Bonjour à toutes & à tous,

Aujourd’hui, je fais le point sur la Française des jeux. 💶

Temps de lecture : 10 mins

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Résumé

Sur le papier une valeur de Bon père de famille. Dans le détail, une valeur qui est plus fragile qu’on ne le pense à cause de sa situation de monopole. Il est possible de l’avoir dans un PEA mais pas dans une optique de Bon père de famille tant que l’enquête de la commission européenne n’est pas derrière nous.

Les détails 👇

La version Podcast 🎧

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La FDJ en Bref ? ✍️

La Française des Jeux (FDJ) est le 1er opérateur de jeux d'argent et de hasard en France. L'activité s'organise autour de 2 types de jeux :

• Jeux de loterie - 78% du CA : jeux de tirage (Loto®, Euromillions, etc.) et jeux instantanés (Millionnaire, Cash, jeux Mission Patrimoine, Astro, Vegas, etc.). FDJ est la 2ème loterie européenne et la 4ème loterie mondiale ;

• Paris sportifs - 22% du CA : (Parions Sport).

Le monopole de FDJ sur la loterie, ainsi que sur les paris sportifs en points de vente, a été conforté sur 25 ans par la loi Pacte en mai 2019. Le groupe distribue plus de 85 jeux via le 1er réseau de proximité en France avec près de 30 000 points de vente, et en ligne.

Le parcours depuis l’introduction 🏆

Les investisseurs qui ont souscrit à l’introduction en Bourse de la FDJ à 19,50 € ont doublé leur capital.

En prenant en compte les dividendes sur les 2 dernières années, et les actions gratuites distribuées en début d’année (1 action pour 10 actions détenues pendant 18 mois), la performance est encore meilleure.

Le contexte actuel ? 🕰

Après une année 2020 record avec un chiffre d’affaires sans précédent de 1,92 Mrds€, et plus d'1 million de joueurs actifs supplémentaires malgré les annulations ou suspensions des compétitions sportives et des courses hippiques, la performance du groupe est en voie de normalisation.

Comme vous pouvez le voir ci-dessous, c’est bien les paris sportifs qui tirent toujours la croissance du groupe. 👇

Ps : Ils comparent l’année actuelle (2021) à l’année 2019 (une année plus “normale”).

Ps 2 : “Revenue”, c’est le chiffre d’affaires, “Stake” c’est les mises.

L’autre point à avoir en tête est que la croissance du groupe est tirée par le “Online” et non les jeux en bureaux de tabac (“Offline”) qui sont en redressement. 👇

Comme vous pouvez le constater, le groupe reste sur une bonne dynamique au 3e trimestre 2021.

La FDJ bénéficie de la reprise de l’activité dans les points de vente avec la réouverture de la totalité des points de ventes depuis juin en France, ainsi que de la poursuite d’une croissance importante (+20%) dans les jeux en ligne.

Le groupe vient de confirmer ses objectifs financiers pour 2021. L’entreprise vise un chiffre d’affaires de 2,2 Mrds€ et un taux de marge d’EBITDA supérieur ou égal à 22 %, c’est-à-dire à un niveau similaire à 2020 mais qui était en amélioration par rapport à 2019 (17,6%).

Cependant, le titre a baissé de près de -20% depuis juin 2021 👇

Il y a principalement 3 raisons :

• Après la distribution des actions gratuites en juin, certains investisseurs ont pu prendre (à raison) une partie de leurs bénéfices ;

• Mais il y a aussi l’ouverture d’une enquête (en juillet) par la commission européenne sur l’attribution pour 25 ans des droits exclusifs de la loterie et des paris sportifs en point de vente à la FDJ par l’Etat français ;

• Le dernier point est évidemment sur le momentum. Après une année 2020 record, et un début d’année 2021 également porteur, est-ce que la FDJ va arriver à maintenir cette croissance ?

Ce qu’il faut retenir : Le premier facteur est technique mais légitime. La baisse des actions pourrait inciter d’autres investisseurs à prendre leurs bénéfices, d’autant que cette introduction en Bourse a été réalisée auprès d’un nombre important de néoinvestisseurs (plus susceptible de vendre pour sécuriser). Cependant, c’est bien l’ouverture de cette enquête par la commission européenne, et un possible tassement de la croissance post-covid qui inquiète.

