Bonjour Ă toutes & Ă tous,
Dans cette 2e édition sur Moderna et Valneva, je vais vous parler spécifiquement de Valneva, du secteur et vous donner mon avis sur Moderna et Valneva.
Pour ceux qui dĂ©butent par mon article sur Valneva, je vous conseille Ă©galement de lire ou dâĂ©couter mon premier dossier sur Moderna car jâaborde beaucoup dâaspects qui concernent aussi Valneva. đ
Câest parti ?
Temps de lecture : 10 mins.
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Valneva en Bref ? âïž
Valneva est une sociĂ©tĂ© de vaccins spĂ©cialisĂ©e dans la prĂ©vention des maladies engendrant âdes besoins mĂ©dicaux importants et non satisfaitsâ. Le portefeuille de produits de Valneva inclut deux vaccins du voyageur, IXIAROÂź/JESPECTÂź contre l'encĂ©phalite japonaise, et DUKORALÂź, pour la prĂ©vention du cholĂ©ra et, dans certains pays, de la diarrhĂ©e causĂ©e par l'ETEC. Le groupe dispose Ă©galement d'un portefeuille de vaccins en dĂ©veloppement dont le seul candidat vaccin en dĂ©veloppement clinique contre la maladie de Lyme (dĂ©veloppĂ©s avec Pfizer) ainsi que le seul candidat vaccin Ă injection unique contre le chikungunya. Le groupe est Ă©galement en phase finale (phase 3) pour son vaccin contre le Covid.
En 2021, la grande majoritĂ© des ventes du groupe (80 %) proviennent de ses 2 vaccins contre l'encĂ©phalite japonaise, grĂące notamment Ă un gros contrat avec lâarmĂ©e amĂ©ricaine. Ainsi, la majoritĂ© du chiffre dâaffaires est pour le moment rĂ©alisĂ© aux US. đ
Un point de contexte : Avant le Covid, le flux de voyageurs, allant notamment en Asie, Ă©tait bien plus important quâen 2020 ou quâĂ lâheure actuelle. En consĂ©quence, les ventes de Dukoral et de Ixiaro/Jespect Ă destination des voyageurs Ă©taient bien plus importantes. Les ventes de ces 2 vaccins ont baissĂ© de respectivement -47% et -58% en 2020. Le redressement du tourisme international, notamment Ă destination de lâAsie, permettra sĂ»rement de faire redĂ©coller les ventes de ces 2 vaccins.
Le pipeline de Valneva đ :
Le pipeline de Valneva est plus concentrĂ© (câest normal car lâentreprise est plus petite). Le groupe a principalement 3 vaccins en dĂ©veloppement dont 2 en phase 3, celui sur le Covid et celui sur le Chikungunya. Celui sur la maladie de Lyme est en phase 2.
Dâun point de vue financier đ¶
Le point qui mâintĂ©resse est principalement la trĂ©sorerie. Pourquoi ? La premiĂšre raison, câest que sur les derniĂšres annĂ©es, Valneva Ă©tait faiblement rentable (en gros Ă lâĂ©quilibre). En consĂ©quence, pour financer ses activitĂ©s et ses projets de recherche, le groupe doit gĂ©rer au mieux sa trĂ©sorerie. Tant que le groupe ne gĂ©nĂ©rera pas rĂ©guliĂšrement des bĂ©nĂ©fices, sa situation de trĂ©sorerie sera lâĂ©lĂ©ment le plus important.
Lâautre point qui me fait dire que la trĂ©sorerie est trĂšs importante, est que lâentreprise est dĂ©sormais valorisĂ©e presque uniquement pour son potentiel vaccin sur le covid, le reste, compte actuellement pour du beurre. Et donc, le challenge de Valneva est actuellement dâavoir les ressources pour pouvoir se dĂ©velopper, fabriquer et vendre beaucoup de vaccins anti-covid, mais surtout pour prĂ©parer lâaprĂšs. Câest pour cette raison que le groupe profite du contexte pour lever des fonds Ă moins coĂ»ts (sans trop se diluer). Ces levĂ©es de fonds sont mauvaises pour les actionnaires Ă court terme, mais elles sont lĂ©gitimes dâun point de vue gestion de lâentreprise. Ils ont raison dâen profiter.
