🏰 🇨🇳 Pourquoi je reviens sur la Chine ?
👉 Nous avons peut-être atteint le point bas. Place à la relance ?
🇨🇳 Pourquoi je reviens un peu sur la Chine ? Et pourquoi je me suis positionné sur Alibaba, JD.com et Baidu.
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Voici un nouveau point sur la Chine, et 3 valeurs que je viens d’acheter alors que cette dernière pourrait avoir atteint son point bas d’un point de vue activité économique.
Bonne lecture !
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🇨🇳 Pourquoi je reviens un peu sur la Chine ?
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📰 Le contexte récent
Vous le savez, je suis assez prudent sur tout ce qui touche à la Chine pour plusieurs raisons.
C’est une dictature avec à sa tête une oligarchie plutôt mafieuse qui mélange pouvoir et patriotisme. La plupart des grandes entreprises du pays sont soit directement, soit indirectement, sous la coupe du pouvoir, et le gouvernement chinois a un droit de vie ou de mort sur toutes les entreprises du pays. On l’a vu avec Alibaba et d’autres.
De plus en plus de firmes occidentales quittent physiquement le pays, ou réduisent leur présence, à l’image de Microsoft ou des big 4 de l’audit, en raison de la pression exercée sous diverses formes par le gouvernement pour perturber leurs activités en Chine.
Par ailleurs, le gouvernement Chinois semble plus belliqueux que jamais avec sa volonté d’asseoir sa présence dans la mer de Chine, mais aussi vis-à-vis de Taiwan. Je ne sais pas s’ils font ça car ils croient vraiment qu’ils vont reprendre Taiwan un jour, ou si c’est juste pour divertir leur peuple à la télévision d’Etat et leur montrer que la Chine est “forte” et est une “grande puissance”.
Je précise ce point car en Russie, il est admis que le gouvernement Russe, qui est aussi une dictature mafieuse, a besoin pour survivre de faire croire à son peuple qu’il est menacé dans son existence même par l’OTAN, les américains etc. Qui ne penserait soit disant… qu’à les exterminer.
Bref, pour en revenir à la Chine, le contexte géopolitique est compliqué, mais ce contexte compliqué n’est sans doute pas étranger au contexte économique.
Avec le fort ralentissement économique en Europe et aux Etats-Unis, l’économie chinoise s’est un peu effondrée comme un château de cartes.
L’économie chinoise étant très tournée vers l’export, elle souffre énormément en ce moment du ralentissement de la croissance mondiale. Ce ralentissement a aussi fait s’effondrer le secteur immobilier du pays, qui représente 30% du PIB…
Toutes ces gesticulation géopolitiques ne sont sans doute pas étrangères à ce contexte économique morose, car sur l’économie, la Chine ne peut pas faire grand chose. Elle subi. Elle n’a pas une demande interne suffisamment importante pour prendre le relais des exportations. Par ailleurs, les chinois épargnent énormément car le système de retraite est peu développé, car ils sont souvent en charge de leurs ainés (pas de maison de retraite), et car ils épargnent encore plus en temps de crise… ce qui n’aide pas l’économie à se relancer.
Bref, l’économie chinoise est donc ni plus ni moins, une façon de jouer la croissance mondiale avec levier. Quand l’économie mondiale tourne bien, l’économie chinoise exporte énormément, ce qui crée de la richesse en interne qui va dans la consommation ou l’immobilier. Quand l’économie mondiale est en panne, c’est la triple peine pour l’économie chinoise (Exportation, consommation et immobilier).
Actuellement, nous sommes donc plutôt au fond du trou en Chine.
L’immobilier reste bien en berne. Même s’il y a toujours des zones dynamiques (Hong Kong), les prix de l’immobilier sont en ce moment bien orientés à la baisse. Cette baisse pourrait encore s’accentuer alors que des rumeurs évoquent des rachats à prix cassés par les administrations des logements neufs vacants.. pour aider les promoteurs. Un rachat à prix cassé pourrait être la matérialisation de cette crise immobilière, mais pourrait aussi être un bon point de départ pour le rebond des prix dans ce secteur.
Dans ce second graphique (⬇️), on voit bien le lien entre la production industrielle et la consommation chinoise. Si la production industrielle repart, la consommation repart. Pour le moment, nous restons dans les bas-fonds, mais si la croissance mondiale repart sur les 2 à 3 prochaines années, notamment en Europe et aux Etats-Unis, la production industrielle devrait repartir, ce qui entraînera la consommation.
Naturellement, les actions chinoises (ici le MSCI China ⬇️) sont proches de leur point bas.
