entre Aviva et UFF, il n’y a qu’un pas ?

En bref, si vous souhaitez miser sur une possible OPA de UFF par sa maison mĂšre, vous pouvez toujours le tenter, mais cela risque de prendre du temps
 Peut-ĂȘtre des annĂ©es
 Et mĂȘme ne jamais arriver ! đŸ€·â€â™‚ïž


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