La vraie question, est-ce que cette baisse est une opportunité ? 🤔

Mon avis 👨‍⚖️

Alors que l’entreprise est en Bourse depuis seulement 2 ans, il est difficile de tirer des conclusions définitives sur la résilience de ses activités à travers les différents cycles économiques et les crises.

Cependant, la FDJ semble avoir un modèle très solide avec des qualités qu’on pourrait prêter à des entreprises défensives.

Le potentiel du groupe réside principalement dans les jeux en ligne et dans les paris sportifs.

Les activités “Online” semblent poursuivre leur croissance, ce qui pourrait illustrer le fait que nous allons garder des habitudes (ici de jeux) que nous avons pu développer lors des confinements sur la dernière année.

Les paris sportifs sont aussi en forte croissance. Il ne faut pas oublier que les prochaines années vont être riches en évènements sportifs (Coupe du monde de foot en 2022, JO + Euro de Foot en 2024 etc.), et donc, les opportunités en termes de business vont être importantes pour la FDJ. Ce qui est plutôt positif, c’est que l’activité paris sportifs de la FDJ se porte bien malgré une concurrence forte en ligne (Betclic, Winamax etc.).

Le groupe profite de son énorme base d’utilisateurs dans la loterie pour faire croître ses activités de paris sportifs.

La loterie est l’activité “vache à lait du groupe” (faible croissance mais bien rentable) et l’activité Paris Sportifs est l’activité qui tire la croissance du groupe. Plus globalement, c’est la croissance des activités Online (Lotterie + Paris Sportifs) qui tirent la rentabilité du groupe vers le haut.

En conséquence, je n’ai pas d’inquiétudes sur la poursuite de la croissance des activités de jeux. Visiblement, le mémento perdure.

Le seul point négatif est cette enquête (à mon avis très politique) de la commission européenne. Si elle était en défaveur de la FDJ, le groupe pourrait perdre beaucoup d’argent, car il perdrait des parts de marché face à la concurrence (les buralistes pourraient ne plus être obligés de travailler avec eux etc.).

Il ne faut jamais oublier que la FDJ n’est pas une entreprise qui a des produits meilleurs que la concurrence. C’est juste une entreprise qui a un monopole par la loi. Et donc, en cas de changement de la loi, elle peut perdre son monopole.

Dans mon article #4 Comment choisir une action ? 🤯, je vous avais parlé de ce risque-là, et d’être prudent sur ce genre d’entreprise.

Est-ce que cette entreprise est dépendante de l’Etat ? Est-ce que cette entreprise a pour principal client l’Etat ?

Ici, vous avez un bel exemple de ce genre de problématique. Si le monopole n’est pas remis en cause, l’entreprise continuera sur sa lancée. Si en revanche, elle perd son monopole, le groupe pourrait perdre des parts de marché importantes.

Je n’ai pas d’avis sur l’issue de cette enquête, mais le risque réglementaire est réel. J’estime peu plausible que l’Etat Francais ait mal ficelé ce contrat, mais on ne sait jamais.

En conséquence, c’est un risque réel quand ont investi sur ce genre d’action.

Si l’enquête ne débouche sur aucun changement, l’action pourrait parfaitement reprendre sa tendance à la hausse et retourner au-dessus des 50 €, alors que le business se porte bien et que les perspectives de croissance sont bonnes (Mondial de foot en 2022 etc.). Par ailleurs, une valorisation élevée se justifie ici par cette situation de monopole.

Sur le papier, c’est une entreprise défensive mais son avantage est fragile, c’est juste une loi.

En conséquence, je ne la prendrai pas dans un portefeuille de Bon père de famille.

Cette enquête, c’est une optionalité négative qui pèse sur le titre, et qui lui fait perdre ce côté “Bon père de famille”.

Si en revanche, vous avez un portefeuille plus diversifié et moins “bon père de famille”, vous pouvez toujours avoir une position en FDJ. Il faut juste avoir conscience de ce risque, qui peut pimenter votre performance. 🎢

Ce n’est que mon avis. Vous le savez, je ne suis pas ici pour vous raconter des salades. Je vous donne juste mon avis en toute objectivité. 🙂

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Mathieu Bouchant

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