J’ai dit juste avant que Chine ne pouvait pas faire grand chose sur son économie, qu’elle subissait. Ce n’est pas tout à fait exact. A la différence des économies occidentales, la Chine n’a jamais fait vraiment de grands plans de relance. Le gouvernement Chinois se contente souvent davantage de mesures ciblées, souvent avec un impact plus limité. Cependant, certaines de ces initiatives ont par le passé permis de relancer la machine, et parfois aussi, donné un nouvel élan aux Bourses locales.
Cela fait des mois que le gouvernement chinois annoncent des petites mesures qui ont un effet limité, comme par exemple, l’interdiction des ventes à découvert, ou qu’il y a des rumeurs sur le fait qu’il exerce des pressions sur les banques du pays pour qu’elles prêtent davantage etc.
Ces derniers jours, le gouvernement a annoncé envisager le rachat de logements non vendus ou non livrés et la réduction de l'apport minimum nécessaire à 15% pour un premier achat immobilier. Selon plusieurs observateurs, ces mesures apparaissent comme les plus ambitieuses adoptées par Pékin pour tenter de relancer le secteur immobilier.
L’éléphant dans la pièce reste la croissance économique mondiale, qui est le moteur de l’industrie chinoise, et donc de l’économie et de la consommation chinoise.
A défaut de pouvoir relancer la croissance mondiale, relancer le secteur de l’immobilier apparaît comme un des seuls moyens pour la Chine de limiter la casse, en attendant que la consommation reparte dans les pays occidentaux.
De ce fait, ces nouvelles mesures de soutien au secteur immobilier, vont certainement participer à amortir encore un peu plus le ralentissement de la demande, à nettoyer le secteur immobilier de tous les projets pourris, et à permettre à ce secteur stratégique pour la Chine (30% du PIB) de repartir de l’avant sur des bases saines.
Le vrai catalyseur de ce secteur restera le dynamisme de l’économie mondiale. Mais à court terme, nous semblons entrer dans une phase de consolidation qui va préparer la reprise.
Si le contexte interne n’empire plus, ou pas beaucoup plus, et que la croissance mondiale se redresse, nous devrions avoir un contexte de plus en plus favorable sur les 2 à 3 prochaines années pour les entreprises chinoises.
C’est dans ce contexte que les actions chinoises m’intéressent.
Vendredi dernier, j’ai ouvert des positions en Alibaba, JD et Baidu.
Alibaba est un des géants chinois du commerce en ligne. Même si le groupe est présent à l’international, l’écrasante majorité de son chiffre d’affaires, 90%, est généré en Chine. Alibaba reste donc avant tout un play sur la consommation chinoise. Le groupe est principalement présent dans le e-commerce, le cloud et la logistique. C’est donc la consommation chinoise 2.0.
Alibaba a une valorisation assez basse par rapport à ses concurrents américains. Cela s’explique par le fait 1/ que c’est une valeur chinoise (avec tous les risques géopolitique que cela implique), 2/ que son fondateur a plus ou moins été excommunié par le parti communiste chinois, ce qui a mis en difficulté le groupe, 3/ que sa croissance a ralentie ces 3 dernières années, et 4/ que sa rentabilité a fortement baissé depuis 2022 du fait de différentes pressions/mesures gouvernementales.
Cependant, la purge politique qui a touché Alibaba semble toucher à sa fin. Jack Ma à cédé le contrôle de sa filiale paiements (Ant Group), et semble s’être assagi vis-à-vis du pouvoir chinois. Par ailleurs, la croissance semble repartir, ce qui devrait permettre à la rentabilité du groupe de continuer de s’améliorer. Pour finir, le groupe a annoncé un augmentation de son programme de rachat d’actions de près de 25 Mrds$, soit près de 12,5% de sa capitalisation actuelle. C’était bien plus en % lors de l’annonce en février.
Bref, pour Alibaba, le plus dur semble être passé. Au vu de l’intégration entre les grandes entreprises et la politique en Chine, je ne pense pas que le management de Alibaba aurait lancé un vaste plan de rachat d’actions, s’il s’attendait à de nouvelles mesures punitives de la part du gouvernement chinois.
Pour Alibaba, nous sommes donc proche du plancher, et le titre devrait retrouver des couleurs dès que la croissance mondiale se redressera. Par ailleurs, le programme de rachat d’actions est très actif en ce moment. On a appris il y a quelques jours que les rachats d’actions sur les 3 premiers mois de l’année ont totalisé 4,8 Mrds$. C’est très positif pour le titre à moyen-long terme car c’est le moment opportun pour réaliser un rachat d’actions, et cela va impacter positivement les flux à court terme, ce qui doit porter le titre sur les prochains trimestres.
