#2 Dossier : Faut-il acheter des actions Accor ? 🏨 🤷‍♂️

Oct 3, 2020

Bonjour à toutes & à tous 🤗

Dans cette édition, nous allons parler du groupe ACCOR.

Je vais aujourd’hui inaugurer un nouveau format plus facile à lire. J’ai eu plusieurs retours comme quoi mon précédent article (2 valeurs à avoir dans son PEA ?) était très complet mais un peu long (j’étais un peu trop ambitieux 😅 ). C’est pourquoi je passe désormais à 1 valeur/entreprise par article avec des résumés au début de l’article pour ceux qui n’ont pas trop de temps ⏰

Le but de cette édition est de vous donner un exemple concret et de mettre en application Les 3 questions que vous devez systématiquement vous poser quand vous souhaitez acheter une action en Bourse.

Mon but c’est de vous donner une grille de lecture que vous pourrez adapter à vos futurs investissements. Libre à vous de trouver cette idée bien ou pas.

Assez parlé, passons au concret !

Résumé de l’article : (Temps de lecture 2 minutes)

En ce moment personne ne veut acheter du “Accor” car beaucoup d’investisseurs pensent que le secteur va encore être fortement impacté dans les prochains mois (à juste titre). Hors c’est précisément à ce moment là que les investisseurs qui ont un horizon d’investissement de 3-5 ans ont un avantage.

Alors que la plupart des investisseurs ou analystes ont un horizon d’investissement de 1 an, les investisseurs qui ont un horizon d’investissement de 3-5 ans ont le temps avec eux, et peuvent saisir ce genre d’opportunité.

Accor est selon moi, un investissement intéressant pour des investisseurs qui ont un horizon d’investissement de 3-5 ans, surtout dans un contexte ou le management et les analystes se montrent très prudents, ce qui se traduit par un cours de Bourse très bas.

En effet, il y a de fortes chances pour que d’ici 3-5 ans, le coronavirus soit derrière nous, que l’économie ait redémarré et que les gens recommencent de voyager comme avant.

En termes de valorisation, le cours de l’action semble intéressant. Il est proche de ses plus bas de 10 ans alors que c’est un groupe bien géré et peu endetté.

Acheter une action Accor revient à parier sur une reprise de l’activité économique en générale (pour les voyages d’affaires) et du tourisme.

En termes de profil, Accor correspond davantage aux profils équilibrés et dynamiques.

En termes d’objectif de rendement sur 3-5 ans, on peut espérer un dividende, mais il est difficile de le quantifier pour le moment. L’espérance de rendement chez Accor est plus à chercher du côté de l’action Accor. Si l’activité redémarre bien, le cours de Bourse d’Accor pourrait revenir à ses niveaux d’avant crise (entre 35 et 40 €, soit une performance possible de +48 % à +70 %), contre 24 € actuellement.

Bonne lecture ⤵️

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Accor c’est quoi ? 🕵️

Accor est le plus important groupe hôtelier européen. Le chiffre d’affaires par activité se répartit comme suit :

Exploitation d'hôtels sous contrats de gestion (70,1%) ;
Gestion d'hôtels en propriété et en location (26,1%) ;
Autres (3,8%) ;

A fin 2019, le groupe exploite un réseau de 5 036 hôtels (739 537 chambres) répartis entre hôtels de luxe et haut de gamme (821 hôtels ; enseignes Raffles, Fairmont, Sofitel, Pullman, MGallery, Swissotel, Grand Mercure, Mövenpick, The Sebel et Rixos), hôtels milieu de gamme (1 527 ; Novotel, Novotel Suites, Mercure, adagio et Mama Shelter), hôtels économiques (2 631 ; ibis, ibis Styles, ibis budget, adagio access, hotelF1, Formule 1 et Jo&Joe) et hôtels multimarque (57).

En termes de répartition géographique, voici comment se répartit le chiffre d’affaires de Accor :

PS: Mantra est une chaîne d’hôtels Australienne qui vient d’être rachetée par Accor.

PS 2: ASPAC = Région Asie-Pacifique / NCAC = Amérique du nord, Amérique centrale & Caraïbes) / MEA = Moyen-Orient & Afrique.