Sur le fait que le reste du business compte désormais un peu pour du beurre, dites-vous bien que, pour un Sanofi, un vaccin anti-covid sera une cerise sur le gùteau. Pour Valneva, un vaccin anti-covid sera une énorme cerise⊠sur une tartelette. Dis autrement, ça serait le gùteau sur la cerise.
Alors que le groupe vient rĂ©cemment de lever des fonds en sâintroduisant sur le Nasdaq đșđž (sa deuxiĂšme cotation), il a une position de trĂ©sorerie disponible de prĂšs de 330 MâŹ. Si le groupe rĂ©ussit la nouvelle augmentation de capital quâil vient dâannoncer, sa position de trĂ©sorerie pourrait atteindre les 440 MâŹ. Câest pour moi un Ă©lĂ©ment trĂšs rassurant. Le groupe profite du contexte pour augmenter ses rĂ©serves. Dites-vous aussi, quâil les augmentera encore plus sâil arrive Ă vendre son vaccin anti-covid. đ
MĂȘme si les coĂ»ts de fonctionnement ont fortement augmentĂ© du fait du dĂ©veloppement du vaccin anti-covid (ccđ), ces rĂ©serves semblent plus que suffisantes pour assurer la survie du groupe, mais surtout, financer son dĂ©veloppement futur sur les prochaines annĂ©es. MĂȘme si le vaccin anti-covid fait un flop (ce qui est peu probable quand mĂȘme, ils vont bien arriver Ă en vendre), le groupe aura dĂ©sormais encore plus les moyens de dĂ©velopper dâautres produits.
Et la valorisation ? đ
Jâai le droit de sortir mon chapeau de magicien ? đ©
Ce que vous pouvez constater, câest que le cours de Bourse est passĂ© de 2,50⏠dĂ©but 2020 Ă prĂšs de 19⏠au moment ou jâĂ©cris ces lignes.
Ce qui a changĂ© depuis 2020 ? Câest le lancement du dĂ©veloppement de son vaccin anti-covid. Et rien dâautre.
Avant 2020, Valneva était valorisé 2,50 ⏠par titre, pour tous ces autres vaccins déjà commercialisés ou en cours de développement.
Depuis 2020, la hausse du cours de Bourse est pour moi 100% liĂ©e au potentiel en termes de ventes de son vaccin contre le covid. Certes, le groupe a profitĂ© du contexte pour lever des fonds, et donc, il a plus les moyens de se dĂ©velopper dans dâautres domaines. Cependant, Valneva nâa pas lancĂ© dâautres programmes de dĂ©veloppement et nâa dĂ©veloppĂ© de nouvelles technologies qui changent la donne (ie vs Moderna).
Pour les prochaines annĂ©es, le consensus table sur une forte croissance des ventes, mais aussi une explosion des bĂ©nĂ©fices dĂšs 2022.đ
En consĂ©quence, la valorisation actuelle semble dĂ©jĂ valoriser une partie de ce potentiel (pour lâinstant Ă confirmer). Sachant que Valneva nâest pas une âBiotech rĂ©volutionnaireâ (ie qui travaille sur des nouvelles technologies) et quâelle vise plutĂŽt (hors covid) des niches, lâaprĂšs covid pose question. Va-t-elle redevenir par la suite une simple biotech qui fait des vaccins de niche ? Câest pour cette raison (ie son potentiel postcovid) que lâentreprise ne devrait pas avoir en thĂ©orie des multiples de valorisation trĂšs Ă©levĂ©s, qui sont plutĂŽt rĂ©servĂ©s aux entreprises Ă fort potentiel. Dans le cas de Valneva, le potentiel aprĂšs 2022/2023 (et le covid) pose question.
Ce quâil faut retenir : Ă lâorigine, Valneva est une petite entreprise spĂ©cialisĂ©e dans les vaccins de niche. Ce crĂ©neau reste son business de base. Ce mĂȘme business devrait retrouver le chemin de la croissance avec le redĂ©marrage du tourisme international et lâarrivĂ©e sur le marchĂ© de ses 2 vaccins en cours de dĂ©veloppement. Cependant, la valorisation du groupe reflĂšte aujourdâhui principalement le potentiel de son vaccin contre le covid. Le potentiel de croissance selon le consensus (qui reste Ă rĂ©aliser car aucune vente pour le moment) semble dĂ©jĂ bien intĂ©grĂ© dans les cours, avec un PER proche de 20x pour 2023.
