Bonjour Ă toutes & Ă tous đ€
Aujourdâhui, je fais le point sur Coinbase qui sâintroduit en Bourse ce mercredi sur le Nasdaq đșđž, sous le symbole COIN.
(Temps de lecture 15 minutes)
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La version Podcast đ§
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Coinbase câest quoi đ
Créée en juin 2012, Coinbase est une plateforme amĂ©ricaine đșđž d'achat/revente de cryptomonnaies.
Cette plateforme permet Ă ses utilisateurs dâacheter des cryptomonnaies avec une carte bancaire classique ou par virement, d'Ă©changer des cryptomonnaies contres dâautres cryptomonnaies et de stocker ces cryptomonnaies dans des wallets (portefeuille sĂ©curisĂ©) intĂ©grĂ©s Ă lâapplication.
Les wallets pour les cryptomonnaies sont ni plus ni moins lâĂ©quivalent des comptes bancaires avec les monnaies classiques. Les utilisateurs de Coinbase peuvent facilement envoyer des cryptomonnaies vers des wallets externes, mais Ă©galement en recevoir.
Pour finir, Coinbase propose aussi des services de stockages sĂ©curisĂ©s de cryptomonnaies (pour les pro), des cartes bancaires associĂ©es Ă des comptes Coinbase et ils ont aussi créé un stable coin (lâUSD COIN basĂ© sur le dollar).
Pour moi, câest une application qui offre une des expĂ©riences les plus simples et les plus complĂštes sur les cryptomonnaies (vs des app comme Revolut ou eToro qui vous permettent seulement de spĂ©culer).
Cependant, Coinbase est plus quâune simple application, câest un Ă©cosystĂšme (un peu comme Ă la Apple) qui dĂ©veloppe plein dâactivitĂ©s autour de son mĂ©tier de base, celui de plateforme dâĂ©change de cryptomonnaie.
Un point important : Coinbase est une plateforme centralisĂ©e, câest-Ă -dire quâelle permet dâacheter ou de revendre des actifs uniquement en passant par sa plateforme.
Par opposition, il existe des plateformes dĂ©centralisĂ©es qui permettent dâacheter des crypto-actifs sans avoir Ă crĂ©er de compte (comme PancakeSwap, Uniswap etc đ La liste).
En consĂ©quence, Coinbase est lâĂ©quivalent dâun Euronext dans lâunivers des cryptomonnaies. Câest une plateforme qui va centraliser lâensemble des transactions sur un marchĂ©, et se prendre une commission sur chaque transaction.
Coinbase est la 2e plus grande plateforme dâĂ©change de cryptomonnaie au monde derriĂšre Binance. Un autre chiffre, Coinbase gĂšre, pour le compte de ses clients, 11,30% de toutes les cryptomonnaies en circulation.
La cible de Coinbase ?
Les débutants. Coinbase vise en effet les débutants, ceux qui recherchent la simplicité et qui veulent investir des petites sommes. Il existe de nombreux sites plus complets avec moins de frais (comme Binance) mais ils sont souvent plus complexes à appréhender.
Les institutionnels. Coinbase vise aussi les entreprises ou les investisseurs professionnels, qui sont prĂȘts Ă payer un peu plus cher que la moyenne pour plus de sĂ©curitĂ© ou dâassurances.
Un des gros points forts đ
Son capital confiance.
Coinbase nâa jamais connu de rĂ©elle faille de sĂ©curitĂ© et de piratages. Les cryptomonnaies semblent en sĂ©curitĂ© et Coinbase jouit donc dâune bonne image auprĂšs de ses utilisateurs.
Ce capital confiance est aussi un avantage pour pratiquer des prix plus élevés.
OK, je paye un peu plus cher que la moyenne en frais chez Coinbase, mais je nâai pas Ă mâoccuper de la sĂ©curitĂ© et du stockage moi-mĂȘme.
Les chiffres en bref đ§
La valorisation đ
Lors de sa derniÚre levée de fonds en 2018, Coinbase avait levé 300M$ pour une valorisation de 8 Mrds$.
