Bonjour Ă toutes & Ă tous,
Aujourdâhui, je vous parle du gĂ©ant EuropĂ©en de la gestion dâactifs Amundi, qui doit au passage, gĂ©rer certains de vos ETFs ! ;)
Temps de lecture : 5 mins.
Pour rappel, si vous avez trouvĂ© cet article utile, nâhĂ©sitez pas Ă cliquer sur le petit cĆur â€ïž (sous le titre), cela mâencourage Ă©normĂ©ment et me permet de savoir ce qui vous intĂ©resse đ !
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RĂ©sumĂ© âĄïž
Si vous cherchez une valeur de rendement (6%/an) avec une valorisation peu Ă©levĂ©e, mais avec de belles perspectives de croissance Ă long terme (ESG, retraite par capitalisation etc.), Amundi semble actuellement ĂȘtre une valeur financiĂšre intĂ©ressante pour un PEA.đ
LâopportunitĂ© ? đ
Un cours de Bourse en survente qui revient proche dâun premier support de long terme (la MM 100), alors que les fondamentaux (nous allons le voir par la suite) sont au vert, et que la valorisation est attractive.
Amundi en bref âĄïž
Amundi figure parmi les principaux gérants d'actifs mondiaux (N°1 en Europe et dans le Top 10 mondial).
Le groupe assure la gestion active d'actions, d'obligations et de taux, la gestion passive de fonds indiciels (ETFs) ainsi que la gestion d'actifs non liquides (actifs immobiliers et dettes privées).
Ă fin 2021, Amundi compte 2 064 Mds⏠d'encours sous gestion rĂ©partis principalement entre le Retail (30%), les institutionnels (33%) et les assureurs (23%). Le reste concerne lâĂ©pargne salariale, et les autres activitĂ©s du groupe.
Un autre point intĂ©ressant pour les investisseurs de long terme est que Amundi semble bien nĂ©gocier le virage de la finance verte & ESG. đ
Point important : Amundi est un spin off (ancienne filiale) de CrĂ©dit Agricole et SociĂ©tĂ© GĂ©nĂ©rale. Câest aujourdâhui le CrĂ©dit Agricole qui reste son principal actionnaire avec 69,50% du capital, et qui contrĂŽle de fait la sociĂ©tĂ©.
Câest important Ă avoir en tĂȘte car cela explique 1/ la force de la base du business (câest le gĂ©rant dâactif des clients CrĂ©dit Agricole & SociĂ©tĂ© GĂ©nĂ©rale), 2/ le gros focus du management sur les dividendes et 3/ lâoptique de gestion long terme bon pĂšre de famille.
Amundi a Ă©tĂ© introduit en Bourse non pas car le CrĂ©dit Agricole voulait vendre, mais parce que la SociĂ©tĂ© GĂ©nĂ©rale voulait vendre sa participation, et car cela permettait Ă cette filiale dâĂȘtre mieux valorisĂ©e (ce qui permet dĂ©sormais de mieux valoriser la maison mĂšre CrĂ©dit Agricole SA).
CĂŽtĂ© finance đ¶
Point Ă avoir en tĂȘte : Dans les sociĂ©tĂ©s de gestion dâactifs, on parle moins de chiffre dâaffaires, mais plus dâencours sous gestion. Plus une sociĂ©tĂ© Ă dâencours sous gestion, plus elle va gagner de lâargent (Ă taux de commission constant). Le chiffre dâaffaires dâAmundi, câest principalement les frais de gestion quâils touchent sur les encours quâils gĂšrent.
ExceptĂ© sur 2020, le chiffre dâaffaires et les bĂ©nĂ©fices sont en hausses assez constantes dâannĂ©e en annĂ©e, et le consensus est optimiste pour les annĂ©es Ă venir, mĂȘme sâil sâattend Ă une lĂ©gĂšre baisse des bĂ©nĂ©fices pour 2022.
