🏰 💥 Edition spéciale 👉 Revue du PEA

👉 Partie 2

Pour rappel, si vous avez trouvé cette édition utile, n’hésitez pas à cliquer sur le petit cœur 💚 (sous le titre), cela m’encourage énormément et me permet de savoir ce qui vous intéresse 🙏 !

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Je profite de l’été pour me poser, prendre du recul et revoir un par un tous les dossiers du portefeuille PEA.

Bonne lecture !

Temps de lecture : 30 mins.

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Le moment de prendre un peu de recul.

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• La revue complète 🕵️‍♂️ (Ecrit ✍️)

  • Je fais le point sur chaque valeur. Je continue avec les valeurs restantes en dehors de XFAB que je viens de rentrer, et à qui je vais consacrer un point prochainement.

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Pour rappel : Le but de ce portefeuille est d'avoir une approche de bon "père de famille" en sélectionnant des entreprises matures allant de la moyenne capitalisation à la très grosse capitalisation. L'horizon d'investissement est de 3 à 5 ans et l'objectif est de battre son indice de référence, le Stoxx Europe 600 NR.

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La revue complète

(17/28) 🇳🇱 Adyen

Pondération : 4,82 %
Mon objectif à 5-10 ans : 3928 € (+318 %)
Perf actuelle : -14,50 % 🔴

Adyen arrive à la publication de ses semestriels (le 13 aout prochain) avec une dynamique opérationnelle solide (net revenue +20% au T1, volumes +21%) mais une histoire boursière toujours chahutée, marquée par une forte compression de multiples et un repositionnement stratégique autour de l’IA et du « agentic commerce ». Sur les six derniers mois, le titre est devenu un pur cas de ré‑évaluation : fondamentaux en croissance, mais valorisation repensée à l’aune de la concurrence et de la montée en puissance de nouvelles briques produits (Talon.One, Orb, Adyen Agentic).

Sur le premier trimestre 2026, Adyen a délivré une progression de son net revenue d’environ 16% en publié, 20% à taux de change constants, et des volumes traités en hausse de +21%, en ligne avec le consensus et preuve d’une croissance organique toujours robuste. La direction a réaffirmé sa cible de croissance annuelle du net revenue de 20–22% avec une marge d’EBITDA stable, ce qui cadre avec les récents propos d’UBS qui anticipe encore +21% de croissance du chiffre d’affaires au T2 malgré une légère dégradation de l’environnement de consommation. Le marché reste néanmoins focalisé sur des enjeux de court terme (pression sur les prix, concurrence Stripe / PSPs, compression de take‑rate), ce qui a rappelé ce qui s’était produit de 2023 à début 2024 : Adyen exécute, mais la valorisation se normalise…

Le 1er semestre est surtout marqué par un changement de registre stratégique. Après vingt ans de croissance essentiellement organique, Adyen a annoncé coup sur coup deux acquisitions structurantes : Talon.One (moteur de fidélisation et promotions temps réel, pour environ 750 M€) et Orb (plateforme de billing usage‑based, 335 M$). Les deux opérations, bouclées autour du 1er juillet, visent clairement à remonter dans la chaîne de valeur, du simple processing vers le « decisioning » en amont du paiement (promotions, tarification dynamique, facturation basée sur les usages)… elles ajoutent un point de croissance sur le net revenue, au prix d’environ un point de dilution de marge en 2026 selon les premiers commentaires d’analystes. En parallèle, Adyen a lancé Adyen Agentic, une suite d’APIs (Feed, Cart, Payments) qui sert de « traduction universelle » entre les agents d’IA conversationnels et les systèmes marchands existants, en partenariat avec plusieurs réseaux (Amex, Mastercard, Visa) et des plateformes comme Meta. L’IA est donc ici plutôt une opportunité de monétisation sur des volumes transactionnels massifs, plutôt qu’une menace, et renforce le moat d’Adyen sur les grands marchands, où les coûts de changement de PSP restent prohibitifs.

Sur le plan boursier, le titre a corrigé d’environ 70% depuis son plus haut historique de 2021 et d’environ 40% depuis le pic de janvier 2026. Je considère cette baisse injustifiée au regard de la trajectoire fondamentale (CA x3,4 et BPA plus que triplé en cinq ans, ROE autour de 22%, CAGR du bénéfice net attendu supérieur à 14% sur trois ans).

La menace concurrentielle, bien qu’existante, me semble exagérée, alors que le groupe est protégé par des coûts de changement élevés sur les grands comptes et une plateforme unique difficile à répliquer. L’évolution de l’allocation de capital (M&A ciblé financé par la trésorerie, possibilité de rachats / dividendes à terme) rebat un peu les cartes de la thèse d’investissement.

👉 Pour ma part, je conserve précieusement cette position. C’est une de mes positions, “valeur de croissance en Europe” pour mon PEA.

Le consensus de BPA commence de de stabiliser, après s’être ajusté continuellement à la baisse depuis plus d’un an. Je pense que les éventuels risques sont désormais dans les prévisions.

Il faut garder en tête que même si Adyen sort du lot avec une croissance beaucoup plus forte que la croissance mondiale, la conjoncture peut avoir un impact sur les volumes.

Les gains de part de marchés, de contrats peuvent atténuer cela, mais pas le reléguer complètement au second plan.

De ce fait, avec des fondamentaux en interne toujours solides (ie être un des leaders du secteur qui mange des part de marchés), je m’attend à ce qu’une amélioration de la conjoncture dissipe les craintes du marché sur la soutenabilité de cette croissance à moyen terme, et participe à un rerating du titre. Le consensus, malgré un ajustement à la baisse ces derniers trimestres, anticipe toujours une progression de l’activité et des marges.

Et ce, pour (⬇️) un PER 2028 de 16,6x.. et un PEG inférieur à 1 pour 2027/2028…

J’ai ajusté mes prévisions avec une croissance de seulement +15%/an des ventes à partir de 2029, et une progression des marges d’EBIT et du résultat net de seulement 1% par an. Avec un PER de 20x, à 5 ans, je trouve 1858 € (+97%), et à 10 ans, je trouve 3928 € (+318%). C’est le 2e objectif que je vais garder car j’ai réellement une conviction moyen long terme sur le titre.

Bien évidemment, je suis peut-être trop prudent dans mes projections de croissance ou dans mon multiple de valo pour une valeur aussi rentable (plus rentable qu’Hermès..). L’avenir nous le dira. J’ai juste humblement le sentiment que Adyen est fort sur son créneau, en pointe sur l’innovation… ce qui n’est pas le cas de nombreux autres acteurs du secteur.. d’ou ma position en Adyen..

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