#39 🎧 - Faut-il investir dans Coinbase ? đŸ’č

Crypto, bitcoin, ethereum etc.

Bonjour Ă  toutes & Ă  tous đŸ€—

Aujourd’hui, je fais le point sur Coinbase qui s’introduit en Bourse ce mercredi sur le Nasdaq đŸ‡ș🇾, sous le symbole COIN.

(Temps de lecture 15 minutes)


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Coinbase c’est quoi 👇


CrĂ©Ă©e en juin 2012, Coinbase est une plateforme amĂ©ricaine đŸ‡ș🇾 d'achat/revente de cryptomonnaies.

Cette plateforme permet Ă  ses utilisateurs d’acheter des cryptomonnaies avec une carte bancaire classique ou par virement, d'Ă©changer des cryptomonnaies contres d’autres cryptomonnaies et de stocker ces cryptomonnaies dans des wallets (portefeuille sĂ©curisĂ©) intĂ©grĂ©s Ă  l’application.

Les wallets pour les cryptomonnaies sont ni plus ni moins l’équivalent des comptes bancaires avec les monnaies classiques. Les utilisateurs de Coinbase peuvent facilement envoyer des cryptomonnaies vers des wallets externes, mais Ă©galement en recevoir.

Pour finir, Coinbase propose aussi des services de stockages sĂ©curisĂ©s de cryptomonnaies (pour les pro), des cartes bancaires associĂ©es Ă  des comptes Coinbase et ils ont aussi crĂ©Ă© un stable coin (l’USD COIN basĂ© sur le dollar).

Pour moi, c’est une application qui offre une des expĂ©riences les plus simples et les plus complĂštes sur les cryptomonnaies (vs des app comme Revolut ou eToro qui vous permettent seulement de spĂ©culer).

Cependant, Coinbase est plus qu’une simple application, c’est un Ă©cosystĂšme (un peu comme Ă  la Apple) qui dĂ©veloppe plein d’activitĂ©s autour de son mĂ©tier de base, celui de plateforme d’échange de cryptomonnaie.

Un point important : Coinbase est une plateforme centralisĂ©e, c’est-Ă -dire qu’elle permet d’acheter ou de revendre des actifs uniquement en passant par sa plateforme.

Par opposition, il existe des plateformes dĂ©centralisĂ©es qui permettent d’acheter des crypto-actifs sans avoir Ă  crĂ©er de compte (comme PancakeSwap, Uniswap etc 👉 La liste).

En consĂ©quence, Coinbase est l’équivalent d’un Euronext dans l’univers des cryptomonnaies. C’est une plateforme qui va centraliser l’ensemble des transactions sur un marchĂ©, et se prendre une commission sur chaque transaction.

Coinbase est la 2e plus grande plateforme d’échange de cryptomonnaie au monde derriĂšre Binance. Un autre chiffre, Coinbase gĂšre, pour le compte de ses clients, 11,30% de toutes les cryptomonnaies en circulation.

La cible de Coinbase ?

  1. Les débutants. Coinbase vise en effet les débutants, ceux qui recherchent la simplicité et qui veulent investir des petites sommes. Il existe de nombreux sites plus complets avec moins de frais (comme Binance) mais ils sont souvent plus complexes à appréhender.

  2. Les institutionnels. Coinbase vise aussi les entreprises ou les investisseurs professionnels, qui sont prĂȘts Ă  payer un peu plus cher que la moyenne pour plus de sĂ©curitĂ© ou d’assurances.

Un des gros points forts 👍

Son capital confiance.

Coinbase n’a jamais connu de rĂ©elle faille de sĂ©curitĂ© et de piratages. Les cryptomonnaies semblent en sĂ©curitĂ© et Coinbase jouit donc d’une bonne image auprĂšs de ses utilisateurs.

Ce capital confiance est aussi un avantage pour pratiquer des prix plus élevés.

OK, je paye un peu plus cher que la moyenne en frais chez Coinbase, mais je n’ai pas Ă  m’occuper de la sĂ©curitĂ© et du stockage moi-mĂȘme.


Les chiffres en bref 🧐


La valorisation 🏔

Lors de sa derniÚre levée de fonds en 2018, Coinbase avait levé 300M$ pour une valorisation de 8 Mrds$.