Il est difficile de donner un prix alors que les multiples de valorisation des actions chinoises font débat. Cependant, si je prends le multiple des bénéfices actuel de 16,7x, et que je table sur le rythme de croissance attendu par le consensus sur les 2 prochaines années, je trouve sur 5 ans, un cours proche des 180$… soit une hausse de +109% par rapport au cours actuel. Ce sera mon objectif à moyen terme.
Passons à JD.
JD.com, de son vrai nom, Jingdong Mall, est le numéro 2 chinois du commerce en ligne. C’est le gros concurrent d’Alibaba. A la différence d’Alibaba, le groupe est uniquement présent en Chine, et presque exclusivement présent dans le e-commerce. Le groupe a une filiale logistique, mais elle est très liée à l’activité e-commerce.
JD.com est bien plus petit qu’Alibaba en bourse. Cela s’explique par un modèle d’affaire différent. Alibaba a une plateforme similaire à JD.com, mais a surtout d’autres activités annexes, dont celle de marketplace, de plateforme publicitaire etc, qui sont très rentables, et qui permettent au groupe d’être bien plus rentable que JD.com. JD.com est avant tout un revendeur classique qui achète et revend avec une marge des produits. Le groupe a pour objectif d’être un acteur intégré du e-commerce, avec notamment une chaîne logistique complète pour une meilleure satisfaction des clients.
Il est difficile ici aussi de donner un prix, même s’il est logique que la valorisation soit plus faible qu’Alibaba. Si je prends le multiple des bénéfices actuel de 12,7x, et que je projette le rythme de croissance attendu par le consensus sur les 2 prochaines années sur 5 ans, je trouve un cours de Bourse proche des 67$… soit une hausse de +103% par rapport au cours actuel. Ce sera ici aussi mon objectif à moyen terme.
Pour finir, passons à Baidu.
Baidu est le Google chinois. C’est également une entreprise bien plus petite que Alibaba en Bourse, mais qui est très rentable, et qui est présente, en plus du moteur de recherche et des activités publicitaires liées, dans les applications mobiles, le Cloud et l’intelligence artificielle. Baidu a aussi développé des logiciels de conduite autonome et vient de nouer un partenariat avec Tesla qui va utiliser ses cartes interactives (google maps chinois) pour améliorer son logiciel de conduite autonome.
Alibaba est aussi bien présent dans l’IA, car c’est un conglomérat diversifié. De son côté, Baidu est davantage un pure player de la technologie, qui comme Alphabet, se sert de la forte rentabilité de ses activités publicitaires pour investir dans d’autres domaines prometteurs.
Par rapport à la conjoncture économique, Baidu est un play sur les dépenses publicitaires des entreprises chinoises, mais aussi un play sur la digitalisation (déjà très avancée) de la Chine. Par ailleurs, Baidu est un des 5 gros acteurs chinois à avoir développé un langage LLM similaire à ChatGPT, ce qui devrait contribuer à sa croissance future.
Malgré une forte rentabilité, la valorisation du groupe est aussi très basse, et comme pour Alibaba et JD.com, sans tabler sur une amélioration de celle ci, mais simplement en projetant la croissance attendue par le consensus sur les 5 prochaines années, je trouve un cours de Bourse proche des 139,7$… soit une hausse de +35% par rapport au cours actuel. Un multiple de 15x nous donnerait à 5 ans un cours de 180$, soit une hausse de +74%. Je vais rester sur mon premier objectif tant que je ne vois pas d’amélioration des relations diplomatiques de la Chine avec les autres pays. Mais en cas d’amélioration de ces dernières, un rerating serait possible.
Mon avis
La Chine reste pour moi assez difficile à considérer dans une optique long terme pour mes investissements pour toutes les raisons que j’ai évoqué au début de cette édition.
Cependant, je ne m’interdis pas d’en avoir une petite pincée dans mon portefeuille quand j’entrevois une opportunité.
En l’occurrence, ici, j’entrevois le bout du tunnel pour les actions chinoises, et je pense que ces dernières pourraient bien se porter sur les 2 à 3 prochaines années grâce aux mesures de relance du gouvernement chinois qui vont désormais participer à purger le secteur immobilier, et surtout, à la croissance mondiale qui va repartir.
Une baisse des taux en Europe sera certainement un facteur positif pour la Chine. Une baisse des taux aux Etats-Unis, même si elle pourrait intervenir plus tard, sera un facteur encore plus positif pour la Chine.
✅ J’ai donc initié des demi-positions dans chacune de ces actions dans mon portefeuille dynamique.
Dans l’idéal, j’aimerais avoir d’autres signaux préliminaires sur une amélioration de la conjoncture en Chine pour compléter ces positions.
Je ne manquerai pas de revenir vers vous dès que ce sera le cas. 🙌
Enfin !!! c'est cool.
sinon, un avis sur Pinduoduo ? ils ont une tres bonne croissance et rentabilité !