Fini les présentations, au boulot ⤵️

1/ Est-ce que Accor est une “bonne entreprise” ? ✅

Point important : Accor est une valeur cyclique. Quand l’économie va bien, beaucoup de personnes voyagent (et donc c’est bon pour Accor), quand l’économie va moins bien (ou qu’il y a un coronavirus 😷 ) les gens voyagent beaucoup moins (et c’est moins bien pour Accor)!

Tout d'abord, les produits : Que fait l’entreprise ? Est-ce que ces produits sont d’avenir ? Comment se démarque-t-elle de la concurrence ? Ses produits sont-ils meilleurs que tout le monde ?

Accor est principalement dans l’hôtellerie et le business de l'hospitalité. Le métier d’Accor, c’est d’accueillir au mieux ses clients dans des endroits sympas, avec un bon lit pour qu’ils passent une bonne nuit ou de bonnes vacances.

Les produits d’Accor ne sont pas spécialement d’avenir mais ils sont intemporels. Tant qu’il y aura des touristes, et plus largement des voyageurs dans la monde, il y aura une demande dans son secteur.

Est-ce que ses hôtels sont meilleurs que les autres ? Je ne sais pas. Comme vous avez pu le lire dans la rapide présentation, Accor détient un nombre important de marques connues dans l’hôtellerie dans tous les segments (luxe, milieu de gamme, économique). A ce titre, on peut estimer que les hôtels du groupe Accor peuvent faire la différence par rapport à des petits hôtels indépendants, mais pas forcement par rapport à ses plus grands concurrents (Hilton, Marriott etc).

Néanmoins, on peut souligner que Accor semble très en pointe dans toutes les innovations liées à son secteur. Le groupe a annoncé un nombre important d’acquisition de Start-up et a récemment lancé une chaîne d’hôtel très à la mode (Mama Shelter).

Par ailleurs, bien que Airbnb ait dans un premier temps pas mal bousculé ce secteur, Accor semble désormais avoir trouvé sa place. Les clients qui vont dans un Airbnb ne sont pas forcément les mêmes que ceux qui vont dans des hôtels. Par ailleurs, Airbnb est victime de son succès et de nombreuses villes s’opposent désormais à ce type de location (Paris, Barcelone etc) ce qui est un bon point pour Accor.

Ce qu’il faut retenir : Accor n’est pas un groupe vieillot, mais au contraire, il semble très porté sur l’innovation.

La direction : Est-ce que les dirigeants gèrent bien l’entreprise ? Est-ce que l’équipe dirigeante est en place depuis longtemps ?

Sébastien Bazin dirige le groupe depuis 2013 est c’est sous son impulsion que Accor a fait plusieurs grosses acquisitions et a beaucoup investi dans l’innovation. Pour moi, c’est un bon point pour Accor.

Le secteur : Est-ce que l’entreprise évolue dans un secteur d’avenir ? Ou un secteur classique ? Ou encore dans un secteur en déclin ? Où sera ce secteur dans 5 ans ? dans 10 ans ?

Comme je l’ai dit précédemment dans la partie liée aux produits, le secteur de l’hôtellerie n’est pas spécialement un “secteur d’avenir”, mais c’est un secteur intemporel. Il y aura toujours une demande (plus ou moins forte selon les périodes) dans ce secteur.

Ce secteur n’est pas en déclin, (sauf cette année bien évidemment 😉 ), le nombre de voyageurs ne devrait pas baisser mais au contraire bien augmenter sur les 10 prochaines années.

Cependant, le secteur de l’hôtellerie est un des secteurs les plus touchés par la crise actuelle. En effet, les nombreuses restrictions de voyage, la peur du virus et la baisse des voyages d’affaires ont très fortement impacté ce secteur.

Selon MKG Consulting, l’hôtellerie française pourrait enregistrer un recul de : -42% de son chiffre d’affaires sur l’année 2020 (-55% constaté de janvier à fin mai).

Ce qu’il faut retenir : Même si le secteur est “dans la mouise 💩” actuellement, il ne va pas disparaître. Dès que l’épisode du coronavirus sera terminé, il y a de fortes chances pour que l’activité reparte fortement.

Les résultats : Est-ce que le chiffre d’affaires est en croissance ? Est-ce que les résultats sont attendus en croissance sur les prochaines années ? Est-ce que l’entreprise est très rentable ?