Pour 2022, sans avoir accĂšs aux notes de recherche des brokers, on sent dans leurs questions au management lors du dernier conf call quâils anticipent une baisse des commissions de surperformance. Ces commissions sont prĂ©levĂ©es quand les fonds surperforment leurs indices de rĂ©fĂ©rence. 2021 a Ă©tĂ© une bonne annĂ©e sur ce point mais le management sâattend Ă une normalisation de ces commissions pour 2022, et Ă un impact nĂ©gatif dâune nouvelle rĂ©glementation europĂ©enne en la matiĂšre. En 2021, Amundi a prĂ©levĂ© 421M⏠de commissions de surperformance, pour 2022, le management a pour objectif 160MâŹ.
Par ailleurs, grĂące Ă son modĂšle Ă bas coĂ»ts, le groupe rĂ©ussit Ă ĂȘtre plus rentable que BlackRock (mĂȘme si BlackRock Ă quelques autres activitĂ©s Ă cĂŽtĂ© de la gestion dâactifs).
Le point qui est particuliĂšrement important dans ce dossier est la progression des bĂ©nĂ©fices⊠qui entraĂźne la progression du dividende. đ
La politique de dividende dâAmundi est de distribuer 65% de son rĂ©sultat net en dividende.
Dâailleurs, les prĂ©visions de bĂ©nĂ©fices par action des analystes sont en hausse sur les 12 derniers mois. đ
Ce nâest donc pas une crainte du consensus sur la progression des rĂ©sultats qui explique la rĂ©cente baisse du cours de Bourse depuis lâĂ©tĂ© 2021 đ , ni mĂȘme le ralentissement des commissions de surperformance sur 2022 qui est anticipĂ© depuis plus dâun an, mais davantage le contexte global sur les marchĂ©s, et notamment le mouvement de hausse des taux.
Dans le mix de la hausse des encours, âlâeffet marchĂ©â est souvent aussi important que âlâeffet collecteâ (ça dĂ©pend des annĂ©es). Dis autrement, lâĂ©volution des marchĂ©s financiers et des taux sont des aspects trĂšs importants de lâĂ©volution des encours dâAmundi, et donc de ses bĂ©nĂ©fices.
Les craintes dâun contexte moins favorable sur les marchĂ©s pourraient ĂȘtre la vraie raison de la rĂ©cente baisse du titre. đ
1/ Qui dit hausse des taux dit (en thĂ©orie) baisse des marchĂ©s actions. Si les marchĂ©s stagnent, pas dâeffet marchĂ© positif sur les encours Actions. Si les marchĂ©s baissent⊠effet marchĂ© nĂ©gatif sur les encours Actions.
2/ Qui dit hausse des taux dit (en thĂ©orie) baisse du prix des obligations. AprĂšs une discussion avec leur dĂ©partement ârelation investisseurâ, jâai eu la confirmation que la hausse des taux pouvait avoir un impact nĂ©gatif sur leurs encours en obligations. Compte tenu de leurs encours actuels, une hausse de 100 points de base des taux directeurs en Europe (on en est loin) pourrait avoir un impact de -30/35 milliards dâeuros sur leurs encours. Pou rappel, leurs encours totaux ont dĂ©passĂ© les 2000 milliards ⏠au 31/12/21.
Ce quâil faut retenir : Sur les derniĂšres annĂ©es, Amundi a profitĂ© dâun effet marchĂ© positif Ă la fois sur les marchĂ©s actions, mais aussi sur les marchĂ©s obligataires avec la baisse des taux. Avec les craintes sur lâinflation, qui pourraient provoquer une rĂ©cession et pousser les banques centrales Ă remonter leurs taux, la crainte dâun contexte de marchĂ© moins favorable qui engendrerait moins âdâeffet marchĂ©â positif semble lĂ©gitime.
La valorisation đ
Dâun point de vue valorisation, le titre est bien en dessous de sa moyenne historique tant avec le PER, que le multiple EV/EBITDA đ
La consĂ©quence (âMĂ©caniqueâ) ? Câest quâavec la progression des rĂ©sultats, le rendement du dividende est bien au-dessus de sa moyenne historique pour les prochaines annĂ©es. đ
Mon avis đšââïž
Amundi est donc actuellement un titre âValueâ versant un dividende plus que convenable (environ 6%/an), et ce, alors que le consensus reste optimiste pour les annĂ©es Ă venir malgrĂ© une lĂ©gĂšre baisse des bĂ©nĂ©fices attendue (et dĂ©jĂ intĂ©grĂ©e) sur 2022.