Le point commun entre Moderna et Valneva ? đ
đ LâĂ©volution de leurs cours de Bourse Ă moyen terme (Câest-Ă -dire sur 2 Ă 3 ans) est dĂ©sormais (presque) entiĂšrement liĂ©e Ă lâĂ©volution de lâĂ©pidĂ©mie.
Pour Moderna, la valorisation actuelle semble refléter les attentes du consensus, qui anticipent une baisse importante des ventes dÚs 2023, ainsi que sa situation de trésorerie et son pipeline.
Pour Valneva, le cours de Bourse semble Ă©galement reflĂ©ter les estimations du consensus, avec une importante progression des ventes dâici 2023 et une hausse trĂšs importante des bĂ©nĂ©fices. Sur Valneva, le reste du portefeuille de produits est devenu la cerise sur le gĂąteau, le gĂąteau Ă©tant potentiellement le vaccin contre le covid.
Le contexte actuel ? đŠ đ
Pour vous donner mon avis, je me devais de vous parler du contexte actuel épidémique.
Le premier point, qui est un fait incontestable, câest quâil y a un vrai effet des vaccins. MĂȘme si ce nâest pas parfait, les vaccins permettent de diminuer drastiquement les hospitalisations et la mortalitĂ©. Jâai vĂ©rifiĂ©, mĂȘme Didier Raoult le dit dans ses derniĂšres vidĂ©os. Le vaccin protĂšge assez bien, cependant, il nâempĂȘche pas la contamination et la circulation.
Le 2e point, câest que le variant mute, et pourrait continuer de muter Ă lâavenir. Alors que la vaccination est assez forte dans les pays dĂ©veloppĂ©s, mais encore faible dans beaucoup de pays Ă©mergents, beaucoup de spĂ©cialistes craignent lâapparition de nouveaux variants plus dangereux. Ce qui fait dire Ă de nombreux spĂ©cialistes, que le COVID-19 fera sans doute partie de nos vies pour toujours (article). Il ne sera pas exactement le mĂȘme, il mutera, mais il continuera de circuler. Câest donc ce 2e point, qui laisse penser que la vaccination pourrait devenir saisonniĂšre, comme la grippe, et ça, câest Ă©videmment âpotentiellementâ une nouvelle positive pour les fabricants de vaccin, car on va avoir besoin de leurs solutions de maniĂšre rĂ©currente.
Est-ce quâon va devoir se faire vacciner tous les 6 mois ? Je ne le pense pas. Actuellement, il nây a principalement que 2 vaccins sur le marchĂ©. Le vaccin dâAstrazeneca pose des problĂšmes surtout auprĂšs des jeunes femmes, il nâest plus utilisĂ© pour les personnes de moins de 50 ans, et il est globalement de moins en moins utilisĂ©, comme le vaccin Jansen qui est basĂ© sur la mĂȘme technique. Câest donc le vaccin de Moderna et surtout celui de Pfizer qui sont utilisĂ©s.
Je tire 2 conclusions de ce phénomÚne :
Petit Ă petit, le degrĂ© de sĂ©curitĂ© augmente. Câest normal, câest le processus. Plus on fait de vaccins, plus on dĂ©couvre au fur et Ă mesure de potentiels effets indĂ©sirables. Et au final, des vaccins sont retirĂ©s du marchĂ© ou dĂ©conseillĂ©s pour certaines tranches de population comme câest le cas pour Astrazenecca et Jansen. Bref, on garde au fil du temps que les meilleurs vaccins.
Cependant, leur efficacitĂ© semble plutĂŽt faible. Certaines Ă©tudes (article) commencent de dĂ©montrer que la protection de ses vaccins baisse dâune maniĂšre assez importante au bout de 6 mois⊠La littĂ©rature Ă©volue beaucoup en ce moment et si certains dâentre vous veulent mâĂ©clairer Ă ce sujet en commentaire, je suis preneur de vos retours. En attendant, mon ressenti est que les vaccins quâon a actuellement sont certes efficaces mais ils ne protĂšgent pas longtemps. En consĂ©quence, il y a de fortes chances que dâautres vaccins, tout aussi efficace, mais surtout qui dure plus longtemps, arrivent sur le marchĂ© prochainement.
