🏰 💹 Pourquoi j'ai renforcé cette action autrichienne ? 🇦🇹
🏰 💹 Pourquoi j'ai renforcé cette action autrichienne ? 🇦🇹
👉 + Une nouvelle valeur Hollandaise dans le portefeuille PEA 🇳🇱
🇦🇹 Palfinger : Pourquoi je renforce Palfinger ? Et pourquoi j’ai toujours une forte conviction à moyen terme sur cette entreprise ?
🇳🇱 Une valeur néerlandaise : Pourquoi j’ouvre une demi-position dans cette valeur qui souffre actuellement de craintes sur un ralentissement de la demande… alors qu’elle a un solide carnet de commandes ?
Pour rappel, si vous avez trouvé cette édition utile, n’hésitez pas à cliquer sur le petit cœur 💚 (sous le titre), cela m’encourage énormément et me permet de savoir ce qui vous intéresse 🙏 !
Je vous parle de 2 valeurs cette semaine. Une Hollandaise assez connue, mais dont les investisseurs se sont un peu détournés ces derniers temps, et une Autrichienne dont je suis déjà actionnaire, que je renforce.
Bonne lecture !
Temps de lecture : 16 mins.
Pour les nouvelles/nouveaux 🙌
Je publie ces points courts en fonction du temps que je peux y consacrer, du contexte de marché et des opportunités que nous offre Mr le marché.
Le but est toujours le même : Faire le point sur les fondamentaux d’une entreprise et expliquer si c’est (ou pas) une bonne opportunité d’investissement.
🇦🇹 Palfinger
Identité
Capitalisation : 765 M€
Place de cotation : Wien 🇦🇹
Isin : AT0000758305
Éligibilité au PEA : Oui
🎙 Version audio
📰 Les faits
Pour rappel, j’avais présenté cette entreprise dans ce dossier en accès libre :
J’avais renforcé ma position en octobre 2022 à la faveur de bons résultats et d’une stabilisation à venir des marges. Cependant, depuis mai 2023, et la remontée des taux qui pénalise fortement le secteur de la construction en Europe et aux Etats-Unis, le titre est revenu sur ses plus bas sur 5 ans.
Les craintes du moment sur un fort ralentissement de la demande en Europe et aux Etats-Unis en raison de la hausse des taux sont légitimes.
Le secteur du bâtiment est bien évidemment impacté par la hausse des taux. Cependant, ce n’est pas l’ensemble du secteur qui est touché. Le secteur de la construction résidentielle est évidemment le secteur le plus touché. Cependant, les grands projets d’infrastructure par exemple ne sont que peu affectés par tout ça.
Par ailleurs, les craintes sur l’inflation des coûts semblent derrière nous.
Sur le 1er semestre 2023, le groupe a publié de très bons résultats, avec une poursuite de la croissance et des marges presque de retour au niveau de 2019. Le ROCE est proche de ses plus hauts niveaux récents. Cependant, les stocks sont restés à un niveau élevé et le groupe a poursuivi ses investissements, ce qui a conduit les flux de trésorerie à être négatifs et la dette nette à augmenter.
Ces bons résultats sont aussi le fruit des hausses de prix implémentés l’année dernière pour compenser la hausse des coûts. L’Amérique du Nord et l’Asie sont restés les marchés les plus dynamiques. L’Europe, l’Afrique et le Moyen Orient sont en revanche en berne, surtout dans les secteurs de la construction.
Le management a confirmé ses objectifs pour 2023, à savoir un chiffre d’affaires de 2,4 Mrds€ et un EBIT de 200 M€, grâce à un solide carnet de commandes. Un des objectifs du groupe pour le reste de l’année va être la baisse de ses stocks.
L’activité du groupe n’a jamais été aussi élevée, et le consensus est optimiste pour les marges du groupe qui sont aussi à leurs plus hauts historiques, ou proches de leurs plus hauts historiques.
Le groupe vise toujours à horizon 2027 un chiffre d’affaires de 3 Mrds€, une marge d’EBIT de 10% et un ROCE de 12%.
Si je projette ces niveaux de chiffre d’affaires et de marge d’EBIT, je trouve un EBIT de 300 M€ en 2027. Et si j’applique une hausse similaire à la marge nette, je trouve un résultat net en 2027 de 166 M€.
Par rapport à la valorisation actuelle, cela équivaut à un PER 2027 de 4,6x et un multiple de l’EBIT 2027 de 2,55x…
Sur les 5 dernières années, le groupe a souvent eu un PER proche des 14x et un multiple de l’EBIT supérieur à 7x.
Bien évidemment, la hausse des taux a un impact sur les valorisations en ce moment, et le fait de passer d’un rendement moyen du dividende de 2% à 4% pour Palfinger en est une autre illustration.
Cependant, d’ici 2027, il y a de fortes chances que les taux aient rebaissé, même si beaucoup s’accordent à dire qu’ils ne vont pas redescendre aussi bas qu’avant.
D’ici 2027, je m’attends donc à une forte reprise dans tous les marchés clés du groupe, et dans tous les segments, surtout dans celui de la construction.
De ce fait, les objectifs du management, qui projettent une croissance des ventes de +5,5%/an d’ici 2027 ne me semblent pas déraisonnables d’autant que le groupe est en train de fortement augmenter son exposition aux Etats-Unis… ou un grand plan sur les infrastructures va se mettre en place…
Bref, si je projette un multiple de 10x les bénéfices (PER) en 2027, je trouve un cours de Bourse de 47,4€, soit une hausse de +117%, soit +21,37%/an d’ici 2027.
Si je prends un multiple de 6x l’EBIT en 2027, je trouve un cours de Bourse de 51,3€, soit une hausse de +135%, soit +23,81%/an d’ici 2027.
🧑⚖️ Mon avis
Bien évidemment, le momentum n’est pas à la fête pour le groupe en ce moment en Bourse en raison des craintes de l’impact de la hausse des taux sur son marché principal, l'Europe, et dans une moindre mesure, les Etats-Unis.
Par ailleurs, il y a toujours des craintes sur l’inflation des coûts, même si le groupe semble désormais avoir bien ajusté ses prix, et qu’il va profiter du contexte morose dans l’immobilier via la baisse des prix de l’acier.
À moyen terme, je reste très confiant sur la reprise des marchés du groupe. Palfinger continue d’investir pour la reprise, et le groupe a aussi effectué un gros travail d’optimisation de ses coûts… ce qui doit soutenir l’atteinte de ses objectifs 2027.
✅ Je suis donc assez à l’aise de renforcer maintenant ma position en Palfinger, au vu de sa valorisation actuelle, mais surtout au vu de son potentiel à moyen terme. Mes projections de cours de Bourse ne me semblent pas trop optimistes. C’est en revanche une position que je ne garderais pas sur le long terme du fait de son aspect cyclique. L’objectif est de la vendre quand tous les marchés du groupe tourneront à plein régime.