La baisse du cours de Bourse sur les derniers mois peut sâexpliquer par la crainte des investisseurs sur un contexte de marchĂ© moins favorable attendu pour 2022 avec la remontĂ©e des taux. Qui dit baisse des marchĂ©s actions, dit âeffet marchĂ©â nĂ©gatif sur les encours en actions et baisse des commissions de surperformance. Qui dit hausse des taux, dit Ă©galement âeffet marchĂ©â nĂ©gatif sur les encours obligataires.
Compte tenu de la baisse du cours de Bourse sur les 6 derniers mois (-18%), ce risque semble dĂ©sormais intĂ©grĂ© dans le cours de Bourse actuel. Si un fort mouvement baissier se dĂ©clenchait en raison du conflit un Ukraine ou dâune remontĂ©e des taux rapide, lâaction Ă©voluerait logiquement Ă la baisse. En revanche, si lâinflation se calmait, et que la hausse des taux restait trĂšs graduelle, ce serait bon pour les marchĂ©s actions, et donc bon pour les rĂ©sultats dâAmundi.
Et vs lâinflation ? Lâinflation est le sujet du moment pour beaucoup dâentreprise. Cependant, ça nâest pas un sujet dâinquiĂ©tudes pour Amundi, dont les coĂ»ts sont majoritairement des salaires. Le management nâa pas ressenti de pressions particuliĂšres sur les salaires alors que lâentreprise reste trĂšs attractive pour les candidats. Cependant, si lâinflation devient un problĂšme rĂ©current pour de nombreuses sociĂ©tĂ©s cotĂ©es en Bourse, cela pourrait indirectement affecter les rĂ©sultats du groupe, qui pĂątirait dâun âeffet marchĂ©â nĂ©gatif.
Ce quâil faut retenir : LâĂ©volution du cours de Bourse dâAmundi nâest pas indĂ©pendante de lâĂ©volution des marchĂ©s. Câest au contraire assez liĂ© car âlâeffet marchĂ©â est souvent aussi important (voir plus important) que âlâeffet collecteâ. Lâimpact dâun effet marchĂ© nĂ©gatif sur les encours obligataires existe mais il semble moins important que celui sur les encours actions, dâautant que les assureurs reprĂ©sentent une part importante de la clientĂšle sur ce segment (50%), et que sur le reste, lâexposition est trĂšs diversifiĂ©e.
đ En consĂ©quence, acheter des actions Amundi revient Ă parier essentiellement sur une hausse des marchĂ©s actions, et sur une hausse de la collecte.
Compte tenu des partenariats stratĂ©giques dâAmundi, une part non nĂ©gligeable de la collecte semble acquise naturellement. Et sur le reste, cela va dĂ©pendre des conditions de marchĂ©, mais la position de leader du groupe dans les fonds ESG semble encourageante pour lâavenir.
Sur lâĂ©volution des marchĂ©s actions, câest la grande question du moment. Si lâon met de cĂŽtĂ© les balades en tanks des Russes en Ukraine, le sujet numĂ©ro 1 reste lâinflation. Pour le moment, il est difficile de connaĂźtre la direction que vont prendre les marchĂ©s Ă court terme, mais nous devrions avoir une vue plus claire dâici la fin de lâannĂ©e.
đ En consĂ©quence, si vous cherchez une valeur de rendement (6%/an) avec une valorisation peu Ă©levĂ©e, mais avec de belles perspectives de croissance Ă long terme (ESG, retraite par capitalisation etc.), Amundi semble ĂȘtre une valeur financiĂšre intĂ©ressante pour un PEA.
Si votre horizon dâinvestissement est plus court terme (< 1 an), jâattendrais dâavoir des signaux clairs sur la reprise des marchĂ©s Actions pour me positionner.
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Ă trĂšs vite,
Mathieu
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