🏰 #88 - Faut-il investir sur Paypal ?

👉 Je fais le point sur la valeur, sur la tendance de son activité et sur son potentiel en Bourse.

juin 01, 2022

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Hello 🙋‍♂️,

Je suis ravi de vous retrouver pour ce 88e dossier du Fortress Club ! 💥

Aujourd’hui, je vais vous parler de Paypal, une entreprise que la plupart d'entre vous connaissent de nom, utilisent peut-être ou ont été des utilisateurs par le passé. C’est une entreprise en pleine déconfiture en Bourse depuis quelques mois 📉, et c’est suite à la sollicitation de certains d’entre vous que je me suis repenché sur cette action.

Regardons tout ça ensemble, et voyons si c’est une opportunité.. Ou pas.

Temps de lecture : 10 mins.

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Paypal 🇺🇸

PayPal figure parmi les principaux prestataires mondiaux de services de paiement en ligne. La société permet aux particuliers et aux professionnels d'effectuer leurs transactions d'achat et de vente de biens et de services, ainsi que leurs opérations de transfert et de retrait de fonds. PayPal exploite une plateforme technologique dotée de solutions (marques PayPal, PayPal Credit, Venmo and Braintree) destinées à faciliter les paiements assurés via des sites marchands, des dispositifs mobiles, et par le biais de magasins.

Le chiffre d’affaires par source de revenus se répartit comme suit :

Revenus des transactions (92,2%) ;
Revenus issus des prestations de services à valeur ajoutée (7,8%).

A fin 2021, PayPal comptait 426 millions de comptes actifs.

La répartition géographique du chiffre d’affaires est la suivante : Etats-Unis (54,1%), Royaume Uni (9,2%) et autres (36,7%).

Un des leaders du secteur 🏆

Le groupe est un des plus gros acteurs indépendants du secteur.

Les concurrents du groupe sont des géants de l’e-commerce ou de la tech qui ont leur propre filiale “paiement” (Apple Pay, Amazon Pay etc.), mais aussi des géants indépendants (Stripe, Block etc.), et pour finir, des start-ups innovantes.

Dans cet environnement, Paypal est un des gros qui profite de sa taille et de sa rentabilité pour croître et innover, en investissant dans de la recherche et développement, mais aussi en rachetant en permanence des petits concurrents ou des entreprises innovantes qui viennent compléter l’offre du groupe.

Rien qu’en 2021, Paypal a fait 4 grosses acquisitions, dont :

Curv, une start-up de transfert et de stockage de cryptoactifs. Ce rachat intervient après le lancement de l’offre crypto de Paypal, notamment son service qui permet de payer en crypto ou de faire du cash back en crypto à travers sa filiale Venmo.
Paidy, une application de paiement mobile basée au Japon, acquise pour 2,7 milliards $.

Bref, on est loin du compte Paypal qui servait juste à payer sur eBay. Le groupe est désormais pleinement indépendant. Il travaille avec de nombreux marchands indépendants, et il continue d’innover et de proposer de plus en plus de services.

Une opportunité ? 🧐

Le cours de Bourse est revenu à des niveaux datant de 2018, bien en dessous de ses niveaux d’avant la crise du Covid…

Si l’on regarde la valorisation en termes de PER ou de VE/EBITDA par rapport aux attentes du consensus sur les prochaines années, on peut constater qu’elle semble intéressante pour les prochaines années (bien en dessous de sa moyenne).

Et en termes de PEG ?

En me basant sur les prévisions du consensus sur les 2 prochaines années, Paypal a un PEG (Price/Earnings to Growth) de 1,02.

PER de 37,8x en 2022.
+37% de croissance moyenne des BPA attendue sur les 2 prochaines années.

Ps: le PEG est le ratio le plus utile pour valoriser des entreprises de croissance, et trouver des entreprises GARP (entreprise de croissance… À un prix raisonnable). Une entreprise GARP doit avoir un PEG inférieur à 1.

Paypal est donc actuellement PRESQUE une entreprise GARP ! 🤌

En résumé : La valorisation semble factuellement intéressante, mais est-ce qu’elle ne représente pas justement la nouvelle donne ? Un monde post-covid (fini les confinements)… Une croissance en berne avec l’inflation et les pénuries etc… En somme, est-ce que cette valorisation est bien une opportunité ? Ou un trompe-l’œil ?

Les raisons qui expliquent cette baisse 📉

La crise du Covid a été un véritable accélérateur des tendances de fond qui portent le groupe, à savoir, l’augmentation du taux de pénétration de l’e-commerce vs les commerces physiques, et l’augmentation des paiements électroniques vs les paiements en espèces.

Le groupe a vu son activité et ses bénéfices fortement augmenter grâce aux confinements forcés.

Évidemment, le cours de Bourse de Paypal a fortement profité de cette accélération de la croissance (+375% de mars 2020 à son top à 300$).

Cependant, avec les déconfinements, les vaccins et la sortie progressive de cette épidémie, la croissance du groupe a logiquement ralenti. Bien que portée par des tendances de fond, le groupe a en quelque sorte “perdu” les transactions qui sont repassées dans le commerce physique avec la réouverture des économies.

Concrètement, cela s’est traduit par un ralentissement de la croissance du TPV, qui est le “volume total des transactions” en dollars qui transitent par des applications du groupe.

Si le TPV baisse, cela veut dire qu’il y a moins de transactions, et qui dit moins de transactions.. Dit moins commissions et donc moins de bénéfices.

Les bénéfices du premier trimestre 2022 (EPS = Bénéfice par action) restent en forte hausse par rapport au 1er trimestre 2020 ou 2019 mais ils sont en décroissance par rapport au 1er trimestre 2021. C’est un fait.

Et c’est un fait important. Quand on s’appelle Paypal, et qu’on a en moyenne un PER de 40x les bénéfices, on se doit de publier des chiffres de croissance époustouflants… Sinon, on ne mérite pas une valorisation supérieure à cette moyenne (de 40x)… Mais une valorisation plus “normale” (ie plus basse). C’est le raisonnement des marchés à court terme. C’est donc une des raisons qui justifie la baisse du cours de Bourse, et donc de la valorisation.

Sur la période 2020 / 2021, le groupe a par ailleurs atteint un pic de valorisation, avec un PER de 66x les bénéfices en 2020 et 54x en 2021…

Et ce, malgré une forte hausse de ses bénéfices en 2020, puis en 2021.

Autrement dit, la hausse du cours de Bourse a été bien plus importante que la hausse des bénéfices. Pour justifier cette hausse, il aurait fallu que la croissance du groupe se poursuive, voir s’accélère, après les déconfinements… Très dur à réaliser… De ce fait, c’est actuellement la douche froide pour les investisseurs. Le marché réalise qu’il a été trop optimiste sur la croissance future du groupe, et donc, il s’ajuste à la baisse sur des prévisions plus réalistes. C’est la 2e grosse raison qui justifie la baisse de l’action Paypal.

Une 3e raison…

Fortress Club