Le 3e point, câest quâon nâa toujours pas de traitement fiable. Il y a bien des traitements qui amĂ©liorent la survie des malades, cependant, aucun ne semble pour le moment assez efficace pour pouvoir se passer de la vaccination qui permet de diminuer les hospitalisations.
Ce qui me fait dire, que tant quâon nâaura pas de traitement âmiracleâ, ou dirons-nous trĂšs efficace, se faire vacciner contre le covid a de fortes chances de faire partie de notre quotidien. Les vaccins ne sont pas LA solution, mais ils sont pour le moment un Ă©lĂ©ment clĂ© de lâarsenal pour lutter contre le covid. En consĂ©quence, jâai de plus en plus la conviction que les vaccins anti-covid vont devenir un business permanent.
Je ne pense pas que tout le monde va se faire vacciner tous les ans, cependant, je pense que la vaccination contre le covid pourrait ĂȘtre un marchĂ© similaire Ă la grippe, en plus important.
Similaire à la grippe, car il sera avant tout destiné aux personnes à risque (personnes ùgées, comorbidités, personnel hospitalier etc.).
En plus important, car Ă la diffĂ©rence dâune grippe qui est souvent passagĂšre, il y a des choses plus embĂȘtantes avec le covid, mĂȘme pour les plus jeunes, comme les covid longs, les pertes de goĂ»ts pendant des semaines etc. On en aura aussi peut-ĂȘtre besoin pour voyager.
En bref, je pense que par prudence, il va y avoir dĂ©jĂ beaucoup plus de personnes qui vont se faire vacciner, contre la grippe oui, mais surtout contre le covid, de maniĂšre rĂ©currente Ă lâavenir.
Mon point vue đšââïž
Compte tenu de ce que je viens de vous dire, certains peuvent ĂȘtre tentĂ©s de se prĂ©cipiter pour acheter du Valneva ou du Moderna. Cependant, mĂȘme si ces deux entreprises sont dans un contexte global porteur, elles ont chacune des contextes spĂ©cifiques.
Commençons par Moderna đșđž
Aujourdâhui, la valorisation de Moderna semble reflĂ©ter les prĂ©visions du consensus, câest-Ă -dire encore 1 annĂ©e (2022) ou ça marche du feu de dieu, puis Ă partir de 2023, ça se corse un peu, avec peut-ĂȘtre une diminution des ventes, et lâarrivĂ©e de la concurrence qui fait, peut-ĂȘtre, baisser les prix.
Ce qui permettrait de relancer le cours de Moderna, ce serait principalement que lâĂ©pidĂ©mie ne faiblisse pas, et quâon consomme toujours autant de vaccins quâĂ l'heure actuelle, voir plus. Je vous rappelle quâon est 7,8 milliards dâĂȘtres humains sur terre et quâĂ lâheure ou je vous parle, seulement 49% de la population mondiale a reçu une premiĂšre dose (38% la 2e). En consĂ©quence, on est encore loin dâun pic de production sur les vaccins, tant la demande non satisfaite est importante et potentiellement persistante. Ă mon avis, ce point ne sâĂ©claircira pas avant mi 2022. Pour rassurer sur ce point les investisseurs, il faudra que Moderna continue de signer de nombreux contrats dâapprovisionnement Ă un bon prix.
Lâautre point qui soutiendrait le cours de Moderna serait que lâapprovisionnement en vaccin reste tendu. Cela permettrait Ă Moderna de maintenir ses prix Ă©levĂ©s, ce qui serait bon pour ses bĂ©nĂ©fices, et sa position de trĂ©sorerie. Il faut pour cela quâil nây ait pas trop de concurrents crĂ©dibles. Ă mon avis, il y en aura certainement sur lâannĂ©e qui vient. Je pense que lâannonce de nouveaux vaccins fera baisser momentanĂ©ment le cours de Moderna. Cependant, je ne pense pas quâil y aura suffisamment de concurrents avant plusieurs annĂ©es, et il leur faudra du temps pour monter en cadence de production.