Quand l’économie fonctionne normalement, et qu’il n’y a pas de coronavirus, Accor est une entreprise bien gérée et rentable.

Accor verse généralement un dividende chaque année. Même si le groupe ne va certainement pas en verser cette année compte tenu de la crise du secteur, il y a de fortes chances que le versement d’un dividende reprenne quand les activités du groupe auront bien redémarré.

Ps: Le chiffre d’affaires d’Accor a beaucoup augmenté en 2018 principalement en raison de plusieurs grosses acquisitions (Mantis, Mantra & Mövenpick).

Les résultats d’Accor sont bien évidemment attendus en baisse cette année, et peut être aussi en 2021. Cependant, le groupe étant un des plus gros acteur en Europe, il est bien positionné pour profiter de la reprise. En effet, on peut imaginer que la période a été très difficile pour les petits hôtels indépendants, et que les grands groupes vont sortir renforcés de cette crise.

Autre point important, Accor fait parti des grands groupes hôteliers les moins endettés ⤵️

Pourquoi c’est important ? Moins une entreprise est endettée, plus elle a de marge de manœuvre. Pendant une crise, elle peut s’endetter pour mieux passer la crise. Pendant une crise, elle peut aussi en s’endettant racheter des concurrents mal en point.

Ce qu’il faut retenir : D’un point de vue financier, Accor est un groupe qui semble bien géré et qui semble en meilleure posture que ses concurrents pour affronter cette crise du secteur du tourisme.

2/ Est-ce que l’action Accor est à un bon prix ? ✅

Pour Accor, l’analyse du PER est difficile en raison des nombreuses acquisitions récentes qui ont transformé l’entreprise. Par ailleurs, le groupe a anticipé une perte cette année en raison de la crise (un bénéfice net négatif c’est une perte).

Ce qu’il faut retenir : Le PER du groupe Accor est plus élevé que la moyenne des autres secteurs. Dans le secteur de l’hôtellerie, les PER des principaux concurrents américains sont souvent élevés (entre 20 et 30x). De ce fait, Accor suit cette tendance, mais se traite souvent avec une décote (c’est à dire un peu en dessous) par rapport à ses concurrents.

Pour finir, les estimations réalisées par les analystes (en bleu dans le 1er tableau) sont pour le moment très prudentes. La plupart des analystes anticipent un redressement très lent de l’activité du groupe Accor. Les analystes (comme le management d’Accor) sont très prudents sur le redémarrage de l’activité.

Pourquoi ? Parce qu’ils n’ont aucun intérêt à être optimiste.
Dans le cas du management, si le groupe fait des prévisions trop optimistes, et qu’il ne les réalise pas, le management en place peut être très critiqué, voire même viré. En revanche, si le management se montre prudent, et que finalement les résultats sont meilleurs que prévus, on va les féliciter et dire que ce sont des bons managers 😎
Dans le cas des analystes financiers, leur job est de conseiller les investisseurs sur ce que va faire la boîte d’ici en gros 1 an. Leur métier est très dur car il est très difficile de prévoir l’évolution de l’activité à court terme. Si un analyste se montre trop optimiste, mais que ses prévisions ne se réalisent pas, les investisseurs qui lui avaient fait confiance vont arrêter de travailler avec lui. C’est pourquoi, les vrais analystes (pas ceux d’une petite boîte inconnue) sont généralement prudents eux aussi dans les prévisions.

Ce qu’il faut retenir : En Bourse, il vaut mieux publier des chiffres meilleurs que prévu, plutôt que moins bons que prévu. Les entreprises ont donc tout intérêt à se montrer prudentes, plutôt que très optimistes dans leurs objectifs.

En ce moment, l’action Accor est proche de ses plus bas de 2011, en raison de la très forte prudence du management et des analystes sur les prochaines années. Cette prudence vient du fait qu’on ne sait pas encore quand interviendra la reprise.

En conclusion, je pense que les niveaux actuels du cours de Bourse d’Accor sont intéressants, car l’action a baissé de près de 44% depuis le début de cette crise. L’action Accor n’a pas regagné son niveau d’avant la crise et reste pour le moment au fond du trou.

Et le newsflow ? ⤵️

3/ Est-ce que Accor va bénéficier d’un “newsflow positif” sur les prochaines années ?