DĂ©but 2021, dans le sillage de lâenvolĂ©e des cryptomonnaies en 2020, la valorisation de Coinbase a explosĂ©. Selon les derniers Ă©changes sur le marchĂ© gris (de grĂ© Ă grĂ©), la valorisation de Coinbase pourrait atteindre les 100 Mrds$, soit prĂšs de 370$ lâaction.
Il existe mĂȘme une version tokenisĂ©e de lâaction Coinbase qui sâĂ©change Ă plus de 580$.. (lien ici)
On ne connaßtra réellement la valorisation que le jour J (mercredi). Un prix de référence pour les actions sera néanmoins donné un jour avant le début de la négociation.
OK, une valorisation de peut-ĂȘtre 100 milliards de dollars, mais pour quoi en face đ
Le business đ°
Le business principal de Coinbase consiste Ă prĂ©lever en gros une commission de 0,5% Ă 1,5% sur chaque transaction dâachat ou de vente de crypto-actifs Ă©changĂ©s sur sa plateforme.
Plus les volumes de transaction augmentent sur la plateforme, plus Coinbase gagne de lâargent.
Les volumes de transaction dĂ©pendent principalement de la popularitĂ© des cryptomonnaies (gros regain dâintĂ©rĂȘt depuis 2020), du prix des cryptomonnaies (qui a explosĂ© en 2020 ce qui a soutenu les volumes), et de la volatilitĂ© (qui engendre beaucoup de transactions).
Le regain de popularitĂ© des cryptomonnaies a continuĂ© de faire croĂźtre le nombre dâutilisateurs đ (trĂšs bon pour les affaires de Coinbase).

Sur le premier trimestre 2021, Coinbase a rĂ©alisĂ© un chiffre dâaffaires de 1,80 Mrds$, soit plus bien plus que sur lâensemble de lâannĂ©e 2020 (1,20 Mrds$)âŠ
La majeure partie du chiffre dâaffaires provient de transactions sur les cryptomonnaies les plus importantes, le bitcoin et lâethereum.
En 2020, Coinbase a publiĂ© un bĂ©nĂ©fice net de 322 M$ (pour un chiffre dâaffaires de 1,20 Mrds$).
Sur le premier trimestre 2021, le groupe a publiĂ© un EBITDA de 1,10 Mrd$, et un rĂ©sultat net de 730 Ă 800M$ (pour un chiffre dâaffaires de 1,80 Mrds$).
Les derniers chiffres du premier trimestre sont tout simplement Ă©poustouflants đ€Ż. Si le groupe arrive Ă maintenir ce rythme, il pourrait rĂ©aliser 3,20 Mrds$ de rĂ©sultat net sur 2021. đââïž
Si lâon met en face de ces derniers rĂ©sultats une valorisation de 100 milliards, on arrive Ă un PER de 31,25x les bĂ©nĂ©fices.
Une valorisation Ă©levĂ©e, mais pas dĂ©connante ? Quand on sait lâengouement autour des crypto-actifs et le potentiel de ce type de business.
Un procĂ©dĂ© dâintroduction particulier đšâđ€
Il existe plusieurs façons pour une entreprise de sâintroduire en Bourse.
La plus courante consiste à réaliser une levée de fonds, pas avec des investisseurs privés, mais avec des investisseurs sur les marchés financiers, en offrant de nouvelles actions.
Airbnb a levĂ© 3,70 Mrds$ en sâintroduisant en Bourse de cette maniĂšre en 2020.
Coinbase a dĂ©cidĂ© de ne pas sâintroduire en Bourse de cette maniĂšre. La sociĂ©tĂ© a choisi un procĂ©dĂ© dit de âcotation directeâ.
La cotation directe est une approche plutĂŽt rare.
Dans le cadre de cette cotation directe, les actionnaires actuels de Coinbase vont vendre 114,90 M dâactions directement aux investisseurs sur les marchĂ©s. Coinbase ne va pas Ă©mettre de nouvelles actions et ne lĂšvera donc pas dâargent.
Les avantages de la cotation directe ?