DĂ©but 2021, dans le sillage de l’envolĂ©e des cryptomonnaies en 2020, la valorisation de Coinbase a explosĂ©. Selon les derniers Ă©changes sur le marchĂ© gris (de grĂ© Ă  grĂ©), la valorisation de Coinbase pourrait atteindre les 100 Mrds$, soit prĂšs de 370$ l’action.

Il existe mĂȘme une version tokenisĂ©e de l’action Coinbase qui s’échange Ă  plus de 580$.. (lien ici)

On ne connaßtra réellement la valorisation que le jour J (mercredi). Un prix de référence pour les actions sera néanmoins donné un jour avant le début de la négociation.

OK, une valorisation de peut-ĂȘtre 100 milliards de dollars, mais pour quoi en face 👇

Le business 💰

Le business principal de Coinbase consiste Ă  prĂ©lever en gros une commission de 0,5% Ă  1,5% sur chaque transaction d’achat ou de vente de crypto-actifs Ă©changĂ©s sur sa plateforme.

Plus les volumes de transaction augmentent sur la plateforme, plus Coinbase gagne de l’argent.

Les volumes de transaction dĂ©pendent principalement de la popularitĂ© des cryptomonnaies (gros regain d’intĂ©rĂȘt depuis 2020), du prix des cryptomonnaies (qui a explosĂ© en 2020 ce qui a soutenu les volumes), et de la volatilitĂ© (qui engendre beaucoup de transactions).

Le regain de popularitĂ© des cryptomonnaies a continuĂ© de faire croĂźtre le nombre d’utilisateurs 👇 (trĂšs bon pour les affaires de Coinbase).

Sur le premier trimestre 2021, Coinbase a rĂ©alisĂ© un chiffre d’affaires de 1,80 Mrds$, soit plus bien plus que sur l’ensemble de l’annĂ©e 2020 (1,20 Mrds$)


La majeure partie du chiffre d’affaires provient de transactions sur les cryptomonnaies les plus importantes, le bitcoin et l’ethereum.

En 2020, Coinbase a publiĂ© un bĂ©nĂ©fice net de 322 M$ (pour un chiffre d’affaires de 1,20 Mrds$).

Sur le premier trimestre 2021, le groupe a publiĂ© un EBITDA de 1,10 Mrd$, et un rĂ©sultat net de 730 Ă  800M$ (pour un chiffre d’affaires de 1,80 Mrds$).

Les derniers chiffres du premier trimestre sont tout simplement Ă©poustouflants đŸ€Ż. Si le groupe arrive Ă  maintenir ce rythme, il pourrait rĂ©aliser 3,20 Mrds$ de rĂ©sultat net sur 2021. đŸ’â€â™‚ïž

Si l’on met en face de ces derniers rĂ©sultats une valorisation de 100 milliards, on arrive Ă  un PER de 31,25x les bĂ©nĂ©fices.

Une valorisation Ă©levĂ©e, mais pas dĂ©connante ? Quand on sait l’engouement autour des crypto-actifs et le potentiel de ce type de business.

Un procĂ©dĂ© d’introduction particulier đŸ‘šâ€đŸŽ€

Il existe plusieurs façons pour une entreprise de s’introduire en Bourse.

La plus courante consiste à réaliser une levée de fonds, pas avec des investisseurs privés, mais avec des investisseurs sur les marchés financiers, en offrant de nouvelles actions.

Airbnb a levĂ© 3,70 Mrds$ en s’introduisant en Bourse de cette maniĂšre en 2020.

Coinbase a dĂ©cidĂ© de ne pas s’introduire en Bourse de cette maniĂšre. La sociĂ©tĂ© a choisi un procĂ©dĂ© dit de “cotation directe”.

La cotation directe est une approche plutĂŽt rare.

Dans le cadre de cette cotation directe, les actionnaires actuels de Coinbase vont vendre 114,90 M d’actions directement aux investisseurs sur les marchĂ©s. Coinbase ne va pas Ă©mettre de nouvelles actions et ne lĂšvera donc pas d’argent.

Les avantages de la cotation directe ?