Le dernier point, câest sur le reste du pipeline de produits. Le groupe a plein de projets en dĂ©veloppement trĂšs prometteurs. Cependant, aucun projet nâest actuellement en phase 3, et lâavancement de ces programmes va prendre du temps. Les nouvelles sur ces programmes seront des petites cerises sur le gĂąteau, mais selon moi, le focus des investisseurs va rester sur les ventes de son vaccin anti-covid sur les prochains trimestres.
En consĂ©quence, si vous ĂȘtes un investisseur de long terme (10 ans+) et que vous recherchez des entreprises prometteuses Ă collectionner, je pense que Moderna peut parfaitement ĂȘtre une de vos positions dans le secteur de la santĂ©. Dans le contexte actuel, rentrer en DCA me paraĂźt ĂȘtre une bonne idĂ©e, mais il faut avoir en tĂȘte que le cours de Bourse a des chances de varier fortement dans les 2 sens sur les 2 prochaines annĂ©es.
Si vous ĂȘtes plus court moyen terme, jâaurais tendance Ă prendre une premiĂšre position dĂšs maintenant (1/3), puis complĂ©ter cette position sur lâannĂ©e qui vient au grĂ© de lâarrivĂ©e de certains concurrents sur le marchĂ©, qui serait un prĂ©texte pour de petites consolidations. MalgrĂ© une rĂ©cente baisse depuis ses plus hauts, le titre reste dans une tendance haussiĂšre. Il est trĂšs difficile de donner un objectif de cours mais si le consensus rĂ©vise Ă la hausse ses prĂ©visions de BPA pour 2023, le titre pourrait certainement revenir rapidement proche de ses plus hauts, câest-Ă -dire proche des 500$.
Passons Ă Valneva đ«đ·
MalgrĂ© la baisse du titre qui a suivi lâannonce dâune nouvelle augmentation de capital, la valorisation du groupe reste Ă©levĂ©e et valorise dĂ©jĂ une bonne partie du potentiel de croissance attendu par le consensus dâici 2023.
Cependant, le titre a un cĂŽtĂ© trĂšs spĂ©culatif et il a encore beaucoup dâĂ©tapes Ă franchir pour matĂ©rialiser ce potentiel. Toutes ces Ă©tapes seront autant de bonnes nouvelles qui vont fournir un newsflow trĂšs positif. Dans le contexte actuel ou la valorisation reprĂ©sente avant tout lâopportunitĂ© du vaccin contre le covid, les nouvelles sur les autres produits seront relĂ©guĂ©es au second rang, et ne seront que des petites cerises sur le gĂąteau.
Plus que sur lâĂ©volution de lâĂ©pidĂ©mie, câest un newsflow spĂ©cifique au dĂ©veloppement commercial de son vaccin contre le covid qui va porter le cours de Valneva.
Et donc, voici les nouvelles qui vont soutenir le cours de Valneva sur les prochains mois :
La publication des résultats définitifs de la phase 3 du vaccin covid ;
Lâannonce de la soumission aux autoritĂ©s EuropĂ©ennes des rĂ©sultats du vaccin covid, puis dans un second temps lâapprobation ;
Lâapprobation en Grande Bretagne de ce vaccin (toujours un bon signe) ;
Lâannonce de contrats de fourniture avec lâUE ou dâautres pays (chaque contrat sera une trĂšs bonne nouvelle) ;
Dans une moindre mesure, lâannonce de bonnes nouvelles (rĂ©sultats positifs, contrats) sur les autres vaccins du groupe sera rassurante pour le long terme.
En consĂ©quence, si vous ĂȘtes un investisseur de long terme (10 ans+), je ne pense pas que Valneva soit une opportunitĂ©. Hors Covid, le groupe nâa pas un pipeline trĂšs intĂ©ressant, et je manque dâĂ©lĂ©ment pour ĂȘtre plus favorable sur ce dossier. Je pense que le groupe va arriver Ă se faire une place parmi les fournisseurs de vaccins anti-covid, et quâil va trouver des dĂ©bouchĂ©s Ă lâinternational, tant les besoins restent immenses. Ce qui me ferait changer dâavis, câest si le groupe arrive Ă se faire une place dans la durĂ©e en tant que fournisseur de vaccin covid. Câest principalement lâaprĂšs 2023 qui nâempĂȘche dâĂȘtre favorable Ă long terme pour le moment. Je vous le rappelle, quand je parle dâinvestissement de long terme Ă plus de 10 ans, câest jâachĂšte maintenant et je ne touche pas les actions pendant 10 ans.