Cette mĂ©thode permet aux actionnaires actuels qui le souhaitent de cĂ©der leurs actions tout de suite (ce qui nâest pas le cas dâune introduction avec une levĂ©e de fonds), câest Ă mon avis la vraie raison de cette introduction ;
Ce procĂ©dĂ© est moins coĂ»teux (en frais laissĂ©s aux banques dâaffaires etc.) ;
Il nây a pas de dilution des actionnaires actuels. Ils peuvent ainsi garder le contrĂŽle de leur capital, mais aussi, maximiser le prix des actions. En attisant la raretĂ© (pas de nouvelles actions), les nouveaux investisseurs devront sâarracher les quelques actions existantes. Sans doute, les actionnaires de Coinbase ont bien retenu la leçon sur la raretĂ© du Bitcoin. đ
Les risques de la cotation directe ?
Un prix dâouverture qui peut ĂȘtre volatile. Alors que les banques nâinterviennent pas dans le processus de fixation des prix, il pourrait y avoir pas mal de volatilitĂ©s.
Les 2 signaux que ce procĂ©dĂ© envoie ?đââïž
đ âJe nâai pas besoin de lever de lâargentâ
Si Coinbase procĂšde ainsi, câest certainement que ses dirigeants et ses actionnaires ont convenu quâil nâĂ©tait pas nĂ©cessaire de lever davantage dâargent, le business de Coinbase Ă©tant dĂ©jĂ rentable et en forte croissance.
Ils ont aussi estimĂ© que le contexte suffisait Ă maximiser le prix de leurs actions (merci la hausse du Bitcoin etc. sur les derniers mois đ )
đ âJe nâai pas besoin dâintermĂ©diaireâ
De la part dâune entreprise crypto, vouloir se passer le plus possible des banques classiques me paraĂźt logique. Jâai tendance Ă penser quâil y a aussi un cĂŽtĂ© marketing. Coinbase, avec son systĂšme centralisĂ© est souvent critiquĂ© par les puristes des cryptos dĂ©centralisĂ©s etc. En faisant ça, Coinbase envoie peut-ĂȘtre un signal pour montrer que mĂȘme si lâentreprise va en Bourse, elle reste dans le camp des cryptos.
Un timing parfait đȘ đ đ
Alors que Coinbase vient de publier les meilleurs rĂ©sultats de son histoire (1er trimestre 2021), que le Bitcoin et lâensemble des crypto-actifs sont dans un marchĂ© haussier, Ă leurs sommets historiques pour la plupart, et que lâenvironnement lĂ©gislatif est en ce moment plutĂŽt favorable, le timing de cette introduction pour les actionnaires actuels est juste parfait. đ
Il est trĂšs rare que les planĂštes sâalignent aussi bien, mais câest le cas pour Coinbase.
Cependant, pour les investisseurs qui ne sont pas encore actionnaire de Coinbase, rentrer dans ces conditions ne va pas ĂȘtre facile.
La difficultĂ© dâacheter lors des introductions đââïž
Sur lâannĂ©e qui vient de sâĂ©couler, beaucoup dâentreprises se sont introduites en Bourse et ont vu leur cours exploser dĂšs le premier jour (Airbnb, Doordash, Palantir etc.)
đš Cependant, je me dois dâinsister sur le fait que ça ne se passe pas toujours comme ça. Toutes les introductions en Bourse ne doublent pas dĂšs le premier jour de cotation !
Pour rappel, de nombreuses entreprises (mĂȘme Ă succĂšs) ont connu des introductions en Bourse difficiles, comme par exemple Facebook đ, ou encore derniĂšrement Deliveroo.
Toutes les entreprises ne rentrent pas en Bourse pour les mĂȘmes raisons et donc il faut regarder au cas par cas, le contexte de chaque entreprise.
Quand je vois le contexte pour Coinbase, un alignement des planĂštes parfait, on ne peut quâĂȘtre incitĂ© Ă faire preuve de prudence.
Mais encore une fois, on ne peut pas Ă©mettre dâavis nĂ©gatif juste Ă cause de ce contexte, car tout va dĂ©pendre du prix de lâaction.
Peu importe le contexte, lâimportant câest Ă combien je vais payer (le prix de lâaction) ce business.
En Bourse, il nây a pas de mauvais business, il y a juste des mauvais prix.
Vous pouvez avoir un business moyen, mais Ă un super prix, et inversement, un super business, mais Ă un mauvais prix. Tout est une question de prix.