  • Cette mĂ©thode permet aux actionnaires actuels qui le souhaitent de cĂ©der leurs actions tout de suite (ce qui n’est pas le cas d’une introduction avec une levĂ©e de fonds), c’est Ă  mon avis la vraie raison de cette introduction ;

  • Ce procĂ©dĂ© est moins coĂ»teux (en frais laissĂ©s aux banques d’affaires etc.) ;

  • Il n’y a pas de dilution des actionnaires actuels. Ils peuvent ainsi garder le contrĂŽle de leur capital, mais aussi, maximiser le prix des actions. En attisant la raretĂ© (pas de nouvelles actions), les nouveaux investisseurs devront s’arracher les quelques actions existantes. Sans doute, les actionnaires de Coinbase ont bien retenu la leçon sur la raretĂ© du Bitcoin. 😉

Les risques de la cotation directe ?

  • Un prix d’ouverture qui peut ĂȘtre volatile. Alors que les banques n’interviennent pas dans le processus de fixation des prix, il pourrait y avoir pas mal de volatilitĂ©s.

Les 2 signaux que ce procĂ©dĂ© envoie ?đŸ’â€â™‚ïž

👉 “Je n’ai pas besoin de lever de l’argent”

Si Coinbase procĂšde ainsi, c’est certainement que ses dirigeants et ses actionnaires ont convenu qu’il n’était pas nĂ©cessaire de lever davantage d’argent, le business de Coinbase Ă©tant dĂ©jĂ  rentable et en forte croissance.

Ils ont aussi estimĂ© que le contexte suffisait Ă  maximiser le prix de leurs actions (merci la hausse du Bitcoin etc. sur les derniers mois 👍 )

👉 “Je n’ai pas besoin d’intermĂ©diaire”

De la part d’une entreprise crypto, vouloir se passer le plus possible des banques classiques me paraĂźt logique. J’ai tendance Ă  penser qu’il y a aussi un cĂŽtĂ© marketing. Coinbase, avec son systĂšme centralisĂ© est souvent critiquĂ© par les puristes des cryptos dĂ©centralisĂ©s etc. En faisant ça, Coinbase envoie peut-ĂȘtre un signal pour montrer que mĂȘme si l’entreprise va en Bourse, elle reste dans le camp des cryptos.

Un timing parfait đŸȘ 🌗 🌍

Alors que Coinbase vient de publier les meilleurs rĂ©sultats de son histoire (1er trimestre 2021), que le Bitcoin et l’ensemble des crypto-actifs sont dans un marchĂ© haussier, Ă  leurs sommets historiques pour la plupart, et que l’environnement lĂ©gislatif est en ce moment plutĂŽt favorable, le timing de cette introduction pour les actionnaires actuels est juste parfait. 👌

Il est trùs rare que les planùtes s’alignent aussi bien, mais c’est le cas pour Coinbase.

Cependant, pour les investisseurs qui ne sont pas encore actionnaire de Coinbase, rentrer dans ces conditions ne va pas ĂȘtre facile.

La difficultĂ© d’acheter lors des introductions đŸ’â€â™‚ïž

Sur l’annĂ©e qui vient de s’écouler, beaucoup d’entreprises se sont introduites en Bourse et ont vu leur cours exploser dĂšs le premier jour (Airbnb, Doordash, Palantir etc.)

🚹 Cependant, je me dois d’insister sur le fait que ça ne se passe pas toujours comme ça. Toutes les introductions en Bourse ne doublent pas dùs le premier jour de cotation !

Pour rappel, de nombreuses entreprises (mĂȘme Ă  succĂšs) ont connu des introductions en Bourse difficiles, comme par exemple Facebook 👇, ou encore derniĂšrement Deliveroo.

Toutes les entreprises ne rentrent pas en Bourse pour les mĂȘmes raisons et donc il faut regarder au cas par cas, le contexte de chaque entreprise.

Quand je vois le contexte pour Coinbase, un alignement des planĂštes parfait, on ne peut qu’ĂȘtre incitĂ© Ă  faire preuve de prudence.

Mais encore une fois, on ne peut pas Ă©mettre d’avis nĂ©gatif juste Ă  cause de ce contexte, car tout va dĂ©pendre du prix de l’action.

Peu importe le contexte, l’important c’est à combien je vais payer (le prix de l’action) ce business.

En Bourse, il n’y a pas de mauvais business, il y a juste des mauvais prix.