L’action Accor se négociant en Bourse proche de ses plus bas depuis 2011, simplement en raison de mauvaises nouvelles sur la conjoncture, on peut estimer que la plupart des “mauvaises nouvelles” sont intégrées par les investisseurs.

En effet, le secteur de l’hôtellerie n’a jamais eu un newsflow aussi négatif que depuis ces 6 derniers mois.

Ce qui m’amène à penser qu’il est peu probable (même si c’est toujours possible) que le cours de Bourse d’Accor baisse encore de manière significative, car il est peu probable qu’il y ait encore beaucoup de mauvaises nouvelles. Il y en aura certainement, mais il est selon moi, plus probable qu’il y ait de bonnes nouvelles.

Voici donc le newsflow positif dont pourrait bénéficier Accor sur l’année qui vient (et les prochaines années) :

La performance financière du groupe Accor pourrait être moins mauvaise que prévu grâce aux aides du gouvernement (chômage partiel pour le secteur) et à une saison touristique moins mauvaises que prévue.
Un vaccin. Dès que les vaccins vont être mis sur le marché, la vie économique va reprendre son cours. Et donc ça pourrait être un bon signal pour une reprise de l’activité en général.
Le tourisme pourrait redémarrer plus fort que prévu. Pour l’instant la plupart des acteurs sont dans l’inconnu et font preuve de prudence dans leurs prévisions de reprise. Si le redémarrage de l’activité est plus fort que prévu, les bénéfices d’Accor pourraient se redresser plus vite que prévu.
Le groupe Accor pourrait profiter de la crise pour racheter un concurrent mal en point. Cela veut dire que Accor est à l’aise financièrement, et qu’il va ressortir plus fort de la crise.
Des rumeurs d’OPA (offre publique d’achat). Accor est souvent l’objet de rumeur de rapprochement. Le 15 septembre dernier, Accor était en hausse car il y avait une rumeur d’OPA de Marriott sur Accor.

Une OPA c’est quoi ? Une offre publique d'achat (OPA) est une offre d'acquisition payable au comptant, à un prix donné, du capital d'une entreprise cible. En Bourse, certaines entreprises lancent des OPA pour racheter d'autres entreprises, souvent à un cours de Bourse plus élevé que le cours actuel.

✅ En conclusion, Accor est selon moi, un investissement intéressant pour des investisseurs qui ont un horizon d’investissement de 3-5 ans, surtout dans un contexte où le management et les analystes se montrent très (trop ? c’est THE question) prudents, ce qui se traduit par un cours de Bourse très bas.

En effet, il y a de fortes chances pour que d’ici 3-5 ans, le coronavirus soit derrière nous, que l’économie ait redémarré et que les gens recommencent de voyager comme avant.

En termes de valorisation, le cours de l’action semble intéressant. Il est proche de ses plus bas de 10 ans alors que c’est un groupe bien géré et peu endetté.

Acheter une action Accor revient à parier sur une reprise de l’activité économique en générale (pour les voyages d’affaires) et du tourisme.

En termes de profil, Accor correspond davantage aux profils équilibrés et dynamiques.

En termes d’objectif de rendement sur 3-5 ans, on peut espérer un dividende, mais il est difficile de le quantifier pour le moment. Le groupe Accor va certainement garder ses bénéfices en réserve pour passer la crise cette année, mais il pourrait recommencer de verser un dividende l’an prochain si son activité redémarre bien.

L’espérance de rendement chez Accor est plus à chercher du côté de l’action Accor. Si l’activité redémarre bien, le cours d’Accor pourrait revenir à ses niveaux d’avant crise (entre 35 et 40 €, soit une performance possible de +48 % à +70 %). Dès qu’elle reviendra vers 35 €, on pourrait commencer de sécuriser un peu de notre plus value selon le contexte.

📈 J’ajoute Accor au “Portefeuille Equilibré” de Fortress, au cours de clôture du vendredi 2 octobre 2020. Je vais l’ajouter en 3 fois à notre portefeuille pour étaler le prix d’achat (le 2 novembre et le 2 décembre).

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En conclusion

J’espère que ce 2e “dossier spécial” avec un exemple concret vous aura aidé à mieux comprendre certains concepts.

Si vous avez la moindre question, n’hésitez pas à m’écrire à

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Je vous répondrai avec grand plaisir !

Mathieu

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