Les principaux risques đš
Pour finir, je tenais quand mĂȘme Ă revenir sur les risques dâinvestir sur Coinbase.
Investir en Bourse comporte toujours des risques. Il faut les avoir en tĂȘte.
Si vous ne voulez pas prendre de risque, le livret A et ses 0,50% sont faits pour vous.
â± Le 1er risque est sur le timing. Coinbase se prĂ©sente aux marchĂ©s sous son meilleur jour, alors que toutes les cryptomonnaies sont en plein bull run (marchĂ© haussier), mais si jamais ce bull run prend fin, et que les crypto-actifs se mettent Ă baisser pendant plusieurs mois ou annĂ©es, lâaction Coinbase a de fortes chances de baisser alors que lâactivitĂ© du groupe pourrait en pĂątir.
đŠčââïž Le 2e risque est liĂ© aux cyberattaques. Nombreuses sont les plateformes qui par le passĂ© ont connu des failles de sĂ©curitĂ© et se sont fait âvolerâ des cryptomonnaies. Si jamais cela arrivait Ă Coinbase, cela pourrait casser la confiance des utilisateurs et logiquement impacter lâactivitĂ© et le cours de Bourse de Coinbase.
đźđ»ââïž Le 3e risque est rĂ©glementaire. Jâen avais parlĂ© dans mon dossier L'appel du Bitcoin đč mais le risque que les gouvernements mettent en place des lĂ©gislations contraignant lâusage des cryptomonnaies existe. De nombreux pays lâont dĂ©jĂ fait (souvent des dictatures ok đ ), et il ne faut pas exclure quâĂ un moment, pour diverses raisons, certains gouvernements prennent des mesures contre certaines cryptomonnaies.
đšâđ» Le 4e risque est concurrentiel. Il existe de nombreux concurrents exactement sur le mĂȘme crĂ©neau (pour les dĂ©butants) qui font trĂšs bien le travail (Vous le savez, jâaime beaucoup aussi Swissborg đšđ). Coinbase fait aussi face Ă une concurrence accrue de la part des plateformes dâĂ©changes dĂ©centralisĂ©es (Uniswap etc), qui peuvent ĂȘtre moins chĂšres (concurrence par les prix). Pour finir, sur les paiements pour commerçants, qui semblent ĂȘtre un segment prometteur, au-delĂ des acteurs cryptos, de nombreux acteurs des paiements proposent dĂ©jĂ ce type de solution (Square, Paypal etc.).
Mon avis sur Coinbase đšââïž
Ă la diffĂ©rence des nombreuses daubes, disons le franchement, qui sont rĂ©cemment rentrĂ©es en Bourse en profitant de lâengouement sur les valeurs tech (je pense Ă Doordash, ROOT etc.), Coinbase est une entreprise qui gagne dĂ©jĂ de lâargent (mĂȘme beaucoup dâargent) et qui est sur un business qui semble trĂšs prometteur.
Je pourrais mĂȘme ajouter, pour enfoncer le clou, voici enfin une introduction en Bourse dâune boĂźte qui gagne de lâargent. Ăa fait plaisir.
Mon impression est que Coinbase a un super business. Elle est la plateforme leader pour les débutants en cryptomonnaies, mais elle a aussi une offre pro plus attractive pour concurrencer les plateformes de trading plus avancées comme Binance.
Coinbase ne se contente pas dâĂȘtre juste une plateforme dâĂ©change de crypto. Coinbase a aussi dĂ©veloppĂ© une multitude de services autour de son activitĂ© phare qui peuvent lui servir de relais de croissance.
En achetant du Coinbase, on achÚte une superbe plateforme qui a su capitaliser sur ses premiers succÚs et qui est en train de devenir un écosystÚme qui offre une multitude de services liés aux cryptos.
En investissant sur Coinbase, vous nâinvestissez pas directement sur les crypto, mais vous investissez sur (presque) tous les business quâon peut faire autour de lâĂ©change de crypto-actifs.
Et donc, investir sur Coinbase, câest investir sur une adoption croissante des crypto-actifs dans nos Ă©conomies. Câest pour moi un investissement de long terme pour toutes les personnes qui anticipent que les cryptomonnaies vont prendre de plus en plus de place dans nos vies.