Vous pouvez avoir un business moyen, mais Ă  un super prix, et inversement, un super business, mais Ă  un mauvais prix. Tout est une question de prix.

Les principaux risques 😹

Pour finir, je tenais quand mĂȘme Ă  revenir sur les risques d’investir sur Coinbase.

Investir en Bourse comporte toujours des risques. Il faut les avoir en tĂȘte.

Si vous ne voulez pas prendre de risque, le livret A et ses 0,50% sont faits pour vous.

⏱ Le 1er risque est sur le timing. Coinbase se prĂ©sente aux marchĂ©s sous son meilleur jour, alors que toutes les cryptomonnaies sont en plein bull run (marchĂ© haussier), mais si jamais ce bull run prend fin, et que les crypto-actifs se mettent Ă  baisser pendant plusieurs mois ou annĂ©es, l’action Coinbase a de fortes chances de baisser alors que l’activitĂ© du groupe pourrait en pĂątir.

đŸŠč‍♂ Le 2e risque est liĂ© aux cyberattaques. Nombreuses sont les plateformes qui par le passĂ© ont connu des failles de sĂ©curitĂ© et se sont fait “voler” des cryptomonnaies. Si jamais cela arrivait Ă  Coinbase, cela pourrait casser la confiance des utilisateurs et logiquement impacter l’activitĂ© et le cours de Bourse de Coinbase.

đŸ‘źđŸ»â€â™‚ïž Le 3e risque est rĂ©glementaire. J’en avais parlĂ© dans mon dossier L'appel du Bitcoin đŸ’č mais le risque que les gouvernements mettent en place des lĂ©gislations contraignant l’usage des cryptomonnaies existe. De nombreux pays l’ont dĂ©jĂ  fait (souvent des dictatures ok 🙃 ), et il ne faut pas exclure qu’à un moment, pour diverses raisons, certains gouvernements prennent des mesures contre certaines cryptomonnaies.

đŸ‘šâ€đŸ’» Le 4e risque est concurrentiel. Il existe de nombreux concurrents exactement sur le mĂȘme crĂ©neau (pour les dĂ©butants) qui font trĂšs bien le travail (Vous le savez, j’aime beaucoup aussi Swissborg 🇹🇭). Coinbase fait aussi face Ă  une concurrence accrue de la part des plateformes d’échanges dĂ©centralisĂ©es (Uniswap etc), qui peuvent ĂȘtre moins chĂšres (concurrence par les prix). Pour finir, sur les paiements pour commerçants, qui semblent ĂȘtre un segment prometteur, au-delĂ  des acteurs cryptos, de nombreux acteurs des paiements proposent dĂ©jĂ  ce type de solution (Square, Paypal etc.).


Mon avis sur Coinbase đŸ‘šâ€âš–ïž


À la diffĂ©rence des nombreuses daubes, disons le franchement, qui sont rĂ©cemment rentrĂ©es en Bourse en profitant de l’engouement sur les valeurs tech (je pense Ă  Doordash, ROOT etc.), Coinbase est une entreprise qui gagne dĂ©jĂ  de l’argent (mĂȘme beaucoup d’argent) et qui est sur un business qui semble trĂšs prometteur.

Je pourrais mĂȘme ajouter, pour enfoncer le clou, voici enfin une introduction en Bourse d’une boĂźte qui gagne de l’argent. Ça fait plaisir.

Mon impression est que Coinbase a un super business. Elle est la plateforme leader pour les débutants en cryptomonnaies, mais elle a aussi une offre pro plus attractive pour concurrencer les plateformes de trading plus avancées comme Binance.

Coinbase ne se contente pas d’ĂȘtre juste une plateforme d’échange de crypto. Coinbase a aussi dĂ©veloppĂ© une multitude de services autour de son activitĂ© phare qui peuvent lui servir de relais de croissance.

En achetant du Coinbase, on achÚte une superbe plateforme qui a su capitaliser sur ses premiers succÚs et qui est en train de devenir un écosystÚme qui offre une multitude de services liés aux cryptos.

En investissant sur Coinbase, vous n’investissez pas directement sur les crypto, mais vous investissez sur (presque) tous les business qu’on peut faire autour de l’échange de crypto-actifs.