En revanche, si vous ĂȘtes plus court-moyen terme (2 Ă 5 ans), jâai clairement envie dâavoir une position spĂ©culative en Valneva. Pourquoi ? Car lâentreprise a encore beaucoup dâĂ©tapes Ă franchir avant de matĂ©rialiser son potentiel. Et donc, chaque nouvelle qui permettra dâapporter de la crĂ©dibilitĂ© Ă ce potentiel sera certainement trĂšs apprĂ©ciĂ©e des investisseurs. Je pense que lâapprobation par les autoritĂ©s et tous les futurs contrats que va avoir le groupe (on part de zĂ©ro je vous rappelle aprĂšs la rĂ©siliation du contrat avec les anglais) seront donc autant de bonnes nouvelles qui vont soutenir les cours. Il est trĂšs difficile de donner un objectif de cours. Cependant, jâai constatĂ© que le consensus nâa pas relevĂ© ses estimations de bĂ©nĂ©fices suite Ă lâannonce des rĂ©sultats positifs de la phase 3 đ. En consĂ©quence, quand les rĂ©sultats seront dĂ©finitifs et que les premiers contrats tomberont, les analystes rehausseront certainement leurs prĂ©visions. Ainsi, je ne serais pas surpris de voir un cours de Bourse bien plus haut (40/60âŹ), alors que les estimations de chiffres dâaffaires semblent pour le moment trĂšs prudentes aprĂšs la rĂ©siliation du contrat avec la Grande-Bretagne.
Actuellement, le titre souffre de lâannonce de cette nouvelle augmentation de capital, câest normal. Beaucoup dâinvestisseurs ne sây attendaient pas. Certains en profite pour prendre des bĂ©nĂ©fices. Cependant, une fois rĂ©alisĂ©e, mĂȘme avec une dĂ©cote plus importante que prĂ©vue, le cours reprendra le chemin de la hausse dans le sillage du newslfow positif qui se profile pour les prochains mois. En consĂ©quence, je pense quâon peut prendre une premiĂšre position dĂšs maintenant, et on complĂ©tera cette position une fois lâannonce de cette levĂ©e de fonds terminĂ©e.
Du cĂŽtĂ© des warrants, il en existe sur Moderna chez Citi Ă dĂ©cembre 2023 (490$ - 93ZZC // 600$ - AN44C). Ces deux warrants sont Ă saisir dans lâidĂ©al sur des replis du titre.
Sur Valneva, il nâexiste que des turbos chez SociĂ©tĂ© GĂ©nĂ©rale et BNP Paribas. Ceux de SociĂ©tĂ© GĂ©nĂ©rale ne sont pas disponibles Ă lâachat pour le moment. En revanche, il y en a 2 disponibles chez BNP (TW9CB & 9RADB). Les deux ont des barriĂšres dĂ©sactivantes assez basses.
Pour celles et ceux qui ne savent pas ce quâest un warrant đč, vous pouvez (devez ?) lire notre dossier qui explique tout ce quâil faut savoir sur les warrants, et comment sâen servir intelligemment. (Dossier đ lien ici)
Et Sanofi ? đš
Juste pour conclure, un petit mot quand mĂȘme sur Sanofi.
Les abonnĂ©s Premium du Fortress Club le savent, câest en ce moment une entreprise que jâaime bien, car Ă la diffĂ©rence de Moderna ou Valneva, elle a clairement un profil dĂ©fensif, et qui est attractif en ce moment.
Son potentiel futur vaccin contre le covid pourrait ĂȘtre une cerise sur le gĂąteau non nĂ©gligeable en termes de bĂ©nĂ©fices.
Mais le vrai point positif, câest que cela pourrait raviver lâintĂ©rĂȘt des investisseurs de par le monde pour ce dossier qui a Ă©tĂ© un petit peu dĂ©laissĂ© ces derniers temps.
Un nouveau vaccin contre le covid, disponible mondialement, serait un beau coup de projecteur sur Sanofi.
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