Je trouve mĂȘme que câest aussi presque une maniĂšre dĂ©tournĂ©e (et plus sĂ©curisĂ©e ? Ă dĂ©battre) dâinvestir sur les cryptomonnaies.
Dâun point de vue business, je suis convaincu. đ
Le point qui mâempĂȘche pour lâinstant de rĂ©ellement me prononcer est le prix de lâaction (quâon ne connaĂźt pas encore).
En Bourse, tout (ou presque) est une question de prix.
Dans sa vidéo sur Coinbase (lien ici), Hasheur (dont je salue le travail immense) dit que pour lui, une valorisation raisonnable serait de 10 à 12 fois les bénéfices (un PER de 10 à 12x), soit 40 à 45 milliards de dollars.
Je vais me permettre de nuancer un peu ce point car en Bourse, quand vous ĂȘtes une entreprise âprometteuseâ vous pouvez avoir une valorisation bien plus Ă©levĂ©e, sans ĂȘtre une entreprise âsur-cĂŽtĂ©eâ, avec une valorisation dĂ©connante etc.
Si le groupe arrive Ă maintenir, dans un scĂ©nario optimiste, ses chiffres du premier trimestre sur lâannĂ©e 2021, une valorisation de 100 Mrds$ donnerait un PER de 30x les bĂ©nĂ©fices.
Pour vous donner un ordre de comparaison, jâai cherchĂ© les PER des plus grandes plateformes de marchĂ©s au monde, qui sont selon moi, les entreprises cĂŽtĂ©es les plus comparables Ă Coinbase.
En Europe, on a Euronext đȘđș qui a un PER de 20x les bĂ©nĂ©fices, il y a aussi LSE đŹđ§ avec un PER de 30x, et Deutsche Borse đ©đȘ avec un PER de 23x.
Aux US đșđž, on a principalement Intercontinental Exchange (ICE) avec un PER de 28x, et Nasdaq avec un PER de 25x.
Quand vous mettez en perspectives les PER de toutes ces entreprises Ă©tablies, qui sont chacune sur des bons business mais dont les perspectives de croissance ne sont pas aussi importantes que Coinbase, je ne trouve pas quâune valorisation de 100 milliards pour Coinbase est âdĂ©connanteâ.
Une valorisation entre 20 et 25x les bĂ©nĂ©fices (soit une capitalisation boursiĂšre entre 66 et 83 Mrds$ ou un cours de Bourse entre 250 et 310$) serait plutĂŽt une aubaine. Ăa permettrait de compenser le risque dâun ralentissement de lâactivitĂ© si le marchĂ© haussier des cryptomonnaies venait Ă prendre fin dans les prochains mois. Cette valorisation permettrait de rentrer sans trop prendre de risques.
Une valorisation Ă 30x les bĂ©nĂ©fices (soit une capitalisation boursiĂšre de 100 Mrds$ ou un cours de Bourse de 370$) serait une valorisation qui reflĂ©terait lâexcellent momentum actuel. Sur ces niveaux de prix, on peut toujours rentrer, mais un retournement du marchĂ© des cryptomonnaies, et donc du cours de Bourse de Coinbase nâest pas Ă exclure. Avec un PER de 30, il nây a pas beaucoup de marge de sĂ©curitĂ©.
Pour finir, une valorisation supĂ©rieure 30x les bĂ©nĂ©fices (soit plus de 100 Mrds$ ou plus de 370$ lâaction) ne mâĂ©tonnerait pas, mais serait un prix difficilement justifiable compte tenu des risques que jâai citĂ© au-dessus. Dans le contexte actuel, ma seule crainte est que le prix soit tout de suite trop Ă©levĂ©. Dans ce cas, je continuerais de surveiller lâaction Coinbase et jâattendrais une baisse significative pour me positionner dessus. đ
Dans tous les cas, investir sur Coinbase reste un investissement plus risquĂ© que la moyenne et doit se faire dans une optique long terme, surtout si le prix de lâaction dĂ©marre Ă des niveaux trĂšs Ă©levĂ©s.
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Ă trĂšs vite,
Mathieu
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