Et donc, investir sur Coinbase, c’est investir sur une adoption croissante des crypto-actifs dans nos Ă©conomies. C’est pour moi un investissement de long terme pour toutes les personnes qui anticipent que les cryptomonnaies vont prendre de plus en plus de place dans nos vies.

Je trouve mĂȘme que c’est aussi presque une maniĂšre dĂ©tournĂ©e (et plus sĂ©curisĂ©e ? À dĂ©battre) d’investir sur les cryptomonnaies.

D’un point de vue business, je suis convaincu. 👍

Le point qui m’empĂȘche pour l’instant de rĂ©ellement me prononcer est le prix de l’action (qu’on ne connaĂźt pas encore).

En Bourse, tout (ou presque) est une question de prix.

Dans sa vidéo sur Coinbase (lien ici), Hasheur (dont je salue le travail immense) dit que pour lui, une valorisation raisonnable serait de 10 à 12 fois les bénéfices (un PER de 10 à 12x), soit 40 à 45 milliards de dollars.

Je vais me permettre de nuancer un peu ce point car en Bourse, quand vous ĂȘtes une entreprise “prometteuse” vous pouvez avoir une valorisation bien plus Ă©levĂ©e, sans ĂȘtre une entreprise “sur-cĂŽtĂ©e”, avec une valorisation dĂ©connante etc.

Si le groupe arrive Ă  maintenir, dans un scĂ©nario optimiste, ses chiffres du premier trimestre sur l’annĂ©e 2021, une valorisation de 100 Mrds$ donnerait un PER de 30x les bĂ©nĂ©fices.

Pour vous donner un ordre de comparaison, j’ai cherchĂ© les PER des plus grandes plateformes de marchĂ©s au monde, qui sont selon moi, les entreprises cĂŽtĂ©es les plus comparables Ă  Coinbase.

En Europe, on a Euronext đŸ‡ȘđŸ‡ș qui a un PER de 20x les bĂ©nĂ©fices, il y a aussi LSE 🇬🇧 avec un PER de 30x, et Deutsche Borse đŸ‡©đŸ‡Ș avec un PER de 23x.

Aux US đŸ‡ș🇾, on a principalement Intercontinental Exchange (ICE) avec un PER de 28x, et Nasdaq avec un PER de 25x.

Quand vous mettez en perspectives les PER de toutes ces entreprises Ă©tablies, qui sont chacune sur des bons business mais dont les perspectives de croissance ne sont pas aussi importantes que Coinbase, je ne trouve pas qu’une valorisation de 100 milliards pour Coinbase est “dĂ©connante”.

Une valorisation entre 20 et 25x les bĂ©nĂ©fices (soit une capitalisation boursiĂšre entre 66 et 83 Mrds$ ou un cours de Bourse entre 250 et 310$) serait plutĂŽt une aubaine. Ça permettrait de compenser le risque d’un ralentissement de l’activitĂ© si le marchĂ© haussier des cryptomonnaies venait Ă  prendre fin dans les prochains mois. Cette valorisation permettrait de rentrer sans trop prendre de risques.

Une valorisation Ă  30x les bĂ©nĂ©fices (soit une capitalisation boursiĂšre de 100 Mrds$ ou un cours de Bourse de 370$) serait une valorisation qui reflĂ©terait l’excellent momentum actuel. Sur ces niveaux de prix, on peut toujours rentrer, mais un retournement du marchĂ© des cryptomonnaies, et donc du cours de Bourse de Coinbase n’est pas Ă  exclure. Avec un PER de 30, il n’y a pas beaucoup de marge de sĂ©curitĂ©.

Pour finir, une valorisation supĂ©rieure 30x les bĂ©nĂ©fices (soit plus de 100 Mrds$ ou plus de 370$ l’action) ne m’étonnerait pas, mais serait un prix difficilement justifiable compte tenu des risques que j’ai citĂ© au-dessus. Dans le contexte actuel, ma seule crainte est que le prix soit tout de suite trop Ă©levĂ©. Dans ce cas, je continuerais de surveiller l’action Coinbase et j’attendrais une baisse significative pour me positionner dessus. 😉

Dans tous les cas, investir sur Coinbase reste un investissement plus risquĂ© que la moyenne et doit se faire dans une optique long terme, surtout si le prix de l’action dĂ©marre Ă  des niveaux trĂšs Ă©levĂ©s.


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À trùs vite,